Statistiche chiave del titolo Eli Lilly
- Prezzo attuale: $1.065,00
- Target di mercato (medio): ~$1,211
- Obiettivo medio TIKR: ~$2.029
- Rendimento totale potenziale (medio): ~91%
- TIR annualizzato: ~15%/anno
- Reazione degli utili del 1° trimestre 2026: +3.07% (4/30/26)
- Drawdown massimo: 23.64% (8/8/25)
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Cosa è successo?
Eli Lilly and Company (LLY) ha appena prodotto dati sulla sperimentazione dell'obesità che nessun produttore di farmaci ha mai prodotto prima, e il titolo è salito di circa l'1%.
Il 21 maggio, Lilly ha annunciato che il retatrutide, il suo agonista del triplo recettore ormonale in fase di sperimentazione (un farmaco che agisce contemporaneamente su tre ormoni metabolici distinti), ha prodotto una perdita di peso media del 28,3% in 80 settimane nello studio di Fase 3 TRIUMPH-1. Quasi la metà dei partecipanti che hanno assunto la dose più alta di retatrutide ha ottenuto una perdita di peso del 28,3%. Quasi la metà dei partecipanti alla dose più alta ha perso almeno il 30% del peso corporeo, una soglia che Lilly ha citato come storicamente associata alla chirurgia bariatrica, secondo un simposio del NIH del 2014 pubblicato su JAMA Surgery. Si tratta di risultati di massima che non sono ancora stati sottoposti a revisione paritaria.
Per contestualizzare: semaglutide ha ottenuto una perdita di peso del 14,9% nello studio STEP 1. La tirzepatide, la molecola contenuta nello Zepbound di Lilly, ha raggiunto il 22,5% nello studio SURMOUNT-1. Il 28,3% di Retatrutide si colloca in una categoria completamente diversa.
I dati erano storici. La reazione del mercato è stata blanda. È su questo divario che gli investitori devono riflettere.
Ciò che il mercato aveva già previsto
Gli investitori si aspettavano da mesi risultati forti da parte di TRIUMPH-1. La telefonata sugli utili del primo trimestre del 30 aprile aveva indicato esplicitamente questa sperimentazione come il prossimo importante catalizzatore, e il titolo aveva già recuperato nettamente dai minimi dell'anno dopo un'ampia crescita degli utili.
Ciò che forse il mercato non ha compreso appieno è quanto deliberatamente il management avesse delineato il ruolo commerciale di retatrutide prima dell'arrivo dei risultati. Durante la telefonata del primo trimestre, Ken Custer, presidente di Lilly Cardiometabolic Health, ha descritto un portafoglio costruito intorno alla scelta del paziente: Zepbound per gli utilizzatori di GLP-1 iniettabili, Foundayo (orforglipron) per i pazienti che preferiscono una pillola giornaliera senza restrizioni alimentari, retatrutide per i pazienti che cercano la massima riduzione del peso e eloralintide (un agonista selettivo del recettore dell'amilina in fase 3) per i pazienti che necessitano di un meccanismo diverso da GLP-1 o che vogliono una terapia aggiuntiva. Quattro meccanismi, quattro popolazioni di pazienti, una piattaforma di produzione.
Non si tratta di un farmaco di riserva. È la pietra miliare di una deliberata architettura di portafoglio che il management ha descritto prima ancora che i dati di efficacia fossero resi pubblici.
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I dati della sperimentazione e il futuro
TRIUMPH-1 ha arruolato 2.339 adulti con obesità o sovrappeso e almeno una comorbidità legata al peso, senza diabete di tipo 2. Tutte e tre le dosi testate hanno soddisfatto i requisiti primari. Tutte e tre le dosi testate hanno raggiunto gli endpoint primari e secondari chiave a 80 settimane. A 12 mg, i partecipanti hanno perso in media 70,3 chili, con il 45,3% che ha raggiunto una perdita di peso corporeo di almeno il 30%. Un'estensione per i partecipanti con un IMC pari o superiore a 35 ha mostrato una perdita media di 85 chili (30,3%) a 104 settimane. Anche la dose più bassa di 4 mg, che richiedeva una sola fase di escalation, ha prodotto una perdita media di peso del 19% con un tasso di interruzione inferiore al placebo.
