Punti Chiave
- Il segmento Cloud e AI di Alibaba ha registrato una crescita dei ricavi del 45% su base annua lo scorso trimestre, il massimo da 22 trimestri, con i ricavi dei prodotti AI su un run-rate annualizzato di 7,3 miliardi di dollari dopo 12 trimestri consecutivi di crescita a tre cifre.
- Il margine EBITDA consolidato di Alibaba è stato dell'11,93% lo scorso trimestre, in calo rispetto al 17,24% di un anno prima e circa la metà dei margini superiori al 20% che la società ha registrato fino all'inizio dell'anno fiscale scorso.
- Il flusso di cassa libero è stato negativo per 44,73 miliardi di RMB lo scorso trimestre, peggiore dell'uscita di 18 miliardi di RMB di un anno fa, nonostante la spesa in conto capitale abbia raggiunto i 67,7 miliardi di RMB.
- Il management afferma che l'infrastruttura AI ora si ripaga in circa tre anni, avvicinandosi a 2,5, un'affermazione che i numeri consolidati non hanno ancora confermato.
Il Business Cloud di Alibaba Cresce Più Velocemente che Mai da Anni
Nella conference call sui risultati del Q1 2027, Alibaba (BABA) ha riportato una crescita dei ricavi esterni del Cloud accelerata al 45%, un massimo da 22 trimestri, con il margine EBITDA rettificato del segmento che ha raggiunto circa il 12%. I prodotti legati all'AI hanno generato 12,4 miliardi di RMB di ricavi, un run-rate annualizzato di 49,5 miliardi di RMB, ovvero circa 7,3 miliardi di dollari, segnando un 12° trimestre consecutivo di crescita a tre cifre. Il management ha sottolineato che i chip proprietari T-Head sono ora distribuiti tra più di 650 clienti, e che i ricavi del Model-as-a-Service hanno già superato i 16 miliardi di RMB su base annualizzata, con l'obiettivo di raggiungere i 30 miliardi di RMB entro fine anno. Gli amministratori hanno ribadito l'obiettivo di 100 miliardi di dollari di ricavi cloud esterni entro il 2030. In base ai numeri propri del Cloud, il ciclo di investimento in AI sembra iniziare a ripagarsi.
I Margini Consolidati del Titolo BABA Raccontano una Storia Diversa
Questa storia a livello di segmento non si vede ancora a livello consolidato. Il margine EBITDA consolidato di Alibaba è stato praticamente dimezzato nell'ultimo anno, passando dal 20% al 21% nei trimestri tra la fine del 2024 e l'inizio del 2025 a un range tra il 7% e il 12% in ogni trimestre da allora, incluso l'11,93% dello scorso trimestre contro il 17,24% di un anno prima. Il divario è riconducibile a dove si concentrano le spese per l'AI.
Il segmento AI Labs and Applications di Alibaba, che ospita l'app consumer Qwen, ha registrato una perdita EBITDA rettificata di 13,9 miliardi di RMB a causa dei costi di inferenza e del marketing, anche se la perdita si è ridotta in sequenza. L'EBITDA del Gruppo E-commerce è rimasto sostanzialmente stabile a 39,7 miliardi di RMB nonostante maggiori investimenti nel quick commerce, e l'utile netto GAAP è sceso del 75% a 10,4 miliardi di RMB, in parte a causa di minori plusvalenze da investimenti in equity. Il Cloud sta effettivamente migliorando. Il resto del gruppo sta assorbendo il costo per portarlo a quel livello.
La Matematica del Flusso di Cassa Dietro le Spese AI di Alibaba
Il flusso di cassa libero è stato negativo in sei degli ultimi otto trimestri, passando da un afflusso di 39 miliardi di RMB alla fine del 2024 a un'uscita di 116,65 miliardi di RMB questo scorso marzo. L'uscita dell'ultimo trimestre si è ridotta in sequenza a 44,73 miliardi di RMB, comunque più del doppio del deficit di 18 miliardi di RMB di un anno prima. La spesa in conto capitale di 67,7 miliardi di RMB ha guidato il divario, parte di un piano infrastrutturale triennale da 380 miliardi di RMB di cui 190 miliardi sono già stati spesi.
Il management attribuisce l'entità di questo trimestre a cicli di consegna hardware discontinui e all'aumento degli approvvigionamenti di CPU per gli agenti AI, e sostiene che le attività AI ora raggiungono il pareggio in circa tre anni, riducendosi verso 2,5 man mano che i chip proprietari sostituiscono le GPU commerciali. Questa tempistica è ancora una previsione, non un risultato che l'andamento del flusso di cassa ha confermato.
Le Spese AI di Alibaba Hanno Iniziato Davvero a Ripagarsi?
L'evidenza più chiara a favore della tesi rialzista è la traiettoria di crescita e margine del Cloud stesso, in miglioramento per nove trimestri consecutivi senza segni di rallentamento. L'evidenza più chiara contro un verdetto rapido è che questo miglioramento non ha ancora raggiunto il conto economico consolidato o il rendiconto finanziario, entrambi ancora più deboli di un anno fa. Questo divario non è automaticamente un segnale d'allarme: Alibaba sta intenzionalmente gestendo AI Labs e il quick commerce in perdita mentre il Cloud scala, e il management ha affermato che il flusso di cassa a breve termine rimarrà negativo durante questo ciclo di capex.
Ma l'affermazione del ripagamento rimane non dimostrata a livello di gruppo. Gli investitori dovrebbero osservare due cose il prossimo trimestre: se il margine EBITDA consolidato continua a recuperare verso il margine del segmento Cloud stesso, e se il flusso di cassa libero si riduce ulteriormente invece di tornare verso l'uscita di marzo. Un secondo miglioramento consecutivo in entrambi inizierebbe a convalidare la tempistica di 2,5-3 anni del management. Un'inversione suggerirebbe che il ciclo AI è più lontano dall'autofinanziamento di quanto i soli numeri del Cloud lascino intendere, un rischio che lo scrutinio normativo sulle altre attività cinesi di Alibaba non farebbe che complicare.
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