L'évaluation d'une action ne consiste pas seulement à calculer des chiffres, mais aussi à comprendre l'histoire qui les sous-tend. Que vous utilisiez des modèles de flux de trésorerie actualisés (DCF) ou des multiples simples tels que P/E et EV/EBITDA, l'objectif est le même : estimer la valeur intrinsèque d'une entreprise par rapport à ce que le marché pense actuellement.
Si vous vous y prenez bien, vous pourrez découvrir des joyaux sous-évalués avant la foule. Si vous vous trompez, vous risquez d'acheter une action "bon marché" qui ne l'est pas sans raison.
C'est pourquoi une évaluation précise est l'une des compétences les plus importantes en matière d'investissement, mais aussi l'une des plus difficiles à maîtriser. Même les analystes chevronnés oublient des hypothèses clés qui faussent la valeur intrinsèque.
Sur TIKR, les investisseurs peuvent consulter des états financiers complets, des comparaisons avec leurs pairs et des multiples d'évaluation au fil du temps, le tout en un seul endroit, ce qui permet de repérer plus facilement les divergences entre le prix et les données fondamentales.
Voici cinq des erreurs les plus courantes commises par les investisseurs lors de l'évaluation des actions, et comment les éviter :
L'importance des erreurs d'évaluation
Un mauvais travail d'évaluation est préjudiciable dans les deux sens. Vous pouvez surpayer une action et passer ensuite des années à attendre que le marché vous pardonne le prix que vous avez payé. Ou bien vous pouvez laisser passer des sociétés composées de grande qualité qui semblent "chères" selon un indicateur et les voir continuer à grimper parce que l'entreprise continue à gagner de l'argent.
Le remède n'est pas une modélisation sophistiquée, c'est le contexte. Il faut adapter l'étalon au modèle d'entreprise, au cycle et à votre horizon. Sur TIKR, vous pouvez ancrer ce contexte en alignant les états financiers complets, les ratios et les multiples de pairs dans le temps pour voir si le prix évolue en fonction des fondamentaux ou s'en éloigne.
Erreur 1 : Traiter tous les ratios cours/bénéfice de la même manière
Le ratio cours/bénéfice est omniprésent, ce qui facilite son utilisation abusive. Un ratio C/B faible peut être synonyme de sous-évaluation, mais il peut tout aussi bien indiquer que les bénéfices sont à un sommet cyclique ou que l'entreprise connaît un ralentissement structurel. Un ratio C/B élevé peut sembler imprudent jusqu'à ce que l'on tienne compte de revenus récurrents, de marges brutes solides et d'une longue durée de vie, autant d'éléments qui peuvent justifier une prime. L'erreur consiste à comparer les ratios cours/bénéfice d'entreprises différentes ou à mélanger les bénéfices prévisionnels et les perspectives d'avenir et à appeler cela un verdict.
La solution consiste à ajouter du contexte avant de juger. Comparez le ratio cours/bénéfice actuel d'une entreprise à son propre historique et à celui de sociétés comparables présentant des profils de croissance et de marge similaires. Vérifiez ensuite si le multiple repose sur des bases solides : le chiffre d'affaires et les marges brutes sont-ils orientés dans la bonne direction et ces bénéfices sont-ils susceptibles de se répéter ? Sur TIKR, vous pouvez consulter les ratios C/B NTM et LTM pour évaluer la valorisation et déterminer si les actions sont un bon investissement pour vous.
Deuxième erreur : ignorer les flux de trésorerie au profit des bénéfices
Les bénéfices sont une construction comptable ; la trésorerie est la partie que vous pouvez réellement dépenser. Il est courant de voir un bon BPA accompagné d'une faible génération de trésorerie parce que le fonds de roulement gonfle ou que l'intensité capitalistique est plus élevée qu'il n'y paraît dans le compte de résultat. Si l'on s'arrête au BPA, on peut qualifier de "bon marché" une entreprise qui ne semble jamais produire de liquidités propres, et cet écart se manifeste souvent plus tard dans les niveaux d'endettement, la dilution, ou les deux à la fois.
Les flux de trésorerie comblent cette lacune. Le flux de trésorerie disponible et la conversion de trésorerie indiquent si les bénéfices déclarés se transforment en argent une fois que l'entreprise s'est autofinancée. Lorsque la conversion de trésorerie est faible pendant plusieurs périodes, c'est le signal qu'il faut fouiller dans les stocks, les créances et les dépenses d'investissement pour voir ce qui consomme les liquidités. Les états des flux de trésorerie de TIKR permettent de repérer facilement ces éléments au fil du temps, de sorte que vous évaluez ce que l'entreprise rejette réellement, et pas seulement ce qu'elle déclare.
