核心要点
- 尽管第三季度营收增长16%至1.934亿美元，且公司上调了2026年业绩指引，Novocure股价今日仍下跌5%。
- 问题在于其胰腺癌设备Optune Pax，该产品仅带来370万美元营收，因为Revolution Medicines新获批的daraxonrasib占据了肿瘤科医生的时间。
- 公司其他业务状况较好，经调整的EBITDA已转为正值。
- FDA将于年底前对用于脑转移的Optune Mya做出决定，这是下一个重大考验。
Novocure (NVCR) 今早公布的第三季度营收超出预期，并上调了2026年业绩指引，但股价仍下跌了5%。
这要归咎于胰腺癌产品的上市表现。在公司电话会议上，首席执行官Frank Leonard表示，Optune Pax在美国的推广势头已经放缓，“原因是daraxonrasib的推出”，这是Revolution Medicines (RVMD) 于8月26日获得FDA批准的药物。他补充说，“我们目前向医疗机构推介Optune Pax的能力受到显著限制。”
季度其他方面表现强劲
过去两年的大部分时间里，营收一直在增长。
第三季度创纪录的1.934亿美元营收是其中最高的，尽管其中有440万美元是一次性收益。
经调整的EBITDA转为正值，达到1570万美元，管理层将2026年营收指引从7.1亿-7.25亿美元上调至7.36亿-7.43亿美元。用于脑癌的Optune Gio在本季度末拥有4,729名活跃患者，增长了11%。
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Pax遭遇阻碍
Optune Pax的370万美元营收约占本季度总营收的2%。
Leonard指出，两者的获批适应症不同：Pax与化疗联用治疗局部晚期胰腺癌，而daraxonrasib治疗已接受过治疗的转移性患者。但面对的是同一批肿瘤科医生，而目前新药吸引了他们的注意力。
Revolution Medicines将于11月4日公布财报，这将是daraxonrasib上市后的第一个季度。截至8月初，该公司已通过其扩大可及计划向医生发送了该药物，用于超过2000名患者，并且三期临床试验正在测试其在疾病更早期阶段的应用。如果它向更早期阶段推进，Pax还能剩下多少市场空间？
抛售似乎反应过度
在今天之前，投资者为Novocure的销售额支付的估值已远低于通常水平。
截至上一个收盘价，该股以2.2倍的远期市销率交易，而其五年平均值为6.9倍。以今日价格计算，估值甚至更低。Novocure拥有4.635亿美元的现金和短期投资，而债务约为1.96亿美元。不过，本季度它仍亏损了1040万美元。
我的看法：Pax在一段时间内很可能成为一个比预期更小的业务，但Novocure的其他业务正在增长，并且终于在调整后基础上实现盈利。以当前价格来看，投资者对公司的折价远不止一个产品上市不及预期。
当然，很大程度上取决于用于肺癌脑转移的Optune Mya。管理层预计FDA将在年底前做出决定，并可能在2027年初上市。
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