Statistiche Chiave per l'Azione Ares
- Prezzo Corrente: $141.25
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$260
- Obiettivo della Street: ~$147
- Potenziale Rendimento Totale: ~84%
- IRR Annualizzato: ~15% / anno
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Cosa è Successo?
Ares Management Corporation (ARES) ha costruito un impero da $671 miliardi in quasi tutto tranne che nell'unico business che definisce i suoi più grandi rivali. Il private equity rappresenta circa il 4% delle sue attività, un errore di arrotondamento rispetto ai franchise di Blackstone, KKR e Apollo. Alla fine di luglio, il Financial Times ha riportato che Ares aveva avuto colloqui per acquisire Leonard Green & Partners, una società di buyout di Los Angeles di circa $85 miliardi, un accordo che quadruplicherebbe da un giorno all'altro le dimensioni della sua divisione di private equity.
I colloqui con Leonard Green sono preliminari, trattative riportate su cui entrambe le società si sono rifiutate di commentare, e potrebbero non portare a un accordo. Ma la notizia cristallizza la domanda che aleggia su Ares da quando l'amministratore delegato Michael Arougheti ha iniziato a segnalare alla fine del 2025 di voler diventare molto più grande nel private equity: quanto Ares lo desidera, e se può permetterselo. La macchina del credito che ha reso famosa la società continua a capitalizzare gli utili, ed è proprio questo che rende accessibile una diversificazione costosa.
Il Buco al Centro di una Piattaforma da $671 Miliardi
Ares è cresciuta come una società di credito, e si vede. Più del 65% delle sue attività è in credito, e il gruppo di private equity gestisce solo circa $25 miliardi. Non è un problema di performance: nella call del secondo trimestre, Arougheti ha notato che il sesto fondo flagship di private equity della società è tra i migliori del primo quartile, generando quasi il 20% dall'inizio. Il problema è la scala. Quando i più grandi clienti istituzionali di Ares consolidano le relazioni verso un numero minore di gestori, un franchise di dimensioni inferiori rischia di vedere quel capitale di private equity andare a un concorrente.
Le due società di Los Angeles hanno già co-investito insieme, incluso nell'azienda sanitaria Press Ganey. Un'acquisizione completa quadruplicherebbe circa il business di private equity di Ares e le consegnerebbe relazioni profonde nei settori consumer, sanitario e dei servizi, settori in cui Ares è stata sottopeso. Si inserirebbe anche in un modello del settore: la consolidazione tra i gestori di capitale privato ha raggiunto livelli record, con meno ma più grandi accordi che concentrano gli asset in una manciata di piattaforme scalate mentre i limited partner convogliano denaro verso mani collaudate.
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Cosa Ha Detto il Management sull'Acquisire la Strada
Arougheti non ha commentato le voci, ma ha delineato il quadro che Ares applica a un accordo del genere. Interrogato sulla crescita inorganica nel private equity dall'analista di Goldman Sachs Alexander Blostein, ha detto che qualsiasi obiettivo deve superare quattro test: culturalmente accrescitivo, strategicamente accrescitivo, in grado di essere migliorato attraverso sinergie sui ricavi e finanziariamente accrescitivo. Ha anche segnalato pubblicamente che una grande acquisizione di private equity sarebbe ben dentro la portata finanziaria della società, dato il suo valore di mercato. Nella call del Q2, ha evidenziato direttamente il rovescio della medaglia, notando che per i grandi franchise di buyout, "il profilo di crescita di questi business è meno lineare e più episodico rispetto ad alcuni dei business core". Questo è il compromesso: una vera diversificazione, ma utili più discontinui importati in una società che il mercato premia per una crescita costante e legata alle commissioni. Lo stesso quadro ha trasformato gli accordi Landmark e Black Creek in motori di crescita, quindi il track record merita un certo beneficio del dubbio.
Gli utili legati alle commissioni sono aumentati del 20% anno su anno nel secondo trimestre a circa $491 milioni, le commissioni di gestione hanno superato $1 miliardo, e Pathfinder III, il fondo di finanziamento basato su asset della società, è stato chiuso in una singola raccolta first-and-final a circa $8,5 miliardi, ben al di sopra del suo obiettivo di $6,5 miliardi. Anche la pressione sui rimborsi nel BDC non quotato che ha spaventato gli investitori all'inizio di quest'anno si sta attenuando, con la coda di rimborso concentrata in Asia ridotta da circa $1,2 miliardi a circa $600 milioni.
L'azione negozia a circa 19,8x l'EV/EBITDA forward, ben al di sopra della mediana di circa 8,9x tra i suoi pari dei mercati dei capitali, con BlackRock a 12,4x, T. Rowe Price a 6,8x e Franklin Resources a 7,9x. Quel premio si basa sul fatto che Ares capitalizza gli utili legati alle commissioni più velocemente e in modo più prevedibile rispetto al gruppo. Una grande acquisizione lo mette alla prova da entrambi i lati, aggiungendo crescita ma anche volatilità degli utili, quindi l'onere è su Ares di dimostrare che un franchise più grande continua a capitalizzare gli utili come quello di cui gli investitori si sono innamorati.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Corrente: $141.25
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$260
- Potenziale Rendimento Totale: ~84%
- IRR Annualizzato: ~15% / anno
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Due driver sostengono la linea dei ricavi. Il primo è il muro di asset già contrattualizzati ma non ancora generanti commissioni: circa $114 miliardi, che il management stima potrebbero generare circa $828 milioni di commissioni di gestione incrementali annuali man mano che vengono impiegati. Il secondo è la continua raccolta a doppia cifra nel credito, nelle infrastrutture e nel wealth, dove Ares si è classificata seconda nel canale nell'ultimo anno. Il driver del margine è la leva operativa, con un margine degli utili legati alle commissioni year-to-date vicino al 42% che il management si aspetta di spingere verso il massimo delle previsioni. Il rischio principale è il ciclo del credito privato: una vera inversione nei nonaccruals, attualmente vicini al 2%, colpirebbe sia il portafoglio crediti che il sentiment sull'intera piattaforma.
L'upside è una società che continua a capitalizzare gli utili legati alle commissioni nella fascia alta delle due cifre mentre aggiunge un franchise di private equity scalato. Il downside è un'acquisizione discontinua e costosa che diluisce gli azionisti e importa volatilità degli utili in un'azione valutata per la coerenza.
Conclusione
Il prossimo vero segnale è la conferma, o la smentita, di un'acquisizione nel private equity nei prossimi trimestri. Un accordo che superi i quattro test di Arougheti a un prezzo disciplinato convaliderebbe la strategia; uno costoso, fortemente diluitivo, o una guerra d'aste persa a favore di un rivale, no. Fino ad allora, il report del terzo trimestre previsto per inizio novembre porta con sé il suo punto di controllo: la crescita degli utili legati alle commissioni che rimane nella fascia alta delle due cifre e l'arretrato di $114 miliardi che continua a convertirsi in commissioni. Mantenendo queste due linee, la tesi di capitalizzazione degli utili è intatta, con o senza Leonard Green.
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