核心要点
- 据报道，福克斯以220亿美元收购Roku的交易有望在同意令下通过司法部审查，这是其所需的最后一项监管批准。
- 福克斯的收购报价为每股96美元现金加上0.9693股福克斯A类股，按福克斯11月4日收盘价计算价值163.51美元，当天Roku股价触及52周高点163.08美元。
- Roku第三季度业绩强劲，合并委托书中基于同行倍数的独立估值范围为每股84.00至128.89美元，基于贴现现金流分析的估值范围为112.68至176.99美元。
- 同意令的具体条款尚不清楚，司法部仍可能在预计于2027年上半年完成交易前改变立场。
福克斯 (FOXA) 距离收购 Roku (ROKU) 又近了一步，而Roku的股价刚刚创下新高。
据Semafor 11月2日报道，援引熟悉审议情况人士的消息，司法部准备在同意令下批准福克斯220亿美元收购Roku的交易。尽管Newsmax的大股东克里斯·鲁迪（特朗普的盟友，长期以来就其频道在流媒体平台的接入问题与福克斯存在争议）提出了反对意见。
福克斯-Roku交易现状
交易完成后，每股Roku股票将获得96美元现金加上0.9693股福克斯A类股，该报价在6月宣布时价值160美元。此后进展如下：
- 福克斯和Roku的股东均在10月批准了该交易，Roku的投票在10月14日进行。
- 司法部于9月发出了第二次请求，开启了更深入的审查。
- 福克斯在11月2日的财报电话会议上表示，已获得所有必需的海外批准，只剩下司法部这最后一道关卡。
- 双方仍预计在2027年上半年完成交易。
同意令将使交易能够在附加条件下完成。Semafor的消息人士称，具体条款尚不明确，司法部仍可能改变其立场。
Roku股价已反映交易完成预期
96美元现金部分是固定的，但报价的其余部分随福克斯股价变动。11月4日，福克斯收盘价为69.65美元，这使得收购报价达到每股163.51美元。这就是为什么Roku股价当天能触及163.08美元（高于6月的160美元），但仍低于交易支付的价格。
市场也已将交易预期计入股价。分析师的平均目标价从一年前的111美元升至10月29日的162美元，略高于6月时该报价的价值160美元。
即使是最低目标价150美元，也高于委托书中基于同行倍数的估值范围，尽管它落在Qatalyst独立贴现现金流分析的范围之内。
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没有福克斯的Roku价值几何
公司业务状况良好。根据Roku的股东信，第三季度收入增长24%至15亿美元，净利润为1.83亿美元，过去12个月的自由现金流达到7.96亿美元。分析师预计收入将在2028年之前每年持续增长。
然而，合并委托书中的独立估值数据并不一致。Qatalyst基于同行倍数的分析得出的隐含价值为每股84.00至128.89美元，而其贴现现金流分析得出的隐含价值为112.68至176.99美元，且这两项分析都在第三季度业绩超预期之前进行。以11月2日48倍的远期市盈率来看，如果交易失败，我认为Roku的估值偏高。
如果交易因监管批准问题失败，根据福克斯最新的10-Q文件，福克斯将向Roku支付约12亿美元的终止费。这为业务提供了缓冲，但无法支撑股价。
司法部尚未解答的关于Roku的问题
竞争对手担心福克斯可能会在Roku的主屏幕上优先推广自己的节目，而且Roku Channel与福克斯的Tubi存在直接竞争。拉克兰·默多克曾表示两者将独立运营，广告将跨平台销售。我预计任何同意令都会就这些方面制定规则，而这些条款将决定福克斯真正购买的是什么。
据报道，各州总检察长正在审查该交易，以参议员伊丽莎白·沃伦为首的八位民主党议员在7月要求司法部对其进行仔细审查。民主党在11月3日赢得了国会两院的控制权，新国会将于1月就职，早于预计的交易完成时间。
该报道降低了交易被否决的可能性，但并未消除下行风险：Roku仍然面临交易失败和福克斯股价下跌的风险。而且上行空间已所剩无几。Roku在11月4日触及的163.08美元高点，比当天福克斯收盘时该报价的价值163.51美元低了43美分。现在买入Roku，基本上意味着买入96美元现金和一部分福克斯股票，外加一份无人知晓具体内容的同意令所带来的风险。
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