Punti Chiave
- Google ha presentato oggi due nuove versioni dei suoi TPU, e Bloomberg Intelligence prevede che le vendite di TPU crescano da circa $12 miliardi quest'anno a oltre $135 miliardi entro il 2028.
- Broadcom contribuisce alla progettazione dei TPU e ha un accordo per fornirli, insieme alla loro rete, fino al 2031, quindi ha molto più in gioco su quella previsione rispetto ad Alphabet.
- I ricavi dei semiconduttori per l'IA di Broadcom sono stati di $16,7 miliardi nel suo ultimo trimestre, ma il management si aspetta che Google utilizzi anche altri fornitori, e MediaTek sta costruendo una versione del prossimo TPU di Google.
- Le azioni di Broadcom sono salite oggi insieme ad altri rivali di Nvidia, e il suo P/E forward è ancora ben al di sotto della sua media a 5 anni.
Alphabet (GOOG) ha appena lanciato due nuove versioni dei suoi TPU, e Bloomberg Intelligence prevede che le vendite di questi chip superino i $135 miliardi entro il 2028.
La società che ha più da guadagnare da questo è Broadcom (AVGO). Contribuisce alla progettazione dei TPU e ha un accordo per fornirli, insieme alla loro rete, fino al 2031.
Le azioni di Broadcom sono salite del 10% oggi, ma questo non aveva nulla a che fare con Google. I titoli dei semiconduttori sono rimbalzati dopo che il consiglio di amministrazione di Nvidia (NVDA) ha dichiarato che avrebbe indagato sulla relazione del CEO Jensen Huang con una presunta spia cinese, e la copertura ha affermato che il danno era limitato a Nvidia, che è scesa del 5%. Il rimbalzo è arrivato dopo che Broadcom è scesa del 15% in una settimana, quindi non credo che il prezzo di Broadcom rifletta ancora i piani sui chip di Google.
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Quattro TPU in un anno
I nuovi TPU 8tx e TPU 8i Max si uniscono agli 8t e 8i che Google ha presentato ad aprile, e entrambi verranno spediti il prossimo anno. L'8tx crittografa i dati a livello di chip per agenzie governative e settori regolamentati e funziona con processori di AMD. L'8i Max mette due TPU in un unico package per lavori di IA che richiedono finestre di contesto lunghe. Sono quattro sistemi TPU in un anno, una novità per Google, i cui TPU già si classificano secondi solo ai chip di Nvidia in termini di potenza di calcolo costruita.
Il capo dei chip di Google, Amin Vahdat, ha detto a Bloomberg che "il futuro sarà caratterizzato dalla specializzazione, e i vantaggi della specializzazione continuano a essere significativi."
Poi c'è la previsione. Bloomberg Intelligence prevede che le vendite di TPU, inclusi software e hardware correlati, salgano da un stimato $12 miliardi quest'anno a oltre $135 miliardi entro il 2028. Questo non include i chip che i clienti noleggiano tramite Google Cloud. È una crescita di oltre 11 volte in due anni. Per confronto, il business data center di Nvidia è cresciuto di circa otto volte nei primi due anni del boom dell'IA, passando da $15 miliardi nell'anno fiscale 2023 a $115 miliardi nell'anno fiscale 2025.
Broadcom ha più in gioco
Broadcom lavora sui TPU con Google da oltre un decennio, aiutando con il design e coordinando la produzione. In una comunicazione del 6 aprile, Broadcom ha rivelato un accordo per fornire a Google TPU e networking fino al 2031. Quindi, quando Google costruisce più TPU, Broadcom vende più chip e più apparecchiature di rete.
È da lì che arriva la crescita di Broadcom. I suoi ricavi da semiconduttori per l'IA sono stati di $16,7 miliardi nel trimestre terminato il 2 agosto, in aumento del 221% rispetto all'anno precedente. Il management fornisce una guida di $58 miliardi per l'anno fiscale 2026, circa $115 miliardi per l'anno fiscale 2027 (l'anno che termina il prossimo autunno) e $230 miliardi per l'anno fiscale 2028. Le stime di ricavo degli analisti salgono altrettanto ripide:
Se il management raggiunge la sua guida sull'IA, i chip per l'IA rappresenterebbero circa due terzi dei $175 miliardi di ricavi che gli analisti si aspettano per l'anno fiscale 2027, e più di quattro quinti dei $275 miliardi che si aspettano per l'anno fiscale 2028.
La spesa di Google sono le vendite di Broadcom
Per Alphabet, i TPU nei suoi stessi data center sono un costo. Fanno parte di un budget di capitale che è cresciuto ogni trimestre per due anni, più che raddoppiando a $51,4 miliardi nel trimestre terminato il 30 settembre rispetto ai $24,0 miliardi di un anno prima:
Le vendite di TPU aggiungerebbero ricavi ad Alphabet, ma sarebbero una voce in un'azienda che gestisce anche Search, YouTube e Google Cloud. Per Broadcom, ogni TPU che fornisce è un ricavo del suo business in più rapida crescita, che Google tenga il chip o lo venda.
Ovviamente, Broadcom non incasserà tutti i $135 miliardi. Il management si aspetta che Google utilizzi anche altri fornitori, e MediaTek sta costruendo una versione del prossimo TPU di Google. Ma l'accordo è valido fino al 2031 e copre il networking oltre ai chip. Anche una quota parziale di quella crescita sarebbe un sacco di soldi per Broadcom.
Il titolo non si è ancora adeguato
Broadcom veniva scambiata a circa 17x gli utili forward alla chiusura di venerdì. Questo è ben al di sotto della sua media a 5 anni di 24x e del suo massimo di 49x di dicembre 2025:
Il balzo di oggi spinge il multiplo un po' più in alto, ma è ancora ben al di sotto della media. A mio modo di vedere, i piani sui chip di Google contano molto di più per i prossimi due anni di Broadcom che per quelli di Alphabet, e a questo multiplo si ottiene quella crescita con uno sconto rispetto alla storia stessa del titolo.
Ovviamente, il numero di Bloomberg Intelligence è ancora una previsione, e Google deve prima vendere tutti quei chip. Broadcom pubblicherà i risultati del quarto trimestre il 9 dicembre. Se il management manterrà la sua prospettiva sull'IA per l'anno fiscale 2027 mostrerà quanto del piano di Google si sta concretizzando a suo favore.
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