BP p.l.c.(BP) a dû faire face à l'une des transitions les plus complexes depuis des décennies, en conciliant la discipline en matière de combustibles fossiles et ses ambitions en matière d'émissions nettes zéro. Après une année 2024 volatile marquée par un changement de direction et une révision stratégique, l'entreprise a entamé l'année 2025 en se concentrant à nouveau sur la rentabilité, la discipline du portefeuille et le rendement du capital. Les actions sont en hausse d'environ 7 % depuis le début de l'année, les investisseurs commençant à voir la stabilité revenir dans les bénéfices et les flux de trésorerie.
Au premier semestre 2025, BP a déclaré un bénéfice sous-jacent au coût de remplacement de 3,73 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 5,48 milliards de dollars de l'année précédente, reflétant la baisse des marges de raffinage et des prix de l'énergie. Toutefois, la société a compensé une partie de cette baisse par des réductions de coûts et des produits de cession de 1,68 milliard de dollars. Le flux de trésorerie d'exploitation s'est élevé à 9,11 milliards de dollars, tandis que l'EBITDA ajusté a atteint 18,67 milliards de dollars, un niveau élevé mais légèrement inférieur à celui de 2024.
Le conseil d'administration a approuvé un dividende de 16 cents (combiné) pour le premier semestre et a poursuivi les rachats d'actions, soulignant l'engagement de la direction à rémunérer le capital malgré la baisse des bénéfices. Le bilan de BP reste plus lourd que celui de ses pairs, avec une dette nette de 26 milliards de dollars, mais la société s'attend à ce que ce chiffre tende vers la fourchette cible de 18 milliards de dollars d'ici à 2027, à mesure que le flux de trésorerie disponible se renforcera.
Portrait de l'entreprise
Fondée en 1909, BP p.l.c. est l'une des plus grandes entreprises énergétiques intégrées au monde, opérant dans les domaines de la production de pétrole et de gaz, du gaz et de l'énergie à faible teneur en carbone, ainsi que des clients et des produits, qui comprennent Castrol, la recharge des véhicules électriques et les carburants de détail. BP emploie plus de 100 000 personnes dans 61 pays et produit environ 2,4 millions de barils d'équivalent pétrole par jour.
L'entreprise est également en train de constituer un portefeuille à faible émission de carbone plus solide grâce à des projets de bioénergie, d'énergie éolienne, d'hydrogène et de capture du carbone. Sa stratégie 2025-27 vise une croissance annuelle de plus de 20 % du flux de trésorerie disponible et un rendement du capital investi moyen (ROACE) supérieur à 16 %, soutenu par des réductions de coûts de 4 à 5 milliards de dollars et un contrôle rigoureux des dépenses d'investissement.
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Histoire financière : Une année de remise à zéro, pas de recul
L'exercice 2024 a été une année de réajustement pour BP, car après plusieurs années de bénéfices record, la dynamique des revenus a commencé à se ralentir, et la rentabilité a suivi. Le bénéfice sous-jacent au coût de remplacement (CR) a chuté à 8,9 milliards de dollars, contre 13,8 milliards de dollars en 2023, reflétant la baisse des prix du pétrole, l'affaiblissement des marges de raffinage et le calendrier des cessions.
Le bénéfice déclaré attribuable aux actionnaires a fortement chuté à seulement 400 millions de dollars, en grande partie en raison des effets de stock et des ajustements sans effet sur la trésorerie. Malgré le déclin optique, les activités de base de BP sont restées solides, les volumes de production, les mesures de fiabilité et la génération de liquidités se sont tous maintenus à des niveaux proches des moyennes historiques. L'optique était mauvaise, mais les fondamentaux n'étaient pas brisés.
