Punti Chiave
- Elon Musk ha postato il 6 novembre che "SoftBank sta inadempiendo ai suoi ordini di turbine", mentre l'azione di SoftBank è scesa del 45% in un mese a causa delle sue scommesse sull'IA.
- SoftBank ha dichiarato a maggio di aver prenotato turbine da produttori tra cui GE Vernova per un impianto a gas da 9,2 gigawatt in Ohio, ma Musk non ha specificato quali ordini siano a rischio.
- Le turbine sono abbastanza scarse da permettere a GE Vernova di rivendere facilmente uno slot perso, ma i suoi margini e le stime degli analisti dipendono dal fatto che i compratori dell'IA paghino prezzi più alti ogni anno.
- GE Vernova scambia a 33 volte gli utili forward, il livello più basso dell'ultimo anno, e il suo rapporto del quarto trimestre mostrerà se i prezzi del gas si mantengono.
GE Vernova (GEV) ha venduto le sue turbine a gas con anni di anticipo, e i compratori hanno pagato sempre di più per ciascuna. Ora uno dei suoi clienti dell'IA potrebbe ritirarsi.
Le azioni dell'IA hanno subito vendite da quando i Democratici hanno vinto entrambe le camere del Congresso martedì, e GE Vernova è scesa con loro. SoftBank è stata colpita ancora più duramente. La sua azione è scesa dell'11% nelle prime contrattazioni di venerdì dopo un calo del 14% giovedì, lasciandola in calo del 45% in un mese. Come riportato da Reuters, gli investitori stanno ora pagando di più per assicurare il debito di SoftBank rispetto a qualsiasi momento degli ultimi quattro anni.
Elon Musk ha poi aggiunto una nuova preoccupazione in una risposta su X: "SoftBank sta inadempiendo ai suoi ordini di turbine."
Questo è importante per GE Vernova. SoftBank ha dichiarato a maggio di aver prenotato turbine da produttori tra cui GE Vernova per l'impianto a gas da 9,2 gigawatt che la sua controllata SB Energy sta costruendo in Ohio per alimentare un campus di data center per l'IA.
Per un'azione che ha corso grazie a un backlog esaurito, questo è un post scomodo.
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Qualcun altro prenderà lo slot
Musk non ha detto di chi fossero le turbine ordinate da SoftBank o quante. Né SoftBank né alcun produttore di turbine avevano confermato un ordine annullato fino a venerdì. Anche se ogni gigawatt dell'impianto dell'Ohio fosse di GE Vernova, rappresenterebbe ben meno di un decimo dei 122 gigawatt di attrezzature a gas che la società aveva sotto contratto alla fine di settembre. Al secondo trimestre, circa il 20% dei suoi gigawatt contratti serviva data center, distribuiti su circa 100 clienti in 26 paesi. Il management ha anche dichiarato che i depositi sia sugli ordini che sulle prenotazioni degli slot sono non rimborsabili.
Molti compratori vorrebbero qualsiasi slot che SoftBank lascia. Nella chiamata sul terzo trimestre di Cipher Digital del 2 novembre, all'amministratore delegato Tyler Page è stato chiesto come Cipher avrebbe ottenuto le attrezzature per trasformare il gas dai suoi gasdotti pianificati in energia. Ha detto che quell'attrezzatura è "una delle cose davvero difficili da assicurarsi".
"Semplicemente non ci sono abbastanza turbine e motori alternativi nel mondo", ha aggiunto.
I compratori hanno pagato di più
Il rischio maggiore per GE Vernova è il prezzo che pagherà il prossimo compratore. Quel backlog è alla base di tre aumenti delle previsioni quest'anno, e gli analisti si aspettano che i ricavi salgano da 38,1 miliardi di dollari nel 2025 a 61,3 miliardi di dollari nel 2028:
Quella cifra per il 2028 è già superiore all'obiettivo del management di almeno 56 miliardi di dollari.
Il prezzo è una parte importante di quella crescita. L'amministratore delegato di GE Vernova ha dichiarato nella chiamata del 28 ottobre che gli ordini di gas per il 2026 avranno un prezzo di circa il 50% superiore per kilowatt rispetto a quelli del 2025. Quegli ordini stanno solo ora iniziando a manifestarsi nel profitto. Lo scorso dicembre, ha dichiarato che il business delle attrezzature non avrebbe generato un profitto materiale fino al terzo trimestre del 2026, quando gli ordini a prezzo più alto inizieranno a essere spediti. Il suo margine operativo è salito dal -5,9% nel 2022 al 5,6% nel 2025 anche prima di ciò:
I compratori più disposti a pagare di più sono quelli che corrono per far funzionare i data center. Page ha detto che gli inquilini sono disposti a essere creativi perché ottenere energia prima vale così tanto per loro. Se gli sviluppatori di IA trovano più difficile raccogliere fondi, saranno i primi a opporsi al prezzo. Il management si aspetta già che gli ordini di gas del quarto trimestre abbiano un prezzo per kilowatt inferiore, che attribuisce a un mix di meno unità aeroderivative e più unità a 50 hertz.
Prezzata per compratori che continuano a pagare
Il mercato ha già scontato l'azione. GE Vernova scambia a 33 volte gli utili forward, il livello più basso dell'ultimo anno e ben al di sotto della sua media di 54x in quel periodo:
Ma quel multiplo si basa su stime che gli analisti hanno aumentato di oltre un terzo nell'ultimo anno, e ora si aspettano 37,11 dollari di EPS normalizzato nel 2028.
Secondo il mio punto di vista, il ritiro di SoftBank non danneggerebbe molto il backlog di GE Vernova: il deposito rimane e lo slot trova un nuovo compratore. Ma l'azione e quelle stime presuppongono che i compratori continuino a pagare di più ogni anno. Gli sviluppatori di IA che hanno pagato di più sono ora quelli contro cui gli investitori si stanno rivoltando. Aspetterei la prova che i prezzi si mantengano prima di comprare.
Il rapporto del quarto trimestre di GE Vernova, probabilmente a fine gennaio, ci mostrerà se i contratti di gas raggiungono i almeno 130 gigawatt che il management si aspetta entro fine anno, e quanto i compratori hanno pagato per essi.
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