Amazonは今年2200億ドルを支出している。AWSの数字はそれが価値があることを示唆している。

Amazonの主要統計

• 52週レンジ: $196.00 – $287.20
• 時価総額: $2.94T
• アナリスト平均目標株価: $324.94
• LTM EBITマージン: 12.1%
• 今後2年間の売上高CAGR（予想）: ~15%
• 今後2年間のEBITDA CAGR（予想）: ~26%
• ネット負債: $128.6B

Amazon（AMZN）の2026年第2四半期決算は、強いメッセージを発するものとなった。四半期売上高が同社史上初めて2,000億ドルを突破し、前年同期比20%増となった。AWSは37%成長し、これは18四半期ぶりの高い成長率で、アナリスト予想の31%を大きく上回った。

営業利益は43%増の275億ドルに達した。株価は時間外取引で約10%上昇し、CEOのアンディ・ジャシーはAWSの状況を単に「ブーム」と表現した。Amazonの巨額のAIインフラ投資がいつか業績に反映されるのか疑問に思っていた投資家にとって、第2四半期の結果は明確な答えとなった。

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AWSが重要な事業

Amazonはしばしば、クラウド事業を付随させた小売会社と形容される。しかし、数字は異なる物語を語っている。AWSは第2四半期に166億ドルの営業利益を生み出し、営業利益率は39%に達した。

小売事業の合計営業利益は108億ドルだった。AWSは現在、年間換算で1,690億ドルの売上高ペースで稼働しており、契約済みのバックログは4,960億ドルに上る。これはまだ稼働していない需要である。

広告収入は、Amazonの消費者データの恩恵を受けるもう一つの高利益率事業であり、前年同期比26%増の198億ドルに成長し、単独でも重要な利益貢献事業となりつつある。

営業利益のチャートは、この組み合わせが生み出した利益加速のペースを示している。

営業利益は、多くの投資家が当時疑問視した大規模な投資サイクル中の2022年に133億ドルまで落ち込んだ。

その後、2023年には369億ドル、2024年には686億ドル、2025年には800億ドルに成長した。AWSのマージン拡大がこの軌道を牽引しており、2026年第2四半期の単四半期で275億ドルを記録したことで、年間ベースで初めて1,000億ドルを超えるペースとなっている。

ジャシーCEOは、AIとチップ事業のそれぞれが年間換算で250億ドル以上のペースに達したと述べ、AIインフラ投資がすでに意味のあるリターンを生み出していることを示唆した。

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設備投資の問題

Amazonが投資家に引き続き忍耐を求めている唯一の分野は、設備投資（CapEx）である。Amazonは2026年通年のCapEx予想を、メモリコストの上昇とAIデータセンターおよびクラウドインフラへの継続的な投資により、2000億ドルから約2,200億ドルに引き上げた。

過去12ヶ月ベースでは、フリーキャッシュフローは前年の182億ドルの流入から76億ドルの流出に転じた。

チャートは、これがよくあるパターンであることを示している。フリーキャッシュフローは、前回の主要な投資サイクル中であった2021年と2022年に大きくマイナスとなり、その後2023年に322億ドル、2024年に329億ドルへと急回復したが、現在のCapEx増加により再び低下した。

経営陣の主張は一貫している。AWSインフラ投資からのリターンは時間とともに複利で増加し、4,960億ドルのバックログは現在の支出を正当化する可視性を提供する。市場は第2四半期後にこの考え方に同意しているようだ。

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バリュエーションモデルが示すもの

約271ドルで取引されているAmazonの株価は、予想PERが約29倍であり、絶対的に見て安くはないが、このペースで営業利益を複利成長させている事業にとっては正当化できる水準である。

TIKRのバリュエーションモデルは、複数年にわたるリターンを描いている。

このモデルは、中位ケースの仮定に基づき、1株あたり約627ドルを目標としており、2030年末までの総リターンが約130%、年間化IRRが約21%であることを示唆している。

高位ケースでは約1,314ドルに達する。中位ケースの入力値は、年間約13%の売上高成長と約16%の純利益マージンを想定しており、いずれも最近の軌道と一致している。アナリスト平均目標株価の約325ドルは、12ヶ月ベースで約20%の上昇余地を意味する。

Amazon株に投資すべきか？

Amazonは重要なすべてのセグメントで順調に実行している。AWSは加速し、広告は拡大し、小売のマージンは改善しており、営業利益の軌道は大型ハイテク株の中で最も魅力的なものの一つである。

真剣に考慮すべきリスクは、設備投資へのコミットメントである。単年で2,200億ドルというのは並外れた数字であり、AI需要が鈍化したり競合他社がシェアを獲得したりした場合、その投資に対するリターンを正当化することが難しくなる。

AIクラウドインフラ需要が持続的であり、Amazonのスケールの優位性が守られるべきものだと信じる投資家にとって、270ドルでの状況は、事業が生み出しているものとバリュエーションモデルが指し示す方向性を考慮すると魅力的に見える。

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