核心要点
- GFL Environmental 在其董事会拒绝了私有化收购要约后，今日股价下跌 9%。
- 据报道，董事会在要求每股 58 美元或更高价格后，拒绝了每股 52 美元的报价。
- 分析师已经预测 GFL 的自由现金流增长速度将符合其 CEO 承诺的翻倍目标。
- GFL 的估值倍数仍高于 Waste Connections 和 WM，且其财务赞助方持有的股份可能面临出售。
GFL Environmental (GFL) 在其董事会拒绝了私募股权买家的收购后，今日股价下跌 9%。现在，它必须通过一项计划来证明其股价的合理性，该计划将使其看起来更像 Waste Connections (WCN) 和 WM (WM)。
董事会要求高于 52 美元
《环球邮报》报道称，董事会在要求每股 58 美元或更高价格后，拒绝了来自 Blackstone、KKR 和 Energy Capital Partners 的每股 52 美元报价。
首席执行官 Patrick Dovigi 阐述了独立发展的理由："公司前景从未如此光明。" 他表示 GFL 的现金流"应能在未来五年内实现每股自由现金流翻倍。"
现金流已在路上
分析师预计 GFL 的自由现金流将从 2025 财年的 7.56 亿美元增长至 2028 财年的 14.3 亿美元：
这意味着在两年内，相对于今年预期增长 50%，快于五年翻倍所需的速度。
价格则是另一回事。截至周一收盘，GFL 的远期市盈率为 52 倍，略低于其五年平均的 54 倍：
今日的下跌使其市盈率降至 40 多倍，但仍远高于 Waste Connections 的 32 倍和 WM 的 28 倍。
Waste Connections 已经达到了 GFL 想要达到的水平：其第三季度调整后 EBITDA 利润率为 34.0%，高于 GFL 30% 出头的目标，并且今年已完成约 1.3 亿美元年化收入的收购。随着 GFL 现在承诺"强劲的并购活动"，Waste Connections 是否将不得不为其下一笔交易支付更高的价格？
WM 在 2026 年前九个月向股东返还了超过 27.2 亿美元，占其自由现金流的 90% 以上。这正是 GFL 计划的方向，而市场给予 WM 的估值倍数却低得多。
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我会给董事会一些信任
我认为董事会做出了正确的决定：华尔街的模型已经包含了 Dovigi 承诺的大部分增长。更大的担忧是供应压力。Dovigi 表示，仍有部分方希望购买 GFL 财务赞助方持有的"部分或全部"股份，因此大宗交易可能会对股价构成压力。GFL 预计明年初发布的第四季度财报，应会带来其 2027 年的业绩指引，这是对翻倍承诺的第一次真正检验。
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