核心要点
- 在民主党赢得国会选举后，Vertiv 股价周三下跌 12.9%，周四下跌 11.7%，这一结果重新引发了市场对数据中心建设受阻的担忧。
- 此次下跌发生在其第三季度销售额增长 61% 至 43.1 亿美元、超出市场共识约 5.5 亿美元的一周之后。
- Vertiv 已停止披露订单数据，因此投资者失去了他们判断需求的最佳信号，而此时政治风险正在上升。
- 11月10日的投资者会议和2月10日的财报（将首次提供2027年业绩指引）是了解需求情况的下一个窗口。
Vertiv (VRT) 在一周前交出了财报季中最亮眼的业绩之一。但自中期选举以来，其股价已下跌了23%。
触发因素是政治性的。民主党在周二的选举中赢得了国会，这重新引发了市场对数据中心项目可能面临更多阻力的担忧。Vertiv 股价周三下跌 12.9%，随后在周四道指下跌 1800 点时又下跌了 11.7%。该股收于 182 美元，在过去六个月里下跌了约 40%，较其 52 周高点 380 美元下跌了 52%。
Vertiv 并非孤例。戴尔科技 (DELL) 周四下跌 14.9%，因投资者广泛抛售 AI 硬件产业链股票。戴尔的交易价格接近未来市盈率的 12 倍，而 Vertiv 仍维持在 21 倍左右，如果市场情绪持续恶化，这种溢价使 Vertiv 面临更大的风险。
被抹去的季度业绩
Vertiv 于 10 月 28 日公布的第三季度业绩全面超出预期：
- 净销售额增长 61% 至 43.1 亿美元，而市场共识为 37.6 亿美元。
- 调整后每股收益为 2.21 美元，超出 1.82 美元的预期，增长 78%。
- 来自内部的订单较去年同期增长了一倍多。
管理层随后将全年指引上调至销售额 146.5 亿美元，调整后每股收益 7.15 美元。第四季度指引预计销售额约为 44.1 亿美元，调整后每股收益为 2.25 美元。
季度销售额数据线显示了业绩跃升的速度有多快：
第三季度销售额比第二季度的 32.7 亿美元高出约三分之一，这一跃升市场只庆祝了不到一周。
供应决定节奏
积压订单通常覆盖未来 12 到 18 个月的交付。瓶颈在于电力供应、许可审批和熟练的建筑劳动力。
Vertiv 正在投入资金以跟上需求。它计划在年底前将冷却机产能翻倍，于 10 月完成了对 UtilityInnovation Group 和 King Environmental Services 的收购，并于周三与英飞凌签署了为期三年的芯片供应协议。它还携手英伟达，共同开发旨在将 AI 工厂部署时间缩短一半的系统。
所有这些支出是否挤压了盈利能力？
滚动营业利润率目前为 21.1%，资产负债表上有 3.55 亿美元的净现金，因此 Vertiv 是在凭借自身实力为增长提供资金。
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能见度降低，溢价依旧
更棘手的问题是信息披露。Vertiv 将不再报告订单数据，而上季度订单翻了一番，这曾是看涨观点的最佳证据。投资者现在必须等待销售额和业绩指引。
选举实际带来的变化尚不清楚。许可审批和电网接入主要是州和地方层面的决策，因此新一届国会的影响可能比本周下跌所暗示的要小。
即使在下跌之后，相对于戴尔的溢价仍然很大……
Vertiv 的交易价格约为 21.4 倍市盈率，大约是戴尔市盈率的 1.8 倍。华尔街的平均目标价为 339 美元，比周四收盘价高出 87%。
我的看法是：我会将这两天的下跌主要视为情绪冲击。业绩指引暗示今年每股收益增长约 70%，而 21 倍的市盈率在我看来很便宜。不过，在增持之前，我希望管理层能直接解决政治风险问题，因为过去用来平息这些争论的订单数据已经没有了。
这个机会很快就会到来。Vertiv 将于 11 月 10 日在 Baird 全球工业会议上发表演讲，这是其选举后的首次公开表态。随后 2 月 10 日的财报将首次提供 2027 年的业绩指引。
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