核心要点
- Palantir今日股价下跌3%，尽管其第三季度营收增长96%至23.1亿美元，原因是总合同价值仅增长6%至29.2亿美元。
- 首席执行官Alex Karp表示，商业客户正在签署期限更短但初始规模大得多且增长迅速的合同，因此在签约时计入的合同价值较少。
- 商业合同价值增长17%，美国商业客户数量增长29%，但美国商业剩余交易价值仅比第二季度增长4%。
- 该股定价已反映了多年的快速增长预期，因此接下来两个季度的合同签约额需要证明这些短期合同将如Karp所言那样增长。
Palantir Technologies (PLTR) 刚刚迎来了其首个20亿美元季度。23.1亿美元的营收增长了96%，并超过了分析师此前预期的21.8亿美元。调整后每股收益0.44美元，高于预期的0.41美元，管理层也再次上调了业绩指引。
尽管如此，该股今日仍下跌了3%。
投资者关注的是另一个数字：总合同价值，即Palantir本季度签署的合同总价值。该数字为29.2亿美元，同比仅增长6%。
今日的合同是明日的营收
营收计算的是Palantir在已签署合同上赚取的收入。总合同价值计算的是其当前签署的合同，这些合同将在未来数月乃至数年内转化为营收。
增速放缓来得很快。第一季度合同价值增长了61%，第二季度增长了49%，当时Palantir签约了33.7亿美元。美国商业总合同价值在第二季度达到创纪录的21.3亿美元。而本次仅为14.6亿美元，增长11%。
这对于一只定价已反映多年快速增长预期的股票来说至关重要。在财报发布前，分析师预计营收将从2025年的44.8亿美元增长至2028年的178.9亿美元：
Palantir对2026年的新指引为85.3亿美元，增长91%，已经超过了82.2亿美元的共识预期，因此我预计这些预期将会上调。但更远年份的预期取决于Palantir仍需签署的合同。
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Karp的解释：合同期限更短，初始规模大得多
在11月2日的电话会议上，首席执行官Alex Karp表示，在商业一线，他看到“互动快得多，部署快得多，合同期限更短，但随后能够大幅扩展该合同。”
首批合同的规模也比过去大得多：“所以，不是像25万美元，而是像2500万美元起步。”
股东们每次都会接受这种交换。
如果Palantir以相同的年费与客户签署一年期合同而非三年期合同，它计入的合同价值只有三分之一，但今年赚取的营收相同。因此，即使需求没有放缓，较短的合同也可能压低总合同价值，并且续约来得更早。
商业数据符合他的说法
Karp的解释是关于商业客户的，而这也是合同价值保持得最好的领域。首席财务官David Glazer在电话会议上表示，商业总合同价值增长17%至16.5亿美元。这接近公司整体增速的三倍，因此来自政府客户的合同价值同比下降。
现有账户内的增长体现在营收上。美国商业营收飙升148%至9.84亿美元，首次超过美国政府的9.53亿美元营收。美国商业客户数量增长29%至686家。营收增速是客户数量增速的五倍，这正是你所期望的——如果大型初始合同持续变得更大的话。
4%的增长更难被忽视
当然，当合同更难签署时，公司也会说合同期限变短了。而且，合同价值一个季度的放缓可能只是波动性。
但另一个数字指向了同样的方向。美国商业剩余交易价值，即Palantir已签署的美国商业合同剩余价值，达到65.2亿美元。这比去年同期增长79%，但仅比第二季度增长4%，而同期美国商业营收增长了29%。客户增速也从第二季度的35%放缓至29%。
较短的合同解释了部分原因，因为它们留下的账面价值较少。以本季度的速度计算，目前的积压订单大约覆盖六个半季度的美国商业营收，低于一年前的大约九个季度。但是，在一个营收飙升29%的季度里，积压订单几乎没有增长，这也像是签约放缓的表现。
当前价格隐含的预期
截至周一收盘，Palantir的远期市盈率为94倍。这低于其五年平均的102倍，但几乎是2022年5月34倍低点的三倍：
以财报发布前分析师预期的2027年每股收益2.35美元计算，该股在周一收盘时市盈率约为76倍，而今日的下跌使其略低于此水平。
分析师并未退缩。他们的平均目标价从一年前的158美元升至10月31日的212.50美元：
这比周一收盘价高出约19%。财报发布后，花旗将其目标价从250美元上调至265美元，摩根士丹利将其目标价从205美元上调至233美元。
Karp有两个季度的时间来证明
如果Karp是对的，那些较短的合同会更早续约，并且他所描述的大型合同将被计入。那么，2月初的第四季度财报和随后的第一季度财报应该会显示美国商业总合同价值回升至接近21.3亿美元的纪录水平。剩余交易价值也应该以远高于每季度4%的速度增长。2月还将公布2027年业绩指引，该指引需要超过分析师此前预期的51%营收增长。
管理层预计合同期限将再次变长。Glazer表示：“随着我们继续通过主权AI交付价值，随着时间的推移，我们预计这些合同的期限和规模都会增加。”
在我看来，Karp的解释与商业数据足够吻合，足以让他暂时获得信任。但支付如此高倍数的投资者已经押注他是对的。如果剩余交易价值在2月份再次仅增长4%，我会认为增速放缓是事实。
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