Reddit株の主要統計
- 現在の株価: $162.45
- アナリスト平均目標株価: ~$215
- アナリスト平均目標株価の上昇余地: ~32%
- アナリスト目標株価の範囲: 安値 ~$130 から 高値 ~$300
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何が起きたのか？
Reddit, Inc. (RDDT)は8月25日、6.39%上昇して$162.45で取引を終えた。その理由は、今年を通じて株価を押し下げてきた弱材料の懸念に反するものだった。株価は、Metaが消費者向けAIエージェント（社内ではHatchとして知られる）を準備中であるという報道を受けて動いた。このエージェントは、Reddit、DoorDash、Etsy、Yelp、Outlookを含む少数の外部サービスをナビゲートするように訓練されているという。AIがRedditのトラフィックを奪うのではないかという懸念から、市場が夏の間ずっと株を売り込んでいた中で、主要なAI製品がRedditのコンテンツを利用するために構築されたという報道は、脅威ではなく需要として受け止められた。
Redditは7月30日の決算発表後、大きく売られ、8月18日にS&P 500に採用され、それ以来上昇を続けている。ビジネスそのものは、8四半期にわたって問題ではなかった。市場が議論し続けているのは、機械が人と答えの間にますます介在するウェブにおいて、Redditのコンテンツがどれだけの価値を持つかということだ。そして、その両面を1セッションで目にしたのである。
噂が株価を動かしたが、誰も何も契約していない
Hatchに関する報道は注意深く読む必要がある。これはMetaの公式発表ではなく、The Informationが確認した内部文書に基づくものであり、Redditを含む名前の挙がったサービスはいずれも統合を確認していない。Metaは月額$199.99という高額なプレミアムティアを検討したと報じられている。つまり、市場は契約ではなく報道に反応したのであり、その中にある現実的な緊張関係に反応したのだ。Redditを閲覧するように訓練されたエージェントが自動的に有料顧客になるわけではなく、無料の自動アクセスは、RedditがGoogleと争っているまさにそのものに似ている。
今年を通じての懸念は、GoogleのAI Overviewsが検索ページ内でユーザーに答えを提供し、かつてRedditのスレッドに流れていたリファラルクリックを削減してしまうことだった。第2四半期決算説明会で、スティーブ・ハフマンCEOは率直に述べた。「検索からの可視性は引き続き低く、おそらく変動が続く見込みです。」彼の答えは、Redditは直接ユーザーのために構築するというものであり、その違いに値段をつけた。アナリストに対し、直接アプリユーザーは「検索リファラルトラフィックよりも数倍価値がある」と語った。Metaのエージェントが特にRedditで訓練されたという報道は、同じAIの波を、Redditのコーパスに対する需要として再構築するものだ。
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売りが無視し続けた決算内容
売上高は前年同期比61%増の$804.91百万ドルに成長し、60%超の成長は8四半期連続となった。広告収入は64%増の$762百万ドルに達した。GAAP純利益は2倍以上増加して$253百万ドル、GAAP希薄化後EPSは$1.25、調整後EPSは$1.45の予想に対し$1.77を記録した。調整後EBITDAは$342.81百万ドルに達し、マージンは42.6%となった。営業利益率のレバレッジも同様に明確で、調整後営業費用は売上高の49%に低下（1年前は57%）、営業キャッシュフローは過去12ヶ月ベースで初めて$10億ドルを突破した。
世界の日次アクティブユーザー数は18%増の130.3百万人に成長したが、米国の日次アクティブユーザー数は前期比で減少し、経営陣はファネルの上部を圧迫するリファラルの不安定さに注意を促した。ハフマン氏の解決策はエンゲージメントであり、その余地について具体的に述べた。Redditのフィードモデルは「最先端のものよりも大幅に小さく」、数分ではなく数日で更新され、ユーザー活動の約10%しか取り込んでおらず、彼が「桁違いの改善の機会」と呼ぶものを残しているという。新規アプリユーザーの定着率は、小さなベースからの相対ベースで前年同期比50%上昇した。このギャップ、つまり加速する財務実績と揺らぐ米国ユーザー数の対比が、決算内容が予想を上回ったにもかかわらず、決算発表後のセッションで株価を20%以上下落させた要因だ。
株価は、今後12ヶ月のEV/売上高で7.35倍と取引されており、約2.7倍の同業種平均や、Pinterestの2.56倍、Snapの1.62倍といった銘柄を大きく上回っている。この水準は、Redditが数倍速く成長し、それをキャッシュに転換する限り維持される。Redditはそれを実現している。過去12ヶ月の粗利益率は91%を超え、フリーキャッシュフローは複利で増加している。この倍率は、Redditを超成長と収益性の両方を備えた稀有なソーシャルプラットフォームとして評価しており、ユーザーの停滞が起きる前にリセットされる余地はほとんどない。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在の株価: $162.45
- アナリスト平均目標株価: ~$215
- アナリスト平均目標株価の上昇余地: ~32%
- アナリスト目標株価の範囲: 安値 ~$130 から 高値 ~$300
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アナリスト32名による平均目標株価は$214.84で、現在の株価から約32%上に位置し、約$130から$300までの幅は、議論がどれほど落ち着いていないかを示している。強気のシナリオを支える2つの要因がある。Reddit Maxの採用と国際的な成長がARPUを押し上げる広告の規模、そしてハフマン氏がGoogleやOpenAIよりも多くの買い手がいる拡大する市場と位置づけるデータライセンスだ。これら両方を支えているのは、すでに数字に表れている営業レバレッジ、調整後営業費用が49%に低下したこと、そしてRedditがちょうど突破した従業員一人当たり$100万ドルの売上高だ。
リスクは今や具体的だ。今四半期、米国の日次アクティブユーザー数は前期比で減少した。もしリファラルの減少が直接ユーザーの増加を上回り続ければ、売上高の伸びは鈍化し、売上高7倍の倍率は維持されない。強気のシナリオは、フィードとアプリコンバージョンの改善が定着率を複利で高め、リファラルの減少はノイズに過ぎなくなり、ライセンスの更新が成立するというものだ。弱気のシナリオは、ファネルが流出し続ける場合に同業種の倍率に向けてリセットされるというもので、これが起きれば株価は$119付近の52週安値近くまで下落する可能性がある。
結論
次の真の試練は定着率であり、それには日付がある。Redditは10月28日頃に第3四半期決算を発表し、売上高を$860百万ドルから$870百万ドル（中間値で約48%成長）と予想している。見るべきは見出し以上の2つの指標だ。下落を止める必要がある米国の日次アクティブユーザー数と、小さなベースから上昇を続ける必要がある新規アプリユーザーの定着率である。もし米国の日次アクティブユーザー数が安定し、定着率が維持されれば、夏の売りは贈り物のように見え、Hatchによる上昇は再評価の最初の兆候のように見える。もし米国の日次アクティブユーザー数が再び減少すれば、7月と同様に、決算内容が予想を上回っても意味をなさない。Hatchの統合が確認されたり、ライセンス更新の契約が結ばれたりすれば強気のシナリオは明確になるが、どちらもまだ存在しないため、証明の責任はユーザー数にある。
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