Estadísticas Clave para las Acciones de Zscaler
- Precio Actual: $168.68
- Precio Objetivo (Medio): ~$299
- Objetivo del Mercado: ~$193
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~15% / año
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¿Qué Sucedió?
Zscaler (ZS) cotiza a unas 25 veces el EBITDA futuro, justo en el múltiplo promedio de su grupo de pares de software, a pesar de que sus ingresos recurrentes aún crecen un 25% y su crecimiento futuro solo ahora se está moderando hacia el rango alto de los dígitos dobles. Esa brecha es el debate completo. El miedo detrás del descuento es específico: Zscaler cobra por usuario, y en una era de IA donde los agentes reemplazan al personal, el precio por usuario parece un cubo de hielo que se derrite. Las acciones se sitúan cerca de $168.68, aproximadamente la mitad del máximo de 52 semanas de $336.99, en gran parte porque el mercado cree esa historia.
El problema con la historia es que Zscaler ya está reescribiendo el modelo de precios del que depende. La pregunta para cualquiera que mire la acción aquí es si el mercado ha confundido una transición del modelo de negocio con un negocio en declive.
El Miedo Apunta a un Modelo que Ya Está Cambiando
El caso bajista es claro. Si los agentes de IA reemplazan a los trabajadores humanos y Zscaler factura por puesto, la base de clientes se reduce a medida que la IA escala. Esa lógica comprimió el múltiplo.
Zscaler ha pasado más de un año desmantelándola. En la conferencia Zenith Live de la empresa en junio, el fundador y CEO Jay Chaudhry dijo que los nuevos negocios con precios no basados en puestos habían aumentado de aproximadamente el 25% del nuevo valor anual de contrato un trimestre antes al 30% en el trimestre más reciente, abarcando seguridad de sucursales con precios basados en dispositivos y tráfico, cargas de trabajo en la nube con precios basados en volumen y seguridad de datos con precios basados en la cantidad de datos escaneados. "No creemos que tengamos una exposición significativa basada en puestos porque nuestro modelo se está expandiendo", dijo Chaudhry a la audiencia.
La expresión más clara del giro es Agentic Exchange, el producto de Zscaler para intermediar y controlar el tráfico de agentes de IA. Chaudhry lo enmarcó como un negocio de consumo, con precios "basados en el tráfico o digamos el número de solicitudes, que se traduce en tokens". Argumentó que el volumen podría ser enorme, señalando que Zscaler ya maneja unos 750 mil millones de transacciones diarias y que el mundo de los agentes podría "agregar un par de ceros" a eso. Ese es el mecanismo que convierte la adopción de IA de una amenaza en un medidor que corre a favor de Zscaler. También es temprano: Chaudhry dijo que los precios aún se están trabajando con el primer par de docenas de clientes y deberían consolidarse en los próximos meses.
La guía de ARR fiscal 2027 de la dirección del 16% al 17% es lo que desencadenó la caída récord del 31.52% en un solo día después del informe de resultados del 26 de mayo, cuando un verdadero superávit quedó enterrado por una guía cautelosa y la salida de dos líderes senior de ventas. El giro hacia el consumo no borra eso. Cambia de qué está hecho el crecimiento, y si puede volver a acelerarse una vez que el tráfico de agentes comience a medirse.
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Dos Nuevos Puntos de Apoyo en la Capa de Seguridad de IA
Dos movimientos recientes muestran a Zscaler posicionándose como la capa de control para el tráfico de IA. El 28 de julio, Zscaler y Schwarz Digits, la división de TI del grupo alemán Schwarz, anunciaron una asociación para ejecutar la plataforma Zscaler Zero Trust Exchange en la nube soberana STACKIT de Schwarz Digits en Alemania. Zscaler dice que el servicio Zero Trust SASE soberano ya está disponible en toda Europa, alojado en centros de datos alemanes y operado por STACKIT. Se dirige a compradores que no pueden usar un hiperescalador estadounidense por razones de cumplimiento, incluida la administración pública, defensa, finanzas y atención médica. El 4 de agosto, la Cloud Security Alliance nombró a Zscaler miembro Vanguard de su CSAI Foundation, junto con Qualys y Rubrik, un grupo centrado en gobernar agentes de IA autónomos. Ninguno es un factor decisivo por sí solo, y ninguno produjo un movimiento limpio de un solo día en un mercado volátil. Ambos apuntan en la misma dirección: Zscaler se está estableciendo donde se define la capa de seguridad de IA.
En EV/EBITDA NTM, Zscaler se sitúa cerca de 25 veces, justo en la media de sus pares de software de aproximadamente 25 veces en su conjunto de comparación de TIKR, mientras que CrowdStrike cotiza cerca de 113 veces y Datadog cerca de 63 veces. Zscaler no tiene prima de crecimiento frente al promedio del grupo. El contraargumento es que su crecimiento futuro se está desacelerando más rápido que la mayoría de ese grupo de pares, por lo que parte del descuento está justificado.
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Análisis del Modelo Avanzado de TIKR
- Precio Actual: $168.68
- Precio Objetivo (Medio): ~$299
- Retorno Total Potencial: ~77%
- TIR Anualizada: ~15% / año
El Modelo de Valoración de TIKR utiliza el caso medio, realizado al final del año fiscal 2030, llegando a un objetivo de alrededor de $299, un retorno total potencial cercano al 77% y un retorno anualizado de aproximadamente el 15% anual durante cuatro años. El modelo utiliza un precio de entrada de $168.68, cercano a donde cotizan las acciones ahora.
Dos impulsores de ingresos sustentan ese número:
- La adopción de Zero Trust Everywhere, los clientes que ejecutan Zscaler para usuarios, sucursales y cargas de trabajo en la nube juntos, que superó las 500 empresas en Zenith Live de una base objetivo de aproximadamente 20,000.
- La capa de consumo, AI Protect y Agentic Exchange, donde AI Protect sola superó los $100 millones en reservas acumuladas en su primer año.
El caso medio asume que los ingresos se componen a una tasa anual de alrededor del 14%, muy por debajo del 25% reciente, por lo que no apuesta por una reaceleración. El impulsor del margen es el apalancamiento operativo, con un margen de ingreso neto modelado en el rango bajo de los 20%, después de un margen operativo no GAAP récord del 23% el trimestre pasado.
El riesgo principal es esa misma desaceleración: si el crecimiento sigue cayendo hacia el rango medio de los dígitos dobles y el modelo de consumo no recoge el relevo, el múltiplo no tiene razón para revalorizarse. El caso alcista es que el volumen de agentes basado en tokens se convierta en una línea de ingresos real y el crecimiento se estabilice, momento en el que un múltiplo promedio para una empresa con crecimiento superior al promedio parece un error. El caso bajista es que la erosión de puestos y la desaceleración del crecimiento de nuevos clientes lleguen más rápido de lo que escala el negocio de consumo, y la acción se mantenga barata porque se lo merece.
Conclusión
La próxima prueba real es el informe del cuarto trimestre fiscal, previsto para principios de septiembre. Observa dos líneas. La primera es la guía de ARR fiscal 2027: cualquier consolidación por encima del piso del 16% al 17% establecido en mayo indicaría que la desaceleración está tocando fondo. La segunda es cualquier actualización sobre el ACV no basado en puestos; si esa participación vuelve a superar el 30%, el giro hacia el consumo se está componiendo y el caso del recuento de puestos es más difícil de defender. Una guía clara más una mezcla de consumo creciente es el buen resultado. Una guía a la baja con la deserción de ventas aún persistente es el malo.
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