TRIUMPH-1 è il primo di quattro studi registrativi. TRIUMPH-2 studia retatrutide nel diabete di tipo 2 e nell'obesità. TRIUMPH-3, probabilmente il più significativo dal punto di vista commerciale, valuta il farmaco in pazienti con malattie cardiovascolari conclamate, il segmento che sblocca i maggiori volumi di copertura da parte dei payer. Seguiranno separatamente ulteriori letture di sottogruppi per l'osteoartrite del ginocchio e l'apnea del sonno.
I dati cardiovascolari sono il punto di riferimento. A titolo di confronto, Foundayo, il GLP-1 orale di Lilly, ha dimostrato un rischio inferiore del 23% di eventi cardiovascolari maggiori (endpoint secondario MACE-3) rispetto all'insulina glargine nello studio ACHIEVE-4, secondo quanto dichiarato dal Dr. Daniel Skovronsky, Chief Scientific and Product Officer, durante la telefonata di presentazione dei risultati del primo trimestre. Un risultato altrettanto forte nel TRIUMPH-3 per retatrutide amplierebbe notevolmente la copertura dei payer nel segmento di pazienti più prioritario.
Il business dietro la pipeline
Prima che retatrutide diventi un fattore di reddito, il franchise esistente deve continuare a funzionare. È così. Il direttore finanziario Lucas Montarce ha confermato nella telefonata del primo trimestre che Mounjaro e Zepbound hanno generato un fatturato globale combinato di 12,8 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, con una crescita di 6,7 miliardi di dollari rispetto all'anno precedente. Lilly ha alzato la guidance per l'intero 2026 a 82-85 miliardi di dollari, con un punto intermedio che implica una crescita dei ricavi del 28% rispetto al 2025.
Al di fuori degli Stati Uniti, Patrik Jonsson, presidente di Lilly International, ha confermato che Mounjaro detiene una quota di mercato superiore al 53% in oltre 55 Paesi. In Brasile e Corea, le quote si aggirano intorno al 60%. Quando il semaglutide generico è entrato in India, le prescrizioni di Mounjaro sono aumentate di circa il 10% nelle settimane successive, il che suggerisce che il profilo dual-agonista di tirzepatide ha un reale vantaggio clinico rispetto al semaglutide in scala.
Il lancio di Foundayo è precoce ma sequenziale. Ilya Yuffa, presidente di Lilly USA, ha confermato durante la telefonata del primo trimestre che a fine aprile il farmaco era stato somministrato a più di 20.000 pazienti, l'80% dei quali nuovi alla classe GLP-1. L'accesso commerciale a due dei tre principali gestori di farmacie (PBM, società che negoziano la copertura dei farmaci per gli assicuratori) è stato confermato per la metà di maggio. L'accesso a Medicare Part D attraverso il programma GLP-1 Bridge inizia il 1° luglio 2026, con un ticket mensile di 50 dollari. Il lancio della pubblicità televisiva diretta ai consumatori è previsto per il terzo trimestre. Ognuno di questi è uno sblocco di accesso datato.
Per quanto riguarda il settore manifatturiero, il 6 maggio Lilly ha annunciato un ulteriore investimento di 4,5 miliardi di dollari nell'Indiana, portando il totale degli impegni di espansione del capitale dell'Indiana dal 2020 a oltre 21 miliardi di dollari, nell'ambito di un più ampio impegno produttivo statunitense che supera i 50 miliardi di dollari dal 2020.
Oggi LLY è sottovalutata?
Attualmente LLY viene scambiata a 22,58x NTM EV/EBITDA, rispetto a Merck a 10,01x e Novo Nordisk a 9,85x, secondo la pagina dei concorrenti di TIKR. Questo premio è reale e richiede una giustificazione. La giustificazione è la crescita: Le stime di consenso di TIKR indicano un CAGR dei ricavi a 2 anni di circa il 23%, a fronte di una crescita a una cifra per la maggior parte dei concorrenti farmaceutici a grande capitalizzazione.
