Barclays PLC(BARC) a entamé l'année 2025 en meilleure forme qu'elle ne l'a été depuis des années. La banque a annoncé un bond de 24 % de son bénéfice avant impôts à 8,1 milliards de livres pour 2024, juste au-dessus des attentes du consensus, car ses activités d'investissement et de détail ont affiché une croissance à deux chiffres de leurs revenus. Le bénéfice net attribuable a également augmenté de 24 % pour atteindre 5,3 milliards de livres, bien qu'il soit juste en dessous des prévisions des analystes. Le rendement des capitaux propres tangibles (RoTE) du groupe a augmenté à 10,5 %, contre 9,0 % en 2023, tandis que son ratio de capital CET1 est resté à 13,6 %, reflétant à la fois une solide rentabilité et une gestion prudente du capital.
Les revenus du groupe ont atteint 26,8 milliards de livres sterling, grâce aux gains de la banque d'investissement, où les revenus des actions et du FICC ont augmenté, et de Barclays UK, qui a continué à augmenter son portefeuille de prêts et de dépôts en dépit d'un sentiment plus faible de la part des consommateurs. Le conseil d'administration de la banque a récompensé les actionnaires en leur offrant 3 milliards de livres sterling de rendement total du capital pour 2024, y compris un dividende annuel de 8,4 pence et des rachats d'actions, et a confirmé des plans de rendement d'au moins 10 milliards de livres sterling entre 2024 et 2026.
Pourtant, la réaction du marché a été discrète. Les actions ont perdu près de 5 % le jour de la publication des résultats, la direction ayant largement réitéré ses prévisions pour 2025 et 2026. Pour les investisseurs qui espéraient des objectifs revus à la hausse après une année de résultats supérieurs aux attentes, le message de Barclays était clair : le redressement fonctionne, mais il n'est pas encore temps d'accélérer la cadence.
Histoire financière : Une année de remise à zéro avec des lueurs de reprise
Les résultats de Barclays pour 2024 étaient objectivement solides, mais la décision de la direction de s'en tenir à sa feuille de route existante a déçu le marché. Le bénéfice avant impôt de 8,1 milliards de livres sterling a dépassé le consensus, et la croissance des revenus de 6 % a montré une dynamique à la fois au Royaume-Uni et aux États-Unis. Pourtant, le ton des dirigeants est resté prudent, avec des prévisions pour 2025 pour le RoTE (~11%) et le revenu net d'intérêt à peu près en ligne avec les plans précédents. Les investisseurs s'attendaient à un peu plus d'ambition après plusieurs trimestres de bonnes surprises.
| Métrique | EXERCICE 2024 | EXERCICE 2023 | Variation en glissement annuel | Commentaire |
|---|---|---|---|---|
| Revenu total | 26,8 milliards de livres sterling | 25,4 milliards de livres | ▲ 6% | Croissance tirée par la solidité de la banque d'investissement et des activités de détail au Royaume-Uni |
| Bénéfice avant impôt | 8,1 milliards de livres | 6,6 milliards de livres | ▲ 24% | Légèrement supérieur aux prévisions, grâce à l'augmentation des revenus de négociation |
| Bénéfice net (attribuable) | 5,3 milliards de livres | 4,3 milliards de livres | ▲ 24% | A légèrement manqué le consensus, mais a marqué le meilleur niveau depuis 2017. |
| Rendement des capitaux propres corporels (RoTE) | 10.5% | 9.0% | ▲ 1,5 pts | En bonne voie pour atteindre l'objectif de >12 % d'ici 2026 |
| Ratio de capital CET1 | 13.6% | 13.8% | ▼ 0,2 pts | Dans la fourchette cible de 13-14% fixée par la direction |
| Taux de pertes sur prêts (LLR) | 46 points de base | 46 points de base | - | Coût du crédit stable dans les portefeuilles britannique et américain |
| Dividende (année complète) | 8.4p | 8.0p | ▲ 5% | Maintien du rendement total du capital à 3 milliards de livres sterling |
| Programme de rachat | 1,75 milliard de livres | 1,5 milliard de livres | ▲ 17% | Pilier central de la création de valeur pour l'actionnaire |
Cela dit, la performance sous-jacente a marqué des progrès évidents. La discipline en matière de coûts s'est maintenue, et la banque d'investissement a réalisé l'un de ses meilleurs trimestres depuis 2021, tandis que les prêts de détail au Royaume-Uni ont bénéficié de marges d'intérêt nettes plus élevées avant la première baisse de taux de la Banque d'Angleterre. La direction a souligné que la transformation de la banque, axée sur la simplification des opérations, la réduction des coûts de 2 milliards de livres sterling d'ici 2026 et l'augmentation de la rémunération des actionnaires, est en avance sur le calendrier. Barclays ne cherche pas à atteindre des objectifs de croissance plus ambitieux ; elle construit des fondations plus solides et plus prévisibles.