Troisième erreur : oublier que la croissance a un prix
"Croissance élevée" et "valeur élevée" ne sont pas synonymes. La croissance ne crée de la valeur pour l'actionnaire que lorsque le rendement des nouveaux investissements dépasse le coût du capital. Les entreprises peuvent doubler leur chiffre d'affaires tout en détruisant de la valeur s'il faut des budgets de marketing toujours plus élevés, des remises agressives ou des émissions d'actions en série pour continuer à faire tourner le volant d'inertie. La croissance apparente semble excitante, mais les données économiques sous-jacentes racontent une autre histoire.
Pour éviter ce piège, il faut associer la croissance à la discipline. Suivez le rendement du capital parallèlement au taux de croissance et demandez-vous si les marges des flux de trésorerie disponibles augmentent au fur et à mesure que l'entreprise s'agrandit. Si les rendements sont stables ou en baisse alors que les revenus augmentent, vous payez plus pour moins. Dans TIKR, vous pouvez examiner les rendements, les marges et les ratios d'évaluation ensemble ; lorsque les rendements augmentent avec l'échelle, un multiple supérieur est logique, et lorsqu'ils diminuent, il ne l'est pas.
Erreur n° 4 : utiliser des hypothèses statiques dans un monde dynamique
Les évaluations vivent et meurent en fonction des hypothèses relatives aux taux d'actualisation, aux marges et à la croissance finale. Ces données sont rarement statiques. Les taux d'intérêt évoluent, les coûts des intrants changent et la pression concurrentielle peut remodeler ce qui est "normal" plus rapidement que vous ne le pensez. Si vous construisez un modèle une fois pour toutes et que vous ne le réexaminez jamais, vous vous ancrez dans un monde qui n'existe plus et vous finissez par défendre un objectif de prix que les faits ont déjà invalidé.
Une meilleure approche consiste à laisser les nouvelles informations actualiser votre point de vue. Lorsque les taux augmentent, que les marges évoluent ou que la direction modifie son plan d'investissement, votre évaluation doit évoluer en conséquence. Il n'est pas nécessaire de modifier le modèle chaque semaine, mais vous devez le réécrire à chaque cycle de bénéfices et à chaque changement majeur au niveau macroéconomique ou spécifique à l'entreprise. TIKR vous aide à cet égard, car vous pouvez observer l'évolution des estimations, des marges et de l'effet de levier au fil du temps et par rapport à vos pairs, puis décider si votre scénario de base correspond toujours à la réalité.
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Cinquième erreur : ignorer l'aspect qualitatif de l'évaluation
Deux entreprises peuvent avoir les mêmes chiffres et mériter des multiples très différents. La différence est souvent d'ordre qualitatif : coûts d'adaptation, force de la marque, profondeur de la distribution, positionnement réglementaire, culture et répartition du capital. Si vous considérez l'évaluation comme un simple calcul, vous sous-évaluez les facteurs mêmes qui soutiennent les rendements pendant des décennies et justifient une prime. Si vous en faites trop, vous risquez de payer n'importe quel prix pour une histoire.
Mettez l'accent sur les aspects non techniques en vous demandant pourquoi cette entreprise devrait conserver son avantage. Le produit est-il intégré dans les flux de travail ? Les clients sont-ils confrontés à des frictions importantes lorsqu'ils changent de produit ? La direction alloue-t-elle les capitaux avec discipline ou recherche-t-elle la taille pour elle-même ?
Les chiffres de TIKR vous donnent les points d'ancrage, les revenus, les marges, les rendements, l'effet de levier, puis vous ajoutez les transcriptions, les déclarations et les commentaires de la direction pour juger si le multiple est mérité ou emprunté au sentiment.
