核心要点
- 尽管Coherent以23.7亿美元营收和2.09美元调整后每股收益超出第一财季预期，其股价周四仍下跌13%至170美元。
- 数据中心营收增长85%，且与一家大型AI公司新签署的PhotonLink协议价值约200亿美元，为期五年。
- 沉重的产能支出、预计为负的自由现金流以及15.6亿美元的净债务，在纳斯达克指数进入回调之际，几乎没有留下缓冲空间。
- 2月3日的财报将显示Coherent是否仍有望在2027财年末实现首个30亿美元季度营收。
Coherent (COHR) 交出了超预期的业绩、上调了指引，并签下了一份200亿美元的合同。然而，周四的市场还是让股价下跌了13%。
在发布第一财季报告后，股价收于170美元，逆转了盘后交易中约5%的涨幅。时机非常糟糕：道指下跌1800点，纳斯达克指数进入回调，AI和芯片股遭到抛售。Coherent股价在两个交易日内下跌了18%，较其52周高点440美元下跌了61%。
竞争格局本周也发生了变化。11月2日，Marvell Technology (MRVL) 同意以1150亿美元的全股票交易收购 Lumentum (LITE)，因此Coherent最接近的激光器竞争对手将很快并入一家芯片设计公司。
这使得Coherent成为那些不希望激光器业务与Marvell绑定的客户的主要独立供应商。其最新合同表明，其中一些客户确实有此需求。
数据中心贡献了几乎全部增长
本季度业绩要点如下：
- 营收23.7亿美元，超出23.0亿美元的普遍预期。
- 调整后每股收益2.09美元，超出1.97美元的预期，增长80%。
- 数据中心营收跃升85%，连续第四个季度实现两位数环比增长。
数据中心和通信业务贡献了约20亿美元营收，占总销售额的82%。其中，跨规模互连营收大约翻了两番，年化运行速率接近10亿美元。
利润率也朝着正确的方向移动。调整后毛利率达到40.6%，调整后营业利润率达到23.2%。
现在，一个业务部门支撑着整个公司……
工业业务已成为公司的一小部分，而公司的命运随着AI数据中心预算的起伏而波动。
PhotonLink延长了发展空间
更大的消息隐藏在数字之外。Coherent于9月推出的集成光学平台PhotonLink，与一家大型AI公司签署了一份长期协议，价值约200亿美元，为期五年。
这相当于每年约40亿美元。Coherent目前的年化营收约为95亿美元，因此一旦该合同在2028年初开始贡献收入，可能为当前营收基础增加超过40%。
在此之前，Coherent预计PhotonLink在3月当季的营收将超过1亿美元，并在2027年底前达到每季度2.5亿美元。
业绩指引也同步上调。第二财季营收指引为25.5亿至27.5亿美元，中点比普遍预期高出4.4%；调整后每股收益指引为2.28至2.48美元。管理层预计2027财年备考增长将超过60%，在财年末实现首个30亿美元季度营收，并在2028财年实现40亿美元季度营收。
这份新协议将市场预期推高了多少？
2028财年是预期上调空间最大的时期，因为届时AI合同将开始贡献收入。
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利润率差距是症结所在
Coherent的盈利能力仍落后于其竞争对手。Lumentum对其12月当季的指引是调整后营业利润率45%至46%，大约是Coherent的23.2%的两倍。而Coherent自身对下一季度40%至42%的毛利率指引也表明变化不大。
增长也需要消耗现金。在英伟达投资20亿美元后，Coherent正在扩大磷化铟激光器的产能，同时背负着15.6亿美元的净债务，而分析师预计未来一年其自由现金流将为负。在投资者抛售任何与AI相关的资产的日子里，这种财务状况几乎没有留下缓冲空间。
抛售压力已使估值倍数下降……
以约18.5倍的远期市盈率计算，Coherent目前的估值低于Lumentum的约20.9倍，尽管两家公司都指引了大幅增长。
我的看法：这是Coherent需要的一份财报，但股价还是下跌了。业绩超出预期，指引上调，一份200亿美元的合同表明客户需要独立的激光器供应商。我仍然会谨慎控制仓位，因为其利润率只有Lumentum的一半左右，而且大合同要等到一年后才会开始贡献收入。然而，以约18.5倍的远期市盈率来看，周四的下跌已经计入了本季度并未出现的坏消息。
2月3日的财报是下一个检查点。它应该会显示PhotonLink的首批营收，以及通往30亿美元季度营收的路径是否依然清晰。
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