核心要点
- 在台湾当局启动股市稳定基金后，台积电周一在台北股市一度大涨7.3%，此前该市场经历了自2001年以来最糟糕的一周。
- 路透社和彭博社报道称，台积电应英伟达的要求正在起草3D DRAM计划，这将使其与三星、SK海力士和美光科技展开竞争。
- 由于2纳米制程的产能爬坡，台积电第三季度毛利率下滑至66.4%，这为任何新的内存业务设定了高门槛。
- 10月营收数据今日公布，第四季度的业绩指引意味着月营收大约在新台币5540亿至5760亿元之间。
台积电上周一直在消化别人的坏消息。现在，它可能要自己制造一些新闻了。
台湾积体电路制造股份有限公司 (2330) 周一在台北股市一度大涨7.3%，此前台湾当局启动了股市稳定基金。该市场刚刚经历了自2001年以来最糟糕的一周，因为民主党中期选举大胜加剧了市场对人工智能支出的担忧。
更有趣的消息在周五传出。路透社和彭博社援引The Information的报道称，台积电应其最大客户英伟达 (NVDA)的要求，正在起草制造3D DRAM的计划。
这将使台积电与三星、SK海力士和美光科技 (MU)展开竞争。而美光刚刚遭遇挫折：彭博社周四报道称，由于劳资纠纷，该公司几乎已暂停了在台湾一座内存工厂的建设。
英伟达寻求内存供应
细节不多，但有几条很具体：
- 台积电可能建造新的内存晶圆厂，或者收购现有工厂并进行改造。
- 负责台积电先进封装的副总裁许国金正在领导这项工作。
- 目前没有生产时间表，两家公司均未置评。
动机显而易见。人工智能驱动的内存短缺推高了价格，因此芯片设计公司正争相锁定供应。美光在桃园项目的停滞使情况更加恶化，因为台湾约占美光DRAM产量的60%。该公司表示其在台湾的现有运营正常。
这些情况是否改变了投资者对这三只股票的看法？比较一下过去三个月的情况……
周一的反弹有所帮助，尽管路透社指出，分析师仍认为反弹基础不稳。
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逻辑业务持续复利增长
台积电不需要内存业务也能增长。第三季度营收增长41.2%，达到467.2亿美元，而净利润以新台币计算则飙升了68.7%。净利润率达到51.1%。
先进制程节点支撑了该季度业绩。7纳米及以下的芯片占晶圆收入的79%，2纳米制程已贡献了8%。
业绩指引指向更高水平。台积电预计第四季度营收在523亿至543亿美元之间，这为接下来的增长奠定了基础：
中点比第三季度高出14.1%。因此，2026年全年营收按美元计算应增长约44%，财务长黄仁昭在新闻稿中将其归功于“我们2纳米技术的快速产能爬坡”。
美光在台湾的困境对英伟达来说也有另一面影响。一家拥有台积电制程深度的代工厂将成为可信的第四家供应商。仅此一点就赋予了英伟达对其当前内存供应商的议价能力，即使最终没有生产出一片晶圆。
66%的毛利率设定了门槛
但这里有个问题。毛利率从第二季度的67.7%下滑至第三季度的66.4%，主要原因是2纳米制程的产能爬坡。管理层对第四季度的指引是65%至67%。
内存是另一回事。自1987年以来，台积电一直保持纯代工厂的定位，而内存价格随供需关系剧烈波动。
这种稳定性在其利润率历史中清晰可见。
任何内存工厂的起点毛利率都将在66%以上，因此新业务的门槛很高。
我的看法：我认为这份报告更多地说明了英伟达的议价能力，而非台积电的计划。英伟达仅凭台积电勾勒一座晶圆厂的草图，就获得了与内存制造商的议价能力。但在台积电确定地点、获得客户承诺并公布日期之前，我不会因为内存业务而给予台积电额外估值。一座新的DRAM晶圆厂需要数年时间建设，而当前的短缺可能不会持续那么久。与此同时，其核心业务本身的表现已经绰绰有余。
10月营收数据今日公布。第四季度的业绩指引意味着月营收大约在新台币5540亿至5760亿元之间，而9月份为5118.6亿新台币。如果数据落在这个区间，将表明需求并未受到上周恐慌情绪的影响。之后，1月中旬的报告将带来2027年的业绩指引，并可能首次提及内存业务。
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