Zscaler将于9月3日公布2026财年第四季度财报：股票需要展示什么

Wiltone Asuncion • 7 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Aug 28, 2026

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Zscaler股票关键数据

当前价格： $187.30
目标价（中值）： ~$336
华尔街目标价： ~$199
潜在总回报： ~80%
年化内部收益率： ~16% / 年

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发生了什么？

Zscaler (ZS) 在发布第四财季报告前的最后一周，于8月27日大涨9.98%，收于$187.30。这一走势源于两个同时发生的事件：摩根大通将其目标价上调至$215并给予"增持"评级，同时，在CrowdStrike和Okta的财报重新设定了支出预期后，网络安全板块整体迎来重新评级。这是表面的喧嚣。但更关键的是背后的静默。就在5月27日，即财报发布次日，该公司股价单日暴跌31.52%，原因并非当季业绩未达预期，而是其随财报发布的下一季度业绩指引。

Zscaler将于东部时间9月3日周四盘后发布第四财季及整个2026财年业绩，电话会议在下午4:30举行。营收和利润线基本已成定局。真正影响股价的是首个正式的2027财年展望，因为三个月前，正是这个框架造成的损害，超过了任何业绩超预期所能修复的程度。

一日蒸发三分之一市值的指引

Zscaler上一次在5月26日盘后发布财报时，两项关键指标均超预期。8.5048亿美元的营收超过了8.3566亿美元的共识预期，调整后每股收益$1.08也超过了$1.01的预期。然而，次日股价依然暴跌。管理层在业绩超预期的同时，给出了2027财年的初步框架，预计年度经常性收入和营收增长率约为16%至17%，较此前约25%的增长步伐大幅放缓。同一电话会议上披露的两位市场拓展部门高管离职，加剧了市场对增长放缓是结构性而非保守预期的担忧。

对于即将报告的季度，管理层自身的指引设定了门槛：第四财季营收8.75亿至8.78亿美元，同比增长约22%，非GAAP营业利润2.06亿至2.08亿美元。整个2026财年指引指向营收约33.3亿美元，非GAAP每股收益$4.10至$4.11。Zscaler在过去几个季度均超过了自身的营收指引，因此在这些指标上超预期几乎是基本情形。

五月份，市场将16%至17%的增速视为对业务的判决。在9月3日，管理层要么会确认这个数字并给投资者一个理由，说明这是底线，要么就在股价已从6月低点反弹之际，确认增长放缓的事实。

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为何AI叙事与增长线指向相反方向

指引下调之所以刺痛市场，是因为它与管理层讲述的自身发展机遇相冲突。在其第三财季新闻稿中，首席执行官Jay Chaudhry称Zscaler为"AI时代的网络安全平台"，认为其将应用程序隐藏于攻击者之外并阻止横向移动的架构，随着前沿模型暴露出更多漏洞而变得愈发重要。在六月的Zenith Live大会上，他进一步阐述了这一观点，将智能体AI浪潮定位为堪比COVID的顺风。

Chaudhry也引导投资者关注整体增长率之下的细节。非席位年度合同价值——与流量和令牌而非用户数量挂钩的基于消费的计费——在两个季度内从新业务的约25%上升至30%，而AI Protect在推出一年内，其过去12个月的预订额已超过1亿美元。看涨的观点是，基于席位的增长放缓掩盖了平台正在悄然重构其收费模式的事实。看跌的观点则更简单：除非被证明并非如此，否则16%就是16%，并且一个强劲的AI安全客户群尚未推动整体增长线。关于市场拓展部门的人员离职，首席营收官Mike Rich称这"只是同时有2人离职"，团队储备深厚，但市场需要的安慰远不止于此。

该股交易价格约为未来十二个月企业价值与营收比值的7.6倍，而Datadog为16.9倍，CrowdStrike为34.5倍，两者都是同一安全和云领域内增长叙事更快的同行。这一折价表明市场认为需要看到增长线企稳才愿意支付溢价，而9月3日是下一次提出论据的机会。

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TIKR的中值情景模型预计，到2030年7月31日，Zscaler每股价值约为$336，隐含总回报率接近80%，年化回报率约16%。这条路径假设了一个前提，而9月3日的指引将开始证实或打破它：即增长稳定在16%至17%的2027财年框架之上，而非停留于此。

两个营收驱动力支撑着这个数字。第一个是核心零信任业务的中等双位数增长，源于客户从传统防火墙整合而来。第二个是增长更快、基于消费定价的数据安全和AI保护层。利润率驱动力是基于76.7%毛利率基础的运营杠杆，非GAAP营业利润率已达创纪录的23%。主要风险在于增长线本身：如果2027财年增速为16%并维持不变，估值倍数几乎没有理由重新评级，模型的上涨空间将压缩至华尔街约$199的平均目标价附近。

上涨情景是，AI安全客户群和定价模式的转变将整体增长率拉回指引之上，缩小与同行的估值折价。下跌情景是，指引下调反映了业务的真实情况，而股价虽已从52周低点$114.63反弹超过60%，但仍比5月财报前交易价格低约三分之一，一旦得到确认，将回吐大部分反弹涨幅。

结论

一切都取决于电话会议中的一条线。如果管理层对2027财年的首次指引显示ARR和营收增长率达到或高于高双位数，这将重塑五月的下调为保守预期，反弹仍有空间。如果维持在16%至17%，股价已反映了反弹，风险将转向下行，无论第四财季业绩超预期看起来多么亮眼。请在9月3日盘后业绩发布时关注这个数字，并留意市场拓展部门的评论是显示企稳还是仍在变动中。

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