코어위브에 대한 150달러 목표가: 오펜하이머, 매도세가 지나쳤다고 평가

핵심 요약

• 오펜하이머는 코어위브에 대해 매각세에도 불구하고 '아웃퍼폼' 등급과 $150의 목표주가를 유지하고 있으며, 이는 11월 12일 종가 대비 165% 상승 수준입니다.
• 코어위브는 5월 고점 대비 59% 하락한 상태입니다. 이는 회사채 가격이 급락하고, NVIDIA CEO가 이사회 조사 속에 사임했으며, 이자 비용이 영업이익을 계속 초과한 데 따른 것입니다.
• $150의 목표주가는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 매출의 3.6배에 해당하는 가치로, 지난 1년간 평균 수준에 근접합니다.
• 매출 전망은 유효하지만, 주주는 대출자들보다 나중에 지급을 받습니다. 다음 대출의 금리와 예정된 고객 선불금이 $150 달성 가능성을 보여줄 것입니다.

코어위브 (CRWV)는 5월 고점 대비 59% 하락했지만, 오펜하이머는 여전히 주가가 두 배 이상 오를 수 있다고 봅니다. 애널리스트 파람 싱은 매각세 동안 '아웃퍼폼' 등급과 $150의 목표주가를 유지했으며, 이는 11월 12일 $56.60 종가 대비 165% 높은 수준입니다.

대출자들이 먼저 불안해했다

10월 14일, 코어위브의 2032년 만기 9.625% 채권 가격이 액면가 1달러 대비 80센트 아래로 떨어졌으며, 이는 약 15%에 달하는 수익률을 의미합니다.

그런 다음 11월 8일, NVIDIA (NVDA) 이사회가 젠슨 황 CEO와 관련된 보도자료에 대한 조사를 시작했고, 그의 사임이 11월 12일에 발표되었습니다. CFO 콜레트 크레스가 현재 임시 CEO를 맡고 있습니다. 이로 인해 투자자들은 코어위브가 NVIDIA에 얼마나 의존하는지 궁금해했는데, NVIDIA는 1월에 코어위브에 20억 달러를 투자했으며, 코어위브 고객이 미사용한 용량에 대해 63억 달러 규모의 주문을 보유하고 있습니다.

11월 10일 발표된 3분기 실적은 매출 가이던스를 상회했지만, 8억 4600만 달러의 순이자 비용은 3억 7900만 달러의 조정 영업이익의 두 배 이상이었습니다. 주가는 여전히 11월 11일 24.71% 급등했으나, 황 CEO의 퇴진이 AI 클라우드 관련주에 영향을 미치면서 11월 12일 6.86% 하락했습니다.

오펜하이머는 채권 시장이 잘못 판단했다고 본다

10월 27일 보고서에서 싱은 코어위브의 회수 가능 자산을 약 830억 달러로 추산했으며, 이는 약 420억 달러의 프로포마 부채와 370억 달러의 기타 부채와 대비됩니다. 그의 결론은 극단적인 청산 상황에서도 무담보 채권 보유자들은 원금 전액을 회수할 수 있다는 것이었습니다.

또한 그는 2029년까지 유효한 A100 계약을 코어위브 서버의 수명이 약 9년임을 시사하는 신호로 해석했으며, 이는 회계상 가정하는 6년보다 깁니다.

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$150이 합리적인가?

월가는 덜 확신하고 있습니다. 합의 목표주가는 11월 11일 기준 $131로, 8월의 $144에서 하락했으며, 실적 발표 후 여러 증권사가 목표주가를 하향 조정했습니다:

애널리스트들은 매출이 2025년 51억 3000만 달러에서 2028년 446억 달러로 성장할 것으로 예상합니다:

그들은 여전히 2027년 주당 약 $4.60의 GAAP 기준 손실을 예상하며, 이는 3개월 전보다 확대된 수준입니다.

주가는 애널리스트들이 향후 12개월 동안 예상하는 매출의 1.3배에 거래되고 있으며, 이는 지난 1년간 평균 3.5배에 비해 낮습니다:

$150의 가격에서는 해당 매출의 3.6배에 거래되며, 이는 평균 수준을 약간 상회합니다.

주주는 대출자들보다 나중에 지급을 받는다

그러나 채권 보유자들의 완전한 회수는 여전히 주주들에게는 그들이 이자와 함께 지급받은 후 남은 것만을 의미하며, 이자 비용은 조정 영업이익의 두 배 이상입니다. CFO 니틴 아그라왈은 영업이익이 이자보다 빠르게 성장하는 것을 "수익으로 가는 길"이라고 부르며, 경영진은 조정 순이익이 2028년 상반기에 흑자로 전환될 것으로 예상합니다.

싱은 채권 보유자들을 위한 논리를 펼쳤고, 주주들은 $150이 달성 가능해 보이기 전에 그 격차가 좁혀져야 합니다. 아그라왈은 향후 몇 주 내에 다음 계약 담보 대출이 7%에서 7.5% 수익률로 이루어질 것이며, 향후 3개월 동안 약 90억 달러 규모의 고객 선불금과 예치금이 있을 것으로 예상합니다. 두 가지 모두 약속대로 이루어진다면, 2027년 초 발표될 4분기 실적은 $150을 훨씬 더 믿기 쉽게 만들 것이며, 특히 조정 영업이익이 해당 분기에 가이던스로 제시된 10억 5000만 달러에서 11억 5000만 달러의 이자 비용에 근접하는 경우 더욱 그럴 것입니다.

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