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Malgré cela, les prévisions en demi-teinte ont suffi à refroidir l'enthousiasme après une hausse de 100 % des actions au cours de l'année écoulée. Les analystes ont qualifié la mise à jour de "solide mais non spectaculaire", tout en notant que la valorisation de Barclays reste attrayante par rapport à ses pairs mondiaux. Le message était simple : la stratégie fonctionne, mais il faudra de la patience pour qu'elle porte pleinement ses fruits.
1. La force de la banque d'investissement fait tourner le moteur
La banque d'investissement de Barclays reste la pierre angulaire de l'histoire de ses bénéfices, et en 2024, elle a tenu ses promesses. La division a affiché un revenu de 11,8 milliards de livres sterling, dépassant les attentes des analystes qui tablaient sur 11,6 milliards de livres sterling, grâce à une hausse de 29 % et 40 % des transactions sur les titres à revenu fixe et les actions, respectivement. Rien qu'au quatrième trimestre, les revenus du trading ont augmenté de près de 30 % d'une année sur l'autre, dépassant la moyenne des principaux pairs américains et consolidant le statut de Barclays en tant que franchise de marché la plus compétitive d'Europe.
La capacité de la banque à maintenir des marges de négociation élevées tout en conservant des coûts stables a été un facteur clé de différenciation. Sa part des frais bancaires mondiaux a légèrement augmenté pour atteindre 5,8 %, tandis que les gains de productivité des actifs pondérés en fonction des risques ont amélioré l'efficacité. Avec le retrait de HSBC de ses unités européennes de fusions et acquisitions et de marchés de capitaux, Barclays a l'occasion de s'emparer d'une plus grande partie des activités de banque d'investissement nationales en 2025 et au-delà. Cela dit, les commissions de conseil et de négociation restent inégales dans l'ensemble du secteur, ce qui rappelle que la surperformance due au négoce peut être cyclique.
2. Banque de détail et de consommation au Royaume-Uni : Une progression lente mais régulière
Au niveau national, Barclays UK continue d'être le cheval de bataille discret du portefeuille du groupe. Les revenus ont augmenté pour atteindre 8,3 milliards de livres sterling, grâce à une croissance saine des prêts hypothécaires et à la résistance des prêts à la consommation. L'acquisition des actifs de détail de Tesco Bank à la fin de 2024 a ajouté environ 8 milliards de livres de prêts et élargi sa base de dépôts, tout en aidant la banque à élargir son exposition aux clients du marché de masse. Barclays vise désormais 7,4 milliards de livres de revenus d'intérêts nets (NII) pour sa branche de détail au Royaume-Uni en 2025, ce qui est à peu près stable d'une année sur l'autre.
