Statistiche Chiave per il Titolo Alphabet
- Prezzo Attuale: $344.82
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$625
- Obiettivo della Strada: ~$428
- Potenziale Rendimento Totale: ~81%
- TIR Annualizzato: ~15% / anno
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Cosa è Successo?
Alphabet (GOOGL) ha chiuso a $344.82 il 21 agosto, circa il 14% al di sotto del suo massimo di maggio vicino a $402, nonostante un trimestre che ha battuto quasi ogni indicatore che conta. Il 19 agosto, Marvell ha comunicato di aver concesso a Google un warrant per l'acquisto di fino a $12,2 miliardi di sue azioni in cambio di un impegno pluriennale per chip personalizzati. Le azioni di Marvell sono salite di circa il 10%. Alphabet è rimasta praticamente ferma.
Un'azienda che cresce i ricavi del 24% con un'unità cloud che capitalizza a tassi superiori all'80% viene scambiata a circa 17 volte gli utili, più economica di ogni mega-cap eccetto Meta, mentre Microsoft si aggira intorno a 28x e Apple vicino a 39x. O il mercato vede un problema che i numeri non mostrano, oppure sta sottovalutando lo scaler AI più redditizio nel big tech.
L'Accordo con Marvell Mostra che l'Espansione Continua ad Ampliarsi
Secondo la comunicazione regolamentare di Marvell riportata da Reuters, Google ha ricevuto un warrant per fino a 58,97 milioni di azioni a $206,58 ciascuna, che maturano in tranche legate a ogni $500 milioni di chip che acquista, con obiettivi che si estendono fino all'anno fiscale 2033. Reuters ha stimato che l'accordo potrebbe portare a Marvell circa $120 miliardi di ricavi in quel periodo se Google rispetterà la sua spesa.
La lettura a lungo termine favorisce Alphabet. Questo è un accordo di fornitura, non un assegno firmato di $12,2 miliardi, e la partecipazione si costruisce solo man mano che Google spende. Ciò che conferma è che Alphabet sta ampliando la sua fornitura di silicio oltre Broadcom, il suo principale partner per chip personalizzati fino al 2031, per alimentare una roadmap TPU a pieno regime. Nella chiamata del Q2, il CEO Sundar Pichai ha dichiarato che l'azienda "continua a essere vincolata dall'offerta, un segno di slancio e rapida adozione." Alphabet ha alzato le previsioni di CapEx per l'intero 2026 a $195-205 miliardi, rispetto ai $180-190 miliardi precedenti, e il CFO Anat Ashkenazi ha detto agli analisti che ha iniziato a riconoscere ricavi dalla vendita dei propri sistemi TPU nei data center dei clienti per la prima volta. L'accordo con Marvell è la macchina di approvvigionamento dietro quei numeri che diventano visibili.
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Il Trimestre che il Mercato ha Ignorato
I ricavi hanno raggiunto $119,8 miliardi, in aumento del 24%, il 12° trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra. Il reddito operativo è salito del 30% a $40,8 miliardi, e i ricavi del Cloud sono cresciuti dell'82% a $24,8 miliardi mentre il margine operativo del segmento si è ampliato dal 20,7% al 35,6%. L'EPS GAAP è stato di $9,11, ma questa cifra includeva circa $98 miliardi di plusvalenze non realizzate sulle partecipazioni azionarie di Alphabet, che Ashkenazi ha segnalato nella chiamata, quindi riflette movimenti di mark-to-market piuttosto che l'attività operativa. L'utile netto è stato di $112,1 miliardi per lo stesso motivo. Le linee operative, non l'EPS, sostengono il trimestre. L'ordine di lavoro è salito a $514 miliardi, con la direzione che si aspetta di convertirne poco più della metà entro 24 mesi.
Nella pagina Competitori di TIKR, Meta viene scambiata a circa 9x EV/EBITDA NTM e Reddit a circa 15x, contro Alphabet a circa 16x. Alphabet ha un multiplo leggermente più alto di Meta, ma abbina un franchise di Ricerca dominante a una crescita cloud superiore all'80% e a un'operazione di silicio personalizzato che nessuno dei due pari può eguagliare. La pressione latente è sul sentiment, non sui fondamentali: un'estate di partenze senior nell'AI, incluso il chief scientist Jeff Dean, ha scosso la fiducia anche se i dati finanziari hanno tenuto.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $344.82
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$625
- Potenziale Rendimento Totale: ~81%
- TIR Annualizzato: ~15% / anno
Il Modello di Valutazione TIKR nel caso medio valuta GOOGL vicino a $625, realizzato alla fine del 2030, circa l'81% sopra il livello attuale con un rendimento annualizzato di circa il 15%. Si basa su due driver di ricavo: il Cloud che sostiene una crescita ben superiore alla media aziendale man mano che l'ordine di lavoro si converte, e la Ricerca che tiene mentre Gemini amplia il pool di query monetizzabili, che la direzione dice aver fatto crescere i ricavi di Ricerca e Altri del 17% a $63,3 miliardi. Il driver del margine è la leva operativa del Cloud, salita di 15 punti anno su anno con spazio per migliorare.
Il rischio principale è la spesa. Un CapEx superiore a $195 miliardi ha già reso il free cash flow trimestrale negativo, e Ashkenazi ha avvertito di una "modesta pressione sui margini" mentre Alphabet si affida a capacità di terze parti più costose per colmare l'offerta. Il lato positivo: i ricavi continuano a capitalizzare a tassi medi, i margini si espandono e il multiplo si rivaluta verso i pari. Il lato negativo: i ritorni dell'AI arrivano più lentamente della spesa, e il free cash flow rimane compresso più a lungo di quanto il modello presuppone.
Conclusione
Il warrant matura solo man mano che Google spende, quindi la prova più chiara che l'espansione funziona saranno le comunicazioni sui ricavi di Marvell stessa e la linea Cloud di Alphabet, non le dimensioni dell'accordo in titoli. Quando Alphabet comunicherà i risultati del Q3 il 27 ottobre, una crescita Cloud che rimane sopra il 70% insieme a un primo passo verso un free cash flow trimestrale positivo direbbe agli investitori che il ciclo di spesa si sta convertendo. Un secondo trimestre di cash burn con un rallentamento del Cloud consegnerebbe agli orsi il loro caso e manterrebbe il multiplo bloccato vicino a 17x. È a quel livello che il mercato chiede ad Alphabet di dimostrare che la spesa paga prima di pagare per la crescita.
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