| Métrique | Période | Valeur | Variation en glissement annuel | Commentaire |
|---|---|---|---|---|
| Bénéfice sous-jacent du CR | H1 2025 | 3,73 milliards de dollars | -32% | Baisse des marges de raffinage et des prix de l'énergie compensée par des contrôles de coûts |
| Bénéfice attribuable aux actionnaires | H1 2025 | 2,32 milliards de dollars | +9% | Malgré la baisse des prix, les bénéfices de base sont restés positifs |
| Flux de trésorerie d'exploitation | H1 2025 | 9,11 milliards de dollars | -31% | Reflète la baisse de l'EBITDA, mais la production reste robuste |
| Flux de trésorerie disponible (après CapEx) | H1 2025 | 2,12 milliards de dollars | -18% | Positif malgré des investissements importants et le paiement de dividendes |
| Dépenses d'investissement | H1 2025 | 6,98 milliards de dollars | -12% | Concentration sur les principaux actifs d'hydrocarbures et sur les énergies renouvelables sélectives |
| EBITDA ajusté | H1 2025 | 18,67 milliards de dollars | -6% | Performance opérationnelle stable malgré la pression macroéconomique |
| Dette nette | 30 juin 2025 | 26,0 milliards de dollars | +15% | Légère augmentation, mais devrait tendre vers 18 milliards de dollars d'ici 2027 |
| Dividende par action | H1 2025 | 16,32 ¢ (USD) | +8% | Augmentation du dividende trimestriel pour la troisième année consécutive |
| Production en amont | H1 2025 | 2,27 Mbep/j | +1% | Volumes stables dans un contexte d'optimisation du portefeuille |
| Coût de production unitaire | H1 2025 | 6,58 $/bep | +7% | Inflation et maintenance compensées par des gains d'efficacité |
Le premier semestre 2025 a ensuite donné une image plus claire de la nouvelle base de référence de BP. La société a enregistré un bénéfice sous-jacent de 3,7 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 5,5 milliards de dollars de l'année précédente, ainsi qu'un flux de trésorerie opérationnel de 9,1 milliards de dollars et des dépenses d'investissement de 6,98 milliards de dollars. L'écart par rapport aux données comparables de l'année précédente est principalement dû à la faiblesse du raffinage et du négoce, et non à un échec de l'exécution. La direction a réaffirmé que sa "stratégie de réinitialisation", axée sur des dépenses disciplinées, des désinvestissements ciblés et des rendements réguliers pour les actionnaires, est conçue pour soutenir le flux de trésorerie disponible même pendant les cycles baissiers.
Les investisseurs ne se sont pas réjouis, mais ils n'ont pas paniqué non plus. Le flux de trésorerie disponible de BP reste confortablement positif, son dividende continue d'augmenter et son endettement net de 26 milliards de dollars tend à diminuer à mesure que les ventes d'actifs s'accélèrent. L'histoire de 2025 n'est pas celle d'un effondrement, mais d'un recalibrage. Si les prix du pétrole se stabilisent et que BP réalise la croissance annuelle des flux de trésorerie de plus de 20 % promise jusqu'en 2027, la patience pourrait bien être récompensée.
1. Le pétrole et le gaz restent le moteur de l'entreprise
Le segment de la production et des opérations pétrolières de BP reste son principal moteur de profit. Au premier semestre 2025, le bénéfice sous-jacent de cette division était de 5,16 milliards de dollars, contre 6,22 milliards de dollars au premier semestre 2024, une baisse reflétant la baisse des prix du Brent et le rétrécissement des marges en amont. La production s'est établie en moyenne à 2,27 Mbep/j, à peu près stable en glissement annuel, avec des coûts de production unitaires en hausse à 6,58 dollars par baril.
Malgré ces vents contraires, l'efficacité opérationnelle reste un point fort. La fiabilité des installations en amont de BP s'est élevée à 96,8 % et la disponibilité du raffinage à 96,3 %, soit parmi les meilleures de l'industrie. La société donne la priorité aux bassins à forte marge dans le golfe du Mexique, en Azerbaïdjan et en mer du Nord, tout en cédant les actifs moins rentables afin de rationaliser les rendements.
