Punti Chiave
- Le aziende cinesi di AI e cloud, tra cui Alibaba, hanno ordinato circa 6 milioni di chip NVIDIA RTX Pro 5500 per un valore di circa 70 miliardi di dollari, ma si aspettano di riceverne solo circa l'1% nei prossimi quattro mesi.
- Con una capacità produttiva insufficiente per soddisfare tutta la domanda, NVIDIA sta dando priorità alla produzione dei suoi chip più avanzati e a margine più elevato, lasciando quindi in attesa gli ordini dalla Cina.
- Gli analisti si aspettano comunque che i ricavi di NVIDIA raggiungano i 692 miliardi di dollari nell'anno fiscale che termina a gennaio 2028, con un contributo minimo dalla Cina in tale cifra.
- NVIDIA scambia a un multiplo di 17 volte gli utili futuri, il livello più basso degli ultimi tre anni, con il prossimo report dei risultati previsto per il 17 novembre.
Alibaba (BABA), Tencent, ByteDance e altre aziende cinesi di AI e cloud hanno ordinato circa 6 milioni di chip RTX Pro 5500 da NVIDIA (NVDA), per un valore di circa 70 miliardi di dollari, ha riportato Bloomberg oggi. Si aspettano di riceverne circa l'1% nei prossimi quattro mesi.
Questa sì che è una coda di ordini in attesa.
La notizia è arrivata un giorno dopo che il Financial Times ha riportato che NVIDIA ha detto ai suoi clienti cloud di limitare gli affari con clienti cinesi al 49% del loro volume. Insieme, le due notizie mostrano che quasi nessuna della domanda cinese per i chip di NVIDIA si sta trasformando in ricavi per NVIDIA.
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Sei milioni di chip ordinati, decine di migliaia in arrivo
Ecco come si compongono gli ordini:
- Circa 6 milioni di chip RTX Pro 5500 in ordine, in aumento rispetto ai più di 3 milioni del mese scorso, secondo Reuters
- Più di 11.000 dollari a chip, per un totale di circa 70 miliardi di dollari
- Diverse migliaia di chip entro la fine di quest'anno, poi decine di migliaia intorno a febbraio, gli unici spedizioni confermate finora
- Circa 700.000 entro la fine del 2027, secondo una stima interna di un acquirente chiave
L'RTX Pro 5500 si colloca al di sotto dei chip all'avanguardia che Washington vieta alla Cina, ma è comunque tra i migliori chip AI che le aziende cinesi possono acquistare. NVIDIA ha avvertito i clienti che la capacità rimarrà limitata. Sia NVIDIA che Taiwan Semiconductor, che produce i suoi chip, stanno destinando più capacità a prodotti di prossima generazione come Rubin, e NVIDIA sta producendo prima i suoi chip più avanzati e a margine più elevato, per acquirenti come OpenAI e Anthropic.
NVIDIA non ha commentato i numeri delle spedizioni. Il suo portavoce ha invece attribuito la colpa alle politiche di entrambe le parti, affermando che le aziende statunitensi "continuano a essere limitate da una combinazione di controlli all'esportazione statunitensi obsoleti, che coprono prodotti per il gaming rilasciati quasi mezzo decennio fa, e dai limiti della Cina stessa sulle importazioni dagli Stati Uniti."
La mia lettura: è un po' di entrambe le cose. In ogni caso, quei chip non sono nei ricavi di NVIDIA, e la capacità produttiva va ai clienti che acquistano i suoi prodotti più costosi.
Le stime non hanno bisogno della Cina
All'incirca l'1%, i prossimi quattro mesi equivalgono a circa 700 milioni di dollari di chip. Per confronto, NVIDIA ha fornito una previsione di 108 miliardi di dollari di ricavi solo per il suo trimestre di ottobre.
Anche i 700.000 chip che gli acquirenti sperano di ricevere entro la fine del 2027 ammonterebbero solo a circa 8 miliardi di dollari, distribuiti in più di un anno.
La Cina è già un mercato piccolo e in contrazione per NVIDIA. I clienti con sede in Cina e Hong Kong hanno generato 19,7 miliardi di dollari dei suoi 215,9 miliardi di dollari di ricavi nell'anno terminato a gennaio 2026, in calo rispetto ai 25,0 miliardi dell'anno precedente. E le prospettive di NVIDIA già escludono i ricavi da calcolo per data center in Cina.
Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA più che triplichino rispetto a quei 215,9 miliardi di dollari, raggiungendo i 692 miliardi nell'anno che termina a gennaio 2028, per poi arrivare a 903 miliardi l'anno successivo.
Il report di Bloomberg non dovrebbe influenzare quelle stime, dato che le prospettive di NVIDIA stessa già escludono la domanda cinese per i data center.
I chip propri di Alibaba non possono colmare il divario
A corto di chip NVIDIA, Alibaba e i suoi pari cinesi probabilmente continueranno ad acquistare chip per inferenza domestici da Huawei e Cambricon, e dalla stessa divisione T-Head di Alibaba. Questo significa più affari per T-Head. Ma i limiti statunitensi sulle attrezzature per la produzione di chip e una lunga carenza di memoria ad alta larghezza di banda frenano il numero di chip che i produttori cinesi possono produrre e fanno aumentare i loro prezzi. Huawei ha aumentato i prezzi dei suoi acceleratori più avanzati del 60% intorno a settembre.
Per il business cloud di Alibaba, la domanda è quanta potenza di calcolo AI può ottenere, e a quale prezzo. Il suo prossimo report sugli utili dovrebbe mostrare se la carenza sta rallentando la crescita del suo cloud.
Economica senza la Cina
NVIDIA scambia a un multiplo di 17 volte gli utili futuri. Questo è il livello più basso degli ultimi tre anni, e ben al di sotto della sua media di 30x in quel periodo.
A mio modo di vedere, quel prezzo esclude completamente la Cina, e NVIDIA non ne ha bisogno. Se l'offerta si allenta e entrambi i governi permettono il passaggio dei chip, si tratta di miliardi di ricavi su cui le stime non contano. Altrimenti, le stime si basano sulla domanda di tutti gli altri, che è già quello che fanno.
Naturalmente, le domande più grandi per il report del 17 novembre si trovano altrove. Il management si aspetta che il margine lordo tocchi il minimo al 71%-72% nel trimestre di gennaio mentre i costi della memoria salgono. Qualsiasi parola sull'offerta di RTX Pro durante quella conference call mostrerà quanto tempo dovranno aspettare gli ordini dalla Cina.
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