Statistiche Chiave per l'Azione di Ares Management
- Prezzo Attuale: $142.53
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$262
- Obiettivo della Street: ~$148
- Potenziale Rendimento Totale: ~84%
- TIR Annualizzato: ~15% / anno
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Cosa è successo?
Ares Management (ARES) ha diviso il mercato in due. Tra i 18 analisti che coprono il titolo, ci sono sette rating Buy, quattro Outperform, sette Hold e non un solo Sell. Allo stesso tempo, gli short seller hanno più o meno raddoppiato la loro posizione contro di esso nell'ultimo anno. Un campo non scommetterebbe affatto contro il titolo; l'altro preme più forte. Questo disaccordo è ciò che definisce realmente Ares in questo momento.
Dopo un drawdown che ha toccato il minimo del 47,76% il 12 marzo, Ares si è ripresa fino a $142,53, ancora circa il 24% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $186,85 e più o meno in linea con l'obiettivo medio della Street di $148.
La scommessa degli short
L'interesse short su Ares è salito a circa l'8,5% del suo float, ben al di sopra del livello di un anno fa e superiore a quello della maggior parte dei suoi pari nel settore dell'asset management, sulla base dei dati riportati dalle borse e compilati da StockTitan. Per un titolo finanziario di grandi dimensioni, che paga dividendi e con zero rating di vendita, si tratta di uno short insolitamente affollato.
Ares scambia a circa 22 volte i guadagni dei prossimi dodici mesi e vicino a 20 volte l'EV/EBITDA NTM, ben al di sopra delle circa 11 volte gli utili forward a cui sono valutati i gestori patrimoniali tradizionali. Gli orsi sostengono che è molto da pagare per una società ancora vista come l'epicentro del rischio del private credit, e che qualsiasi crepa nel portafoglio crediti riporterebbe rapidamente il multiplo a terra. Gli short non scommettono che l'attività sia cattiva.
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Perché nessun analista cederà
Il motivo per cui il sell-side non capitolera è che l'attività riportata continua a superare la paura. Nel secondo trimestre, gli utili legati alle commissioni sono aumentati del 20% su base annua a circa 491 milioni di dollari, le commissioni di gestione hanno superato 1 miliardo di dollari e la società ha raccolto un record di 36 miliardi di dollari di capitale lordo in un solo trimestre, il suo bottino più grande di sempre. Le attività in gestione e le AUM che generano commissioni sono entrambe cresciute del 17%. Quando Ares ha comunicato i risultati il 31 luglio, il titolo è balzato dell'8,18% nella sessione successiva mentre almeno sei banche hanno alzato i loro price target.
Nella business development company non quotata della società, i nonaccrual si attestano vicino allo 0,5% con l'EBITDA delle società in portafoglio in crescita del 13%. Nell'intero portafoglio di prestiti diretti statunitensi più ampio, i nonaccrual rimangono al di sotto del 2%. L'amministratore delegato Michael Arougheti ha sostenuto che il timore di rimborsi che ha spinto il titolo al ribasso all'inizio di quest'anno si sta già invertendo, notando che la coda di rimborsi concentrata in Asia in quella BDC è stata "dimezzata negli ultimi 2 trimestri, da circa 1,2 miliardi di dollari a poco più di 600 milioni di dollari".
Ares rende circa il 4,1% e ha appena aumentato la sua distribuzione trimestrale a $1,35, un aumento di oltre il 20% rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente. Andare short su un titolo significa pagare quel dividendo crescente al prestatore delle azioni, il che rende una posizione short dell'8,5% una convinzione costosa da mantenere.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $142.53
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$262
- Potenziale Rendimento Totale: ~84%
- TIR Annualizzato: ~15% / anno
Utilizzando lo scenario medio di TIKR, realizzato alla fine del 2030, il modello punta a un obiettivo vicino a $262, un rendimento totale di circa l'84%, o circa il 15% annualizzato. Questo caso si schiera con gli analisti contro gli short, e si basa su due driver di ricavi:
- Il backlog di commissioni: circa 114 miliardi di dollari di AUM già impegnati ma che non generano ancora commissioni, che il management stima potrebbero aggiungere circa 828 milioni di dollari di commissioni di gestione annuali man mano che vengono impiegati.
- Ampiezza della raccolta: circa il 70% del capitale raccolto quest'anno proviene da fuori le quattro più grandi famiglie di fondi di credito, riducendo la dipendenza da qualsiasi singola strategia.
Il driver dei margini è la leva operativa, con un margine sugli utili legati alle commissioni dall'inizio dell'anno superiore al 42% che il management si aspetta di spingere verso il limite superiore delle sue previsioni. Il rischio principale è quello su cui gli short stanno puntando: una vera inversione nel ciclo del private credit che faccia salire i nonaccrual dai livelli attuali bassi e blocchi sia l'impiego che le commissioni di performance.
Sul lato positivo, una riaccelerazione nel prestito diretto statunitense, dove il management ha segnalato NDA firmati in aumento di circa il 35% trimestre su trimestre, spingerebbe il reddito realizzato al di sopra dello scenario medio. Sul lato negativo, un deterioramento del credito comprimerebbe il multiplo e trascinerebbe il titolo verso il più conservativo $148 della Street, esattamente l'esito per cui la posizione short è posizionata.
Conclusione
Lo spartiacque è la qualità del credito, e questa viene comunicata secondo un calendario. Osserva i nonaccrual nella comunicazione del terzo trimestre, prevista per inizio novembre: mantenendosi vicino agli attuali livelli sub-2% mentre gli utili legati alle commissioni crescono di circa il 20% confermerebbe gli analisti e lascerebbe gli short a pagare un dividendo del 4% in attesa. Un aumento dei nonaccrual, anche modesto, è la prima cosa che proverebbe che gli short seller hanno ragione. Fino a quando quel numero non si muove, lo short affollato è una scommessa contro un'attività che continua a fornire risultati.
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