超微计算机增长 123%，而市场共识目标却低于股价

David Beren • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jun 6, 2026

SMCI 股票的主要基本指标

52 周区间：19.48 美元至 62.36 美元
当前股价： 41.64 美元
市场一致目标价：约 38 美元
2026 财年第三季度营收：102 亿美元（同比增长 123）
2026 财年第三季度非美国通用会计准则毛利率：10.1
2026 财年第三季度非美国通用会计准则每股收益：0.84 美元（超出预期约 36）
2026 财年全年收入指引：389 亿美元至 404 亿美元
中值 10 年远期目标股价：约 112 美元

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三月崩盘：发生了什么以及股票目前的状况

2026 年 3 月 19 日，美国司法部公布了一份联邦起诉书，指控三人与超级微型计算机公司（SMCI）有关联。SMCI)联合创始人廖义贤（Yih-Shyan "Wally" Liaw）密谋将价值约 25 亿美元、含有先进英伟达 GPU 的人工智能服务器非法转移给中国客户，违反了美国出口管制法。SMCI 本身并未被列为被告，该公司公开表示，被指控的行为直接违反了其自身的政策和合规控制。

市场没有等到细微的变化，股价在一个交易日内下跌了 33%，触及 52 周最低点 19.48 美元。

此后，该股股价回升至 41.64 美元，较该低点几乎翻了一番，但仍未接近 62.36 美元的 52 周高点。对此，Super Micro 任命了一位新的代理首席合规官，聘请了一家法务会计公司进行独立内部调查，并对董事会进行了改组。

法律阴云尚未完全散去，一场集体诉讼的首席原告截止日期为 5 月底，这又给市场增添了一层标题风险，目前市场仍在努力化解这一风险。

收入图表反映了该公司以大多数硬件公司无法企及的速度扩展业务。收入从 2021 财年的 36 亿美元增长到 2025 财年的近 220 亿美元，四年复合增长率约为 57%。

毛利率则是另一番景象，2023 财年毛利率达到 18% 的峰值，此后稳步压缩，2025 财年达到 11%，原因是该公司将人工智能服务器建设的市场份额置于定价纪律之上。

这种压缩是 SMCI 理论的核心矛盾。规模不是问题。在公司应对法律问题的同时，利润率能否稳定和恢复还有待观察。

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收入增长 123%，利润率回升，同季收入不及预期

5 月 5 日公布的2026 财年第三季度财报捕捉到了 SMCI 当前的矛盾之处。收入达到 102 亿美元，同比增长 123%，但与 123 亿美元的共识值相差甚远。

公司首席执行官梁伯韬在财报电话会议上告诉分析师，几个大客户缺乏所需的电源和网络基础设施，无法如期接收出货，而公司预计将在未来几个季度获得这部分收入。

毛利率的恢复是推动股价上涨的因素。非美国通用会计准则（Non-GAAP）毛利率为 10.1%，高于第二季度的 6.4%，比分析师的预期高出近 50%。非美国通用会计准则每股收益为 0.84 美元，比一致预期的 0.62 美元高出约 36%。

对于第四季度，管理层预计收入为 110 亿至 125 亿美元，并将全年指导目标上调至 389 亿至 404 亿美元。受此影响，该公司股价在盘后交易中大涨约 20%。

每股收益图表提供了盈利轨迹演变的重要背景。归一化每股收益从 2021 财年的 0.25 美元增长到 2024 财年的 2.21 美元，然后随着利润率的压缩下降到 2025 财年的 2.06 美元。

市场预计，2026 财年的每股收益将大幅提高，达到 2.60 美元左右，到 2028 财年将攀升至 3.71 美元。按非美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，第三财季的利润率为 0.84 美元，高于预期的 0.62 美元，这使得 2026 财年全年的利润率有望达到预期水平，并表明利润率的恢复至少部分是真实的。

企业渠道数据加强了这一解读。第三季度企业收入达到 28 亿美元，占总收入的 28%，同比增长 46%，环比增长 45%。与超大规模 OEM 业务相比，企业级部署的利润率往往更高，服务内容也更多，这也是导致第二季度利润率下滑的原因。客户结构向企业的转变正是牛市所期待的。

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TIKR 的估值模型对股价为 41 美元的 SMCI 的看法

TIKR 的中期估值模型将 SMCI 的目标价定为 112 美元左右，这意味着在大约八年的时间里，总回报率将比当前价格高出 169% 左右，年化回报率约为 13%。该模型假设收入年增长率约为 20%，净利润率扩大到约 4%，每股收益年增长率约为 15%，市盈率从当前水平逐步压缩。

低价位约为 80 美元，在相同的时间跨度内仍比当前价格高出近一倍。这个范围很宽，宽是故意的，因为结果在很大程度上取决于损益表以外的因素。

有一点要诚实地指出：分析师的平均目标价约为 38 美元，低于该股目前的交易价格，这意味着一致认为 SMCI 的估值已经相当高，或在 41 美元的价位上略显捉襟见肘。

TIKR 模型更具建设性的结果反映了更长的时间跨度，并假定利润率持续回升，法律悬置问题在不对公司造成直接责任的情况下得到解决，以及人工智能基础设施建设维持收入增长。这些都是真实的假设，而不是确定的。

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牛市的赌注

利润率的恢复是结构性的，而非季节性的。第三季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）毛利率为 10.1%，远高于预期，反映了客户结构真正转向利润率更高的企业部署。如果第四季度的毛利率能保持在 9% 或以上，那么经济复苏就有了后劲。
导致第三季度业绩不佳的原因是收入时间安排，而不是需求。管理层解释说，客户站点准备工作导致了收入不足，这与大规模人工智能基础设施部署的实际情况是一致的。第四季度的指导范围为 110 亿至 125 亿美元，这意味着递延收入是真实存在的，而且即将到来。
SMCI 并非被告。司法部的起诉书点名的是三个人，而不是公司。超微公司迅速采取了合规应对措施，包括新任首席合规官、聘请法务会计师事务所和更换董事会，这是一家试图应对监管风险而非忽视监管风险的公司的做法。
就增长速度而言，该公司的估值确实不贵。SMCI 的新台币市盈率约为 0.67 倍，新台币市净率约为 13.8 倍，业务年增长率超过 100%，与人工智能基础设施同行相比，SMCI 的交易价格有很大折扣。

熊市看点

市场并不买账。低于当前股价的一致目标是一个有意义的信号。覆盖 SMCI 的大多数分析师都没有建立从现在开始全面复苏的模型，而公司治理的不确定性也使其难以获得明确的倍数。
法律问题尚未解决。美国证券交易委员会（SEC）正在进行的调查、司法部尚未结案的案件、多起证券集体诉讼和法务会计审查同时进行，形成了一个头条新闻风险环境，无论经营业绩如何，都可能随时对股价造成压力。
毛利率仍然结构性偏低。即使在第三季度复苏之后，10% 的毛利率也几乎没有出错的余地。戴尔和 HPE 等竞争对手都在追逐同样的超大规模客户，而定价压力历来是 SMCI 最大的利润阻力。
现金转换周期在一个季度内翻了一番。第三季度的库存天数从 63 天跃升至 106 天，未完成销售天数从 49 天上升至 85 天，反映出收入时间问题带来的运营压力。净债务为 78 亿美元。收入的长期拖延将对运营资本造成真正的压力。