核心要点
- 参议员伊丽莎白·沃伦于11月1日抨击了联合健康集团收购Amedisys的交易，两天后民主党赢得了国会控制权。
- 她的《拆分大型医疗法案》将要求联合健康集团在一年内将其医疗服务提供商（包括家庭健康护理业务）与其保险业务和药品福利管理业务分离。
- 分析师预计，归一化每股收益将从2025年的16.35美元恢复至2027年的23.29美元，主要动力来自Optum的医疗服务业务。
- 在特朗普的否决权下，拆分看起来不太可能，但政治压力限制了其估值倍数，因此回报将取决于盈利增长。
民主党在11月3日赢得了国会两院的控制权，医疗保健问题位居其议程前列。这对联合健康集团 (UNH) 来说时机颇为尴尬。
就在两天前，参议员伊丽莎白·沃伦（马萨诸塞州民主党人）在X平台上就其33亿美元收购Amedisys的交易发难：
“联合健康集团已经既卖保险给你，又雇佣你的医生，还管理你的处方。现在特朗普的司法部又允许他们以33亿美元收购家庭健康护理和临终关怀巨头Amedisys——赋予他们更多权力来提高成本并拒绝提供医疗服务。我们需要拆分大型医疗集团。”
她的政党刚刚赢得了国会。
Amedisys交易已成定局
交易已经完成。司法部于2024年11月提起诉讼试图阻止，随后在2025年8月达成和解，条件是公司同意出售164个年收入约5.28亿美元的家庭健康护理和临终关怀机构。联合健康集团于2025年8月14日完成了收购。
沃伦的途径是立法，这意味着需要克服参议院的阻挠议事规则以及可能面临的特朗普否决。据路透社报道，摩根大通分析师预计，特朗普的否决将导致僵局，而非全面的改革。
沃伦已提出相关法案
她更强大的武器是于2月10日与参议员乔希·霍利（密苏里州共和党人）共同提出的《拆分大型医疗法案》。该法案将禁止同一家公司同时拥有保险或药品福利管理业务和医疗服务提供商业务，并给予一年时间剥离其中一方。其对医疗服务提供商的定义明确包含了家庭健康护理提供商，这使得Amedisys在适用范围之内。
这将把Optum的医疗服务业务与UnitedHealthcare拆分，而两者目前紧密交织：2025年，联合健康集团各业务部门之间的内部收入达1680亿美元，相当于Optum 2706亿美元收入的62.1%。
霍利的名字很重要。拆分需要共和党的投票，而该法案自2月以来尚未取得进展。
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Optum需要弥补的差距最大
分析师预计，归一化每股收益将从2025年的16.35美元攀升至2027年的23.29美元，但仍低于2024年的27.66美元。
这主要取决于利润率。联合健康集团的息税前利润率在2021年至2023年间保持在8.3%至8.8%之间，2024年下滑至8.1%，随后在2025年降至4.8%。
Optum Health在2024年实现运营利润78亿美元，而在2025年亏损2.78亿美元。其在第三季度的调整后利润率为2.6%，而其2028年的目标是6%至8%。这正是沃伦法案要求与保险业务隔离的业务。
不要指望估值重估
选举后的上涨行情是针对医疗补助计划的交易。Centene在11月4日收盘上涨12.6%，医院运营商上涨9%至16%，而联合健康集团仅上涨1.2%。市场押注民主党可能推迟医疗补助计划的削减，这对联合健康集团的反垄断问题毫无帮助。
10月23日，Raymond James将其目标价从475美元下调至450美元，归咎于中期选举担忧和可能的联邦医疗保险优势计划规则变化对估值倍数的挤压。
在一个月内上涨11%之后，联合健康集团在11月2日的交易价格是预期市盈率的18倍，略低于其五年平均的19倍，远低于2022年4月的25倍，但远高于2025年5月的11倍低点。
联合健康集团需要盈利增长
我认为，在特朗普拥有否决权的情况下，拆分法案不太可能成为法律。但是，一旦新国会在1月就职，听证会和像沃伦那样的帖子将使联合健康集团的结构问题持续成为头条新闻，这使得其市盈率回到25倍变得难以想象。
收益必须来自盈利增长。如果公司能实现分析师预期的2027年23.29美元的每股收益，那么股票可以在当前的估值倍数下上涨。第一个考验是管理层承诺在年底前提供的2027年业绩展望。如果管理层给出的指引低于共识预期，其影响将超过沃伦发布的任何帖子。
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