Néanmoins, les investisseurs surveillent de près ce segment, car les baisses de taux de la Banque d'Angleterre compriment les marges de prêt. L'aspect positif de la baisse des taux est l'amélioration de la demande des emprunteurs et de la qualité du crédit, les provisions pour pertes sont restées stables à 46 points de base, mais le ralentissement de la réévaluation des dépôts pourrait peser sur le revenu net d'exploitation jusqu'en 2025. La direction a qualifié les perspectives de "constructives mais prudentes", indiquant un équilibre mesuré entre la croissance des prêts et le rendement du capital. Pour une banque qui s'appuyait autrefois fortement sur sa branche d'investissement, le pivot de la vente au détail apporte une stabilité bien nécessaire.
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3. Les rendements du capital, le contrôle des coûts et des orientations prudentes
S'il y a une réussite évidente, c'est bien la discipline en matière de capital. Barclays a terminé l'année 2024 avec un ratio CET1 de 13,6 %, ce qui lui a permis de maintenir des paiements élevés aux actionnaires sans alourdir son bilan. La banque a reversé 3 milliards de livres aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats l'année dernière et a déjà confirmé un autre rachat de 1 milliard de livres pour le premier semestre 2025, ainsi qu'un dividende intérimaire de 3 pence, ce qui porte le total des remboursements de capital à 1,4 milliard de livres pour le semestre.
Du côté des dépenses, les progrès sont tangibles. Le plan de réduction des coûts de 2 milliards de livres sterling d'ici à 2026 reste fermement sur la bonne voie, avec environ la moitié des économies déjà identifiées grâce à la rationalisation numérique et à la consolidation opérationnelle. La direction s'attend à ce que le ratio coûts/revenus se maintienne dans la fourchette supérieure de 50 % en 2025, et s'améliore progressivement à mesure que les gains d'efficacité dépassent les pressions inflationnistes. Bien que les analystes de KBW et de Citi aient noté que les prévisions n'offraient "rien de nouveau", ils ont également convenu que les perspectives étaient délibérément conservatrices, laissant une marge pour des augmentations potentielles si les tendances des revenus se maintiennent.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
L'histoire de la transformation de Barclays n'est pas une réinvention, c'est une question d'exécution. La banque simplifie sa structure, se recentre sur les activités à plus fort rendement et construit une base de coûts qui soutient une rentabilité constante. Avec la mise à feu de la banque d'investissement et la stabilité des prêts de détail, les bases d'une croissance durable sont posées. La prochaine phase dépendra de la capacité de Barclays à atteindre un RoTE supérieur à 12 % d'ici 2026, tout en résistant aux baisses de taux et à la croissance modeste du Royaume-Uni.
Pour les investisseurs, l'intérêt réside dans la prévisibilité. Barclays a prouvé qu'elle pouvait générer des rendements totaux de l'ordre de 10 % grâce à une combinaison de dividendes, de rachats d'actions et de bénéfices réguliers, même en l'absence de mises à niveau spectaculaires. Les actions se négocient à l'un des multiples cours/valeur comptable les plus bas parmi les grandes banques européennes, malgré une rentabilité en hausse et une visibilité claire sur le rendement du capital. Si la direction continue de faire preuve de discipline, il sera plus difficile d'ignorer les arguments en faveur d'une revalorisation.
Faut-il acheter, vendre ou conserver Barclays ?
Barclays semble plutôt haussière, compte tenu de l'amélioration des fondamentaux, de la générosité des rendements du capital et de la cohérence de la direction, qui donne de la crédibilité à l'histoire. Mais sans révision à la hausse des prévisions, les catalyseurs à court terme pourraient être limités. Néanmoins, une banque qui affiche un RoTE de 11 %, un rendement du dividende de 5 % et des rachats réguliers dans un marché à faible croissance mérite plus de crédit de la part des investisseurs qu'elle n'en reçoit.
Les investisseurs à long terme peuvent trouver de la valeur dans la stabilité qui remplace la volatilité chez Barclays. Il ne s'agit plus d'une histoire de redressement, mais d'une histoire de composition. C'est l'exécution, et non l'enthousiasme, qui déterminera les rendements à partir de maintenant.
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