Il P/E di NTM si è già ridotto da 35,55x nel marzo 2025 a 28,63x oggi secondo TIKR, quindi il mercato non è stato cieco al rischio di esecuzione. Gli orsi hanno ragione a ritenere che il rischio principale sia un'ulteriore compressione del multiplo. Se la rampa di prescrizione di Foundayo dovesse deludere nel 3° trimestre o se TRIUMPH-3 dovesse risultare inferiore alle aspettative, il P/E si contrarrebbe ulteriormente anche se l'attività sottostante continuasse a crescere, e i rendimenti a breve termine ne risentirebbero.
Nella telefonata del primo trimestre, l'amministratore delegato David Ricks ha affrontato direttamente il problema dei prezzi. Ogni volta che Lilly riduce i prezzi del GLP-1, il volume si espande in modo non lineare rispetto ai farmaci tradizionali. L'aumento del 10% delle prescrizioni di Mounjaro dopo l'ingresso del semaglutide generico in India e circa il 45% delle prescrizioni totali di Zepbound nel primo trimestre provenienti da pazienti che pagano da soli, sono la prova che la domanda sensibile al prezzo è reale e reattiva. Il mercato è del 6% al di sotto del massimo delle 52 settimane di LLY, pari a 1.133,95 dollari, e non ha ancora riconosciuto appieno ciò che TRIUMPH-1 ha appena dimostrato.
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: $1.065,00
- Obiettivo medio di TIKR: ~$2.029
- Rendimento totale potenziale: ~91%
- IRR annualizzato: ~15% / anno
Il TIKR mid-case utilizza un CAGR dei ricavi di circa il 12% e un margine di utile netto di circa il 43% nel periodo di previsione. I due principali fattori di reddito sono il continuo sviluppo globale di Mounjaro e Zepbound, che secondo le stime di consenso di TIKR cresceranno da 65,2 miliardi di dollari di fatturato totale nel 2025 a circa 98 miliardi di dollari nel 2027, e la rampa commerciale di Foundayo fino alla metà del 2026. Il motore del margine è la leva operativa: Il margine di performance non-GAAP di Lilly ha raggiunto il 50% nel primo trimestre del 2026, con un aumento di 7 punti percentuali rispetto all'anno precedente, finanziando al contempo 42 programmi di Fase 3 attivi. Nel frattempo, le stime di consenso su TIKR indicano una crescita del free cash flow da circa 9,0 miliardi di dollari nel 2025 a circa 28,7 miliardi di dollari nel 2027.
Il rischio principale è la compressione del multiplo di valutazione. Il rovescio della medaglia non è un'azienda in crisi. Si tratta di un'azione che si rivaluta verso i multipli dei pari, mentre i fondamentali rimangono forti, il che può ancora significare rendimenti piatti o negativi nel breve termine. Il lato positivo è rappresentato dal fatto che retatrutide ottiene l'approvazione commerciale, TRIUMPH-3 sblocca un'ampia copertura di payer cardiovascolari e la rampa di prescrizione di Foundayo accelera nel terzo e quarto trimestre, tutti fattori che costringerebbero a significative revisioni al rialzo delle stime di consenso a lungo termine.
Conclusione
TRIUMPH-1 ha aperto il capitolo normativo per il retatrutide. Il prossimo dato che muove effettivamente la tesi di investimento è TRIUMPH-3, lo studio sugli esiti cardiovascolari previsto per la seconda metà del 2026. La soglia che conta: la riduzione degli eventi cardiovascolari è abbastanza significativa da ottenere un'ampia copertura da parte dei payer nel segmento di pazienti con obesità a più alto volume. Un risultato positivo costringerebbe a ricostruire al rialzo i modelli di ricavi del consenso. Una delusione metterebbe sotto pressione il premio di valutazione di cui Lilly gode attualmente rispetto ai suoi colleghi farmaceutici a grande capitalizzazione.
Osservate TRIUMPH-3 nella seconda metà del 2026. Se i dati saranno soddisfacenti, 1.065 dollari sembreranno un buon punto di ingresso. Se i dati saranno deludenti, sarà difficile difendere l'attuale multiplo a premio.
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