Punti Chiave
- Nella call del terzo trimestre di Shopify, il Presidente Harley Finkelstein ha dichiarato che Shopify ha catturato quasi la metà di tutto l'incremento dell'e-commerce statunitense dall'inizio del 2025, pur avendo una quota di mercato del 14%.
- Prendere metà della crescita del mercato partendo da una base del 14% aumenta la quota di Shopify ogni anno, il che supporta la crescita annuale dei ricavi del 26% al 32% che gli analisti si aspettano fino al 2028.
- Gli agenti AI rappresentano un nuovo canale: il traffico AI verso i negozi Shopify è aumentato di 2,6 volte su base annua, anche se il volume è ancora piccolo.
- Dopo un calo del 15% dalla pubblicazione dei risultati, Shopify scambia a 67 volte gli utili forward, al di sotto della sua media annuale di 74x, e il calo sembra un'opportunità di acquisto.
Shopify (SHOP) è scesa del 15% dalla pubblicazione dei risultati del terzo trimestre, dopo che il GMV è risultato inferiore di circa $1 miliardo alle aspettative, nonostante il reddito operativo sia aumentato del 66%.
Ma la statistica a cui presterei più attenzione è arrivata dal Presidente Harley Finkelstein, che parlava dei nuovi modi in cui gli agenti portano acquirenti ai merchant.
Dall'inizio del 2025, ha detto, "abbiamo catturato quasi la metà di tutto l'incremento dell'e-commerce negli Stati Uniti nonostante rappresentiamo solo il 14%".
Questa è la tesi rialzista in una frase.
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La quota di mercato di Shopify continua a salire
Prima nella call, il CFO Jeff Hoffmeister ha fornito la storia più lunga. Tre anni fa, i merchant di Shopify guidavano quasi un quinto della crescita dell'e-commerce statunitense. In quei tre anni, le loro vendite online negli USA sono cresciute del 23% all'anno, contro l'8% dell'e-commerce statunitense nel suo complesso.
Ora supponiamo che l'e-commerce statunitense continui a crescere dell'8% all'anno e che Shopify continui a prendersi metà di quella crescita. Questo aggiunge 4 punti di crescita a una quota del 14%, quindi il volume USA di Shopify cresce di circa il 29% all'anno. La sua quota raggiunge circa il 17% dopo un anno e circa il 21% dopo tre anni.
Questa base è già enorme. I merchant hanno venduto oltre $119 miliardi attraverso Shopify nel terzo trimestre, quasi quanto in tutto il 2020. Come ha detto Hoffmeister, "Un intero anno di GMV di Shopify è ora diventato un singolo trimestre e non è nemmeno il trimestre dello shopping natalizio".
Il tasso di crescita di Shopify rallenterà man mano che la sua quota cresce, e gli analisti se lo aspettano già. Prevedono che la crescita dei ricavi si attenui dal 32% di quest'anno al 26% nel 2028:
Questo comunque più che raddoppierebbe i ricavi rispetto agli $11,6 miliardi del 2025. E finché Shopify continuerà a prendersi metà della crescita del mercato, non vedo molte ragioni per cui queste stime dovrebbero essere riviste al ribasso.
Gli agenti sono una nuova porta d'ingresso
Inoltre: Shopify ha un nuovo canale che alimenta quella quota. Finkelstein ha detto che il traffico AI verso i negozi Shopify è "aumentato di 2,6 volte su base annua", gli ordini sono aumentati di 3,3 volte e gli acquirenti provenienti da canali AI convertono il 64% più spesso. Agenti personali come Muse, Claude Duet e Grok Bot sono tutti partner di Shopify, quindi i checkout dei merchant funzionano al loro interno e gli acquirenti possono pagare con Shop Pay.
L'investitore venture Alexis Ohanian, fondatore di 776, l'ha visto nel suo stesso shopping. "Il mio agente sta comprando MOLTO di più dai negozi alimentati da Shopify", ha postato su X il 6 novembre.
Lo stesso Finkelstein ha detto che il volume degli agenti è ancora piccolo e che le società che possiedono gli agenti controllano lo schermo che vede l'acquirente. Ma ogni agente che effettua il checkout attraverso Shopify dà alla società un modo in più per continuare a prendere più della sua quota.
Cara, ma al di sotto del suo solito premio
Una quota di crescita può oscillare da un trimestre all'altro, e la delusione sul GMV del terzo trimestre mostra quanto duramente gli investitori puniranno ogni scivolone. Shopify non è nemmeno economica: dopo il calo, scambia a 67 volte gli utili forward. Ma questo è al di sotto dei 74x che ha mediato nell'ultimo anno, e ben lontano dai 96x raggiunti alla fine del 2025.
Il business inoltre paga per la propria crescita. Il free cash flow è passato da negativo nel 2022 a $2,0 miliardi nel 2025:
Il solo terzo trimestre ha generato $816 milioni di free cash flow, pari al 22% dei ricavi.
Ecco la mia conclusione: Shopify si sta prendendo metà della crescita dell'e-commerce statunitense con un settimo del mercato, e gli investitori stanno pagando meno per questo rispetto alla media dell'ultimo anno. Penso che il calo sia un'opportunità di acquisto. Ovviamente, "quasi la metà" è la cifra di Shopify stessa dall'inizio del 2025, e il suo rapporto del quarto trimestre a febbraio ci mostrerà se si mantiene.
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