Pourquoi ces erreurs sont dangereuses
Les erreurs d'évaluation s'accumulent. Si vous surpayez la dynamique, vous risquez de perdre de l'argent pendant des années lorsque les attentes se modifient, et si vous sous-payez la qualité, vous risquez de tomber dans des "pièges à valeur" en série qui semblent toujours bon marché et qui ne se redressent jamais. De petits changements d'hypothèses, notamment en ce qui concerne les taux, la croissance finale ou les marges normalisées, peuvent faire varier les estimations bien plus que la plupart des nouveaux traders ne le réalisent. Il faut considérer l'évaluation comme une fourchette qui s'actualise en fonction des données, et non comme un chiffre unique à défendre.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Un bon travail d'évaluation est moins une question de précision que de processus. Si vous fondez votre point de vue sur la génération de liquidités, le rendement du capital et le contexte honnête des pairs, et si vous laissez les nouveaux faits vous faire changer d'avis, vous éviterez la plupart des erreurs involontaires. TIKR facilite cette discipline en regroupant les comparaisons et les séries chronologiques appropriées en un seul endroit afin que vous puissiez rapidement voir si le prix et les fondamentaux riment toujours.
Foire aux questions
Un faible ratio cours/bénéfice est-il toujours une bonne affaire ?
Pas en soi. Un faible ratio cours/bénéfice peut indiquer que les bénéfices ont atteint un sommet cyclique ou que l'entreprise connaît un ralentissement structurel. Avant de dire que l'entreprise est bon marché, comparez le multiple d'aujourd'hui à l'historique de l'entreprise et aux entreprises comparables, et vérifiez si la qualité des revenus et les marges sont stables. Si l'entreprise se contracte ou si les marges se normalisent à la baisse, la valeur "bon marché" peut le rester.
Quelle est la meilleure mesure pour les débutants ? P/E, EV/EBITDA ou flux de trésorerie disponible ?
Commencez par le flux de trésorerie disponible, qui indique ce qu'il reste après que l'entreprise s'est autofinancée. Utilisez ensuite le ratio cours/bénéfice et le ratio valeur d'entreprise/excédent brut d'exploitation pour effectuer des vérifications croisées une fois que vous avez compris l'intensité capitalistique et l'effet de levier. Sur TIKR, vous pouvez rapidement passer de l'un à l'autre et voir comment chaque mesure s'est comportée à travers les cycles, ce qui vous aide à repérer les cas où un ratio ne dit pas la bonne chose.
À quelle fréquence dois-je réexaminer une évaluation ?
Il faut la réexaminer chaque fois que des faits importants changent, qu'il s'agisse des taux, des perspectives de marge, des plans d'investissement ou du nombre d'actions, ou au moins à chaque saison de publication des résultats. Pensez en termes de fourchettes, et non d'objectifs ponctuels. Si de nouvelles informations font sortir votre scénario de base de la fourchette que vous avez fixée, mettez à jour la fourchette plutôt que de rationaliser l'ancien chiffre.
Comment comparer une entreprise à croissance rapide à une entreprise à croissance lente et régulière ?
Adaptez l'outil au modèle. Pour les entreprises stables, les bénéfices et la capacité à distribuer des dividendes sont plus importants, et les multiples ancrés sur les bénéfices et les liquidités fonctionnent bien. Pour les entreprises à croissance durable, vous devez vérifier si la croissance est autofinancée et si le rendement du capital augmente avec l'échelle. Si la croissance s'accompagne d'une amélioration des marges et d'une forte génération de liquidités, un multiple plus élevé peut être raisonnable ; si elle nécessite des capitaux extérieurs constants, ce n'est généralement pas le cas.
Quel est le moyen le plus simple de vérifier si une action est "bon marché" ?
Lisez le tableau des flux de trésorerie et examinez le nombre d'actions. Si le flux de trésorerie disponible est faible par rapport au bénéfice net et que le nombre d'actions ne cesse d'augmenter, il se peut que l'action soit bon marché, ce qui n'est qu'une illusion. Jetez ensuite un coup d'œil sur la fourchette des multiples de l'entreprise sur cinq ans par rapport à ses pairs sur TIKR. Si le multiple actuel est faible mais que la qualité de l'entreprise et les rendements sont inférieurs à ceux des sociétés comparables, il se peut que vous soyez en présence d'un piège à valeur plutôt que d'une bonne affaire.
Les sociétés d'intelligence artificielle à forte valeur ajoutée que Wall Street néglige
Tout le monde veut profiter de l'IA. Mais alors que la foule court après les noms évidents qui bénéficient de l'IA comme NVIDIA, AMD ou Taiwan Semiconductor, la véritable opportunité peut se trouver dans la couche d'application de l'IA, où une poignée de compositeurs intègrent discrètement l'IA dans des produits que les gens utilisent déjà tous les jours.
TIKR vient de publier un nouveau rapport gratuit sur 5 fabricants de composants sous-évalués qui, selon les analystes, pourraient générer des années de surperformance à mesure que l'adoption de l'IA s'accélère.
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