Travelers 股票关键数据
- 周五表现： 9%
- 52周价格区间： $252 至 $370
- 估值模型目标价： 约 $330
- 隐含下行空间： 约 10%
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发生了什么
Travelers 在周五发布财报前，华尔街对其高企的保险利润率能否在商业财产险和个人汽车险定价疲软的环境下持续存疑。该公司以远超预期的盈利表现缓解了这一担忧，推动其股价上涨9%，收于接近$369的历史收盘高位，盘中一度触及$370。
Travelers的表现大幅优于上涨2%的Chubb，以及个人保险领域的竞争对手Allstate和Progressive，后者分别上涨了3%和1%。Chubb最新的财产和意外险综合成本率为84.0%，接近Travelers的83.6%，尽管Chubb的保费增长率为7%，快于Travelers剔除加拿大业务后的2%增长率。虽然两家公司的财报涵盖不同季度，但对比显示，Travelers的突出之处主要在于其盈利能力，而非更快的保费增长。
Travelers股价飙升9%，是因为其官方第二季度业绩显示核心每股收益为$10.04，几乎是华尔街预期约$5的两倍。巨灾损失减少、准备金释放更强劲以及投资收入增加共同推动了盈利超预期。巨灾损失从$9.27亿降至$5.18亿，而有利的前年度准备金释放从$3.15亿增至$5.78亿，这意味着早前的理赔最终成本低于Travelers预留的准备金。这些改善将综合成本率从90.3%降至83.6%。综合成本率衡量的是理赔和运营费用占保费的百分比，因此低于100%意味着保险公司在计入投资收入前实现了承保利润。
在周五的财报电话会议上，管理层表示，剔除加拿大业务后，商业保险净承保保费增长5%，达到创纪录的$60亿，而新业务也达到创纪录的$8.05亿。债券与专业险保费增长14%，达到创纪录的$12亿，其中保证险保费飙升40%，部分原因是数据中心建设的担保需求增加。当被问及Travelers是否会为了追求更快的增长而降低价格或放松承保标准时，首席执行官Alan Schnitzer表示：“在这个行业里打价格战是愚蠢的行为。”这种纪律性对于在商业定价疲软时保护利润率至关重要，同时，税后净投资收入增长14%至$8.83亿，Travelers向股东返还了超过$15亿。
近期的分析师行动显示了财报发布前华尔街的分歧。摩根士丹利将Travelers评级从“均配”下调至“低配”，并将其目标价从$333下调至$290；TD Cowen则将股票评级从“持有”下调至“卖出”，目标价为$297。Piper Sandler则持相反立场，维持“超配”评级，并将目标价从$340上调至$389。周五收盘价接近$369，仍低于Piper Sandler的目标价，但远高于摩根士丹利和TD Cowen的谨慎目标价，这表明盈利超预期极大地改变了近期的市场讨论。
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Travelers 股票估值过高吗？
根据估值假设，Travelers 股票的模型使用了以下参数：
- 收入增长率： 约 2%
- 营业利润率： 约 18%
- 退出市盈率倍数： 约 9倍
收入假设较为保守，与Travelers近期的表现基本一致。第二季度剔除加拿大业务后，净承保保费增长2%，而分析师预测未来两年的年收入增长率仅为1%左右。更快的增长可能来自创纪录的商业保险业务量以及与数据中心相关的保证险需求，但商业财产险定价疲软限制了保费在不削弱承保质量前提下的扩张速度。
18%的营业利润率假设高于模型计算的一年期历史利润率（约16%）和五年期平均利润率（约12%）。因此，该假设认为盈利能力将保持在高位，这使得利润率成为模型中最乐观的输入变量。如果利润率显著向五年平均水平回归，将对模型的目标价构成额外压力。
9倍的退出市盈率与Travelers近期约11倍的市盈率及其五年平均约12倍的市盈率相比，显得保守。对五年平均值应用约25%的折价，降低了因使用激进的终值估值而产生人为上行空间的风险。
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基于这些假设，TIKR的估值模型估算出的目标价约为$330，这意味着在未来2.5年内有约10%的下行空间，年化亏损约4%。因此，尽管Travelers的基本业务强劲，但在接近$369的价格水平上似乎估值过高。
未来12个月的业绩将首先取决于商业保费的增长是否仍高于理赔成本通胀，因为定价疲软可能使第二季度异常强劲的承保利润率难以重现。巨灾发生频率和再保险成本也很重要，因为巨灾损失同比减少$4.09亿，构成了盈利改善的很大一部分。
增长质量仍然令人鼓舞，创纪录的商业保险新业务和与数据中心相关的保证险需求增加了业务量，而无需进行全面的降价。投资收入提供了更持久的支撑，因为新增资金的收益率比现有固定收益投资组合的嵌入式收益率高出约90个基点，同时股票回购将过剩资本转化为更高的每股收益。
在当前价格下，Travelers在模型下显得估值过高，这意味着除非承保业绩、保费增长或投资收入超过这些假设，否则强劲的业务表现可能只会转化为温和的股东回报。
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