核心要点
- Credo周四下跌17.7%至$112，两个交易日累计下跌25.6%，较其52周高点$309下跌了64%。
- 其上季度业绩创纪录，营收增长115%至4.79亿美元，调整后毛利率达68%。
- 四家客户贡献了约84%的营收，自9月以来，其首席技术官已出售了价值超过2500万美元的股票。
- 12月2日的财报将揭示其光学业务收入是否正朝着2027财年超过6亿美元的目标迈进。
Credo Technology Group (CRDO) 在AI网络领域拥有一些最佳的利润率。然而，市场目前对其的定价却像是对待风险最高的股票之一。
该股周四下跌17.7%至$112，此前周三已下跌9.6%。随着AI股遭抛售，纳斯达克指数滑入回调区间，Credo目前股价较其52周高点$309下跌了64%。
整个光学板块都受到了冲击。Coherent (COHR) 周四下跌13%，Lumentum (LITE) 下跌18.7%。然而，Credo目前的远期市盈率低于这两家公司，而其毛利率则远高于两者。
那么，这是否是买入这家AI互连领域领导者打折股票的机会？还是市场对一家依赖四家客户的公司进行折价是正确的？
创纪录季度后的估值重置
Credo于9月1日报告的2027财年第一季度业绩几乎在所有方面都创下了纪录：
- 营收增长115%至4.79亿美元，高于4.65亿至4.75亿美元的指引区间。
- 调整后每股收益为$1.20，超出$1.17的预期。
- 调整后毛利率达到68%，营业利润率为48.2%。
AEC业务仍然是最大的业务，与五家超大规模云服务商建立了合作关系。Retimer和光学DSP业务均创下纪录，并且在以7.5亿美元收购DustPhotonics后，Credo首次录得硅光子PIC收入。
营收增长曲线几乎呈垂直上升态势，分析师预计未来还有更多增长……
管理层对2027财年的指引要求增长超过85%，因此预期仍假设是非常陡峭的增长年份。
同行无法匹敌的利润率
第二季度指引预计营收在5.25亿至5.35亿美元之间，环比增长约10.6%，调整后毛利率在67%至69%之间。
管理层还预计本财年光学业务收入将超过6亿美元。ZeroFlap Optics、硅光子PIC和光学DSP业务各自都应超过1亿美元，这一增长推动了下半年的拐点。
向光学领域的推进使Credo更深地进入Coherent和Lumentum的领地。然而，它们的成本结构看起来截然不同：
Credo的滚动毛利率为67.1%，而Lumentum为48.0%，Coherent为37.5%。
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客户集中度是折价的原因
四家终端客户贡献了第一季度约84%的营收。其中一家占33%，另一家占28%，因此单个订单的变化就可能影响一个季度的业绩。
内部人士的抛售加剧了市场的不安。首席技术官Cheng Chi Fung自9月10日以来报告了六次出售，总计超过2500万美元，首席运营官Lam Yat Tung在9月下旬出售了2060万美元的股票。
这些负面因素有多少已经反映在股价中了？
以大约15.8倍的远期市盈率计算，Credo的交易估值低于Coherent的约18.5倍和Lumentum的约20.9倍。华尔街的平均目标价$284比周四收盘价高出153%。
我的看法：我认为对于一家指引增长85%、毛利率68%、拥有7.38亿美元净现金的公司来说，这次抛售有些过度了。客户集中度是真实的风险，我预计该股将保持波动。但在低于16倍的远期市盈率下，当前价格已经假设了某些问题会出现，而上个季度并未显示出任何迹象。
12月2日的财报将是考验。关注营收是否落在5.25亿至5.35亿美元的区间内，以及管理层是否仍认为光学业务收入将超过6亿美元。
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