2. Résistance des flux de trésorerie et discipline en matière de capital
Malgré le fléchissement des bénéfices, la génération de trésorerie de BP a bien résisté. Le flux de trésorerie d'exploitation de 9,1 milliards de dollars a permis de financer des investissements de 7 milliards de dollars et un dividende trimestriel de 8,32 cents par action. La direction a prévu un taux de croissance annuel moyen du flux de trésorerie disponible supérieur à 20 % jusqu'en 2027, grâce à des réductions de coûts structurelles et à une meilleure utilisation des raffineries.
L'augmentation de la dette nette de l'entreprise reste néanmoins préoccupante. À 26 milliards de dollars, l'effet de levier de BP est supérieur à celui de Shell et de TotalEnergies, ce qui limite la capacité de rachat à court terme. Toutefois, la direction continue de viser une dette nette comprise entre 14 et 18 milliards de dollars d'ici 2027, ce qui laisse penser que les paiements aux actionnaires devraient rester intacts lorsque les prix du pétrole se stabiliseront dans une fourchette de 70 à 80 dollars.
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3. Transition stratégique : Équilibrer les liquidités et le carbone
BP a fait marche arrière par rapport à son "pivot vert" antérieur, se recentrant sur les rendements de son activité principale d'hydrocarbures tout en développant progressivement des projets à faible émission de carbone. Son segment Gas & Low Carbon Energy a enregistré un bénéfice sous-jacent de 2,46 milliards de dollars, une amélioration majeure par rapport aux 721 millions de dollars de l'année dernière, reflétant un commerce de GNL plus fort et les premiers bénéfices de l'augmentation de la capacité de production d'énergie renouvelable à 4,0 GW.
L'entreprise continue de développer son réseau de recharge de véhicules électriques, qui compte désormais plus de 39 000 points dans le monde, et prévoit d'investir dans 8 à 10 GW de nouvelles capacités d'énergie renouvelable jusqu'en 2027. Mais la trajectoire de BP devrait rester hybride, ancrée dans les liquidités provenant du pétrole et du gaz, progressivement complétées par les rendements des projets de bioénergie, d'hydrogène et de capture du carbone.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Les résultats de BP pour le premier semestre 2025 montrent que l'entreprise est en mode stabilisation plutôt qu'en croissance rapide. La direction a renforcé la discipline en matière de capital, a garanti l'efficacité opérationnelle et a continué à fournir des rendements aux actionnaires dans un contexte macroéconomique difficile. Cette constance a permis à BP de regagner en crédibilité après des années de changements stratégiques.
Cependant, avec des bénéfices en baisse et une dette toujours élevée, les investisseurs doivent s'attendre à des rendements modestes plutôt qu'explosifs en 2026. Les actions offrent de la valeur aux niveaux actuels, mais une hausse soutenue dépendra de la capacité de BP à augmenter le flux de trésorerie disponible et à exécuter ses projets à faible émission de carbone de manière rentable sans sacrifier les rendements.
Faut-il acheter, vendre ou conserver BP P.L.C. ?
Les bases financières de BP sont solides, mais pas spectaculaires. L'entreprise est rentable, génère des liquidités et verse un dividende attrayant, mais la croissance de ses bénéfices est limitée car les prix du pétrole plafonnent et les investissements dans les énergies renouvelables se développent lentement. À environ 7 fois les bénéfices prévisionnels et un rendement du dividende de 5 %, l'action reste une valeur de revenu raisonnable plutôt qu'une valeur de croissance à forte conviction.
Pour les investisseurs à long terme, la voie de la surperformance passe par une exécution cohérente de la "réinitialisation", en réduisant les coûts, en diminuant l'endettement et en tirant parti de son expertise en matière de commerce et de GNL pour financer sa transition. L'hypothèse la plus optimiste est que BP prouve qu'elle peut augmenter ses flux de trésorerie de 20 % par an sans volatilité majeure.
BP offre des dividendes stables et une discipline opérationnelle, mais avec une rentabilité en baisse et un endettement toujours supérieur à l'objectif, l'action doit être considérée comme une valeur d'ancrage plutôt que comme un moteur de croissance pour 2026.
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