Statistiche Chiave per le Azioni Marriott
- Prezzo Attuale: $351.08
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$440
- Obiettivo della Street: ~$381
- Potenziale Rendimento Totale: ~26%
- TIR Annualizzato: ~5% / anno
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Cosa è Successo?
Marriott International (MAR) ha battuto le stime sugli utili, ha alzato le sue previsioni per l'intero anno e poi ha visto le sue azioni scendere di quasi il 7% il 3 agosto. Ciò che è indicativo è ciò che è successo dopo. Alla chiusura del 28 agosto, le azioni non erano risalite. A $351.08, Marriott scambia al di sotto del prezzo obiettivo medio della Street di $380.64 e della sua mediana di $393, e il 20 agosto, UBS è passata a una raccomandazione neutral e ha tagliato il suo obiettivo a $395 da $412.
Il trigger immediato è stato un mancato raggiungimento dei ricavi e una guida debole nel breve termine: i ricavi del Q2 di $7.07 miliardi si sono attestati circa all'1.7% sotto il consenso di $7.19 miliardi, e il management ha guidato l'EPS rettificato del Q3 a $2.74 - $2.82, al di sotto del consenso di $2.87. La domanda più lunga è perché un operatore asset-light guidato dalle commissioni, che alza le sue prospettive annuali, continui a perdere terreno mentre gli analisti riducono i target.
Cosa Stanno Effettivamente Prezzando i Tagli degli Analisti
L'EPS diluito rettificato è aumentato del 20% a $3.19, superando i $3.08 modellati dalla Street, e il management ha fissato la crescita dell'EBITDA rettificato al 13% a $1.59 miliardi. Il RevPAR globale è aumentato del 3.4%, trainato da un guadagno del 5% negli Stati Uniti e in Canada, l'aumento trimestrale più forte della regione in 13 trimestri, con il RevPAR del lusso in aumento di oltre il 9%. Le commissioni lorde sono salite del 13% a $1.58 miliardi.
Il RevPAR in Medio Oriente è sceso del 43% a causa del conflitto regionale, trascinando l'EMEA in calo di poco oltre il 5% e costringendo a una riduzione della crescita netta delle stanze per l'intero anno, ora guidata verso l'estremità inferiore dell'intervallo del 4.5% - 5%. Il CFO Jennifer Mason ha evidenziato il vero punto di pressione: il Medio Oriente è il trimestre di maggiori ricavi della regione, con circa il 35% dei suoi ricavi annuali che si concentrano nel Q4 rispetto a confronti difficili con l'anno precedente. Questa è una questione di tempistica, non una rottura della domanda, e Marriott ha comunque alzato la guida del RevPAR globale per l'intero anno al 3% - 3.5% da un precedente 2% - 3%.
Insieme a UBS passata a neutral, Wells Fargo ha tagliato il suo obiettivo a $425 con raccomandazione overweight, e BMO è passata a $395 con outperform, entrambe il 4 agosto. La suddivisione delle raccomandazioni ora è: 12 Buy, 1 Outperform, 12 Hold, 1 Underperform e 1 Sell. Questa divisione equa tra convinzione e cautela è il disaccordo all'interno del quale il prezzo è bloccato.
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Il Motore che la Vendita ha Trascurato
Gli utili di Marriott non derivano dai ricavi delle stanze. Derivano dalle commissioni su un sistema che i suoi proprietari finanziano e gestiscono, motivo per cui la pipeline di sviluppo conta più del RevPAR di qualsiasi singolo trimestre. Quella pipeline ha raggiunto un record di circa 629.000 stanze, in aumento di quasi il 7% anno su anno, con oltre 279.000 stanze in costruzione e le conversioni che rappresentano il 34% delle firme del primo semestre.
Nella conference call, il CEO Anthony Capuano è stato diretto riguardo allo strumento competitivo del momento: "il key money sembra essere l'arma preferita in molte di quelle circostanze competitive", ma ha notato che Marriott sta "utilizzando meno key money per accordo firmato" rispetto al 2019 e sta negoziando "un po' meno key money di quanto alcuni dei nostri pari stanno offrendo". Per un'azienda il cui modello si basa sull'attrarre proprietari senza impiegare il proprio capitale, spendere meno per vincere accordi rispetto ai rivali è il vantaggio competitivo (moat) che fa il suo lavoro. Quel vantaggio, più i nuovi accordi co-brand Chase e American Express recentemente chiusi che aggiungono circa $30 milioni alle commissioni quest'anno e crescono nel tempo, è ciò che il mancato raggiungimento dei ricavi ha oscurato.
Sul rapporto EV/EBITDA, il multiplo non sembra gonfiato per la qualità. Marriott scambia a circa 17.5 volte l'EV/EBITDA NTM, al di sotto di Hilton vicino a 20.1 volte e InterContinental vicino a 18.2 volte, e appena sopra Hyatt a circa 16.7 volte. Per l'operatore con i margini più alti e la pipeline più grande del gruppo, che gestisce un margine lordo LTM del 79% e un ROCE LTM del 21.4%, questo è uno sconto rispetto ai suoi due comparabili più vicini, non un premio. Se sia meritato dipende da quanto pesantemente il trascinamento del Medio Oriente dovrebbe pesare contro un flusso di commissioni che continua a capitalizzarsi.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $351.08
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$440
- Potenziale Rendimento Totale: ~26%
- TIR Annualizzato: ~5% / anno
Due driver di ricavo sostengono quell'obiettivo: una crescita netta delle stanze a tasso medio-singola cifra dalla pipeline record, e il riallineamento delle royalty delle carte co-brand che si costruisce verso un run rate annuale di $100 - $125 milioni entro il 2028. Il driver dei margini è il continuo effetto leva delle commissioni, con i margini di utile netto modellati per espandersi verso circa il 12% man mano che le commissioni ad alto margine delle carte e di franchising crescono più dei costi. Il rischio principale è macro e regionale: una prolungata interruzione in Medio Oriente o un più ampio rallentamento dei viaggi colpirebbe contemporaneamente le commissioni di gestione incentivanti e le commissioni legate al RevPAR.
Lo scenario rialzista, su una crescita e margini leggermente migliori, pone il fair value significativamente al di sopra del target dello scenario medio, mentre lo scenario ribassista si attesta comunque al di sopra del prezzo attuale piuttosto che al di sotto. Anche lo scenario debole non implica una perdita da qui, ma il rendimento annuale di circa il 5% dello scenario medio è l'onesto tasso base: a questo multiplo, la qualità è già in gran parte pagata.
Conclusione
Il report del terzo trimestre, previsto prima dell'apertura del mercato intorno al 3 novembre, stabilirà quale parte ha ragione. Il management ha guidato il RevPAR globale del Q3 al 3.5% - 4% e l'EPS rettificato del Q3 a $2.74 - $2.82. Un trimestre che mantiene il RevPAR di Stati Uniti e Canada vicino al 5% mentre il trascinamento del Medio Oriente si riduce confermerebbe che il motore delle commissioni è intatto e che il pullback è stata una reazione di tempistica. Un altro taglio alle stanze, o un mancato raggiungimento del RevPAR, darebbe al campo neutral la sua ragione. Sotto circa $380, il titolo è già prezzato per la delusione, mentre la pipeline e l'economia delle carte puntano ancora nella direzione opposta.
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