核心要点
- 美光科技在截至9月3日的季度中盈利377亿美元，超过了苹果公司在截至9月26日的季度中盈利的307亿美元，然而美光的股票市值仅为苹果的大约六分之一。
- 盈利是真实的，看起来有问题的是其股价，该价格假设这些盈利即将崩溃。
- 美光的利润几乎完全来自更高的内存价格，其远期市盈率已接近上一个周期顶峰时的水平，而当时其每股收益随后下跌了79%。
- 美光表示，可能结束短缺的大部分新增供应将在2028年底或更晚时间到来，其12月的财报将是下一个考验。
美光科技 (MU) 上一季度的盈利超过了 苹果公司 (AAPL)。（是的，就是那个苹果。）
美光在其截至9月3日的第四财季净利润为377亿美元。苹果公司截至9月26日的季度净利润为307亿美元，创下其9月季度的纪录。
Reddit的r/stocks板块上的一位投资者 周一指出了这一对比，写道美光"上季度盈利超过了苹果，但市值只有其六分之一。"发帖者估计美光的市值约为8000亿美元，苹果约为5.1万亿美元，并给出了一个理由："市场将内存利润视为周期顶峰的钱，而苹果的利润被视为永久性的，这可能是对的。"
两个盈利数字都属实，所以一切都归结于美光的盈利能持续多久。
华尔街认为将持续数年
分析师们并不认为美光的利润会很快消退。他们的共识预期是，经调整后的每股收益将从2026财年的75.52美元翻倍以上增长至2027财年的176.50美元，然后在2029财年之前都保持在200美元以上：
美光自身的业绩指引也指向同一方向。它预计截至12月初的季度营收为615亿美元，上下浮动15亿美元，毛利率约为86%，高于上一季度的542亿美元。并且它表示，其2027财年超过75%的出货量已经锁定。
然而，该股较6月高点下跌超过40%，目前交易价格约为远期收益的4倍。换句话说，如果分析师是对的，美光将在大约四年内赚取其整个市值。
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内存曾让投资者蒙受损失
部分原因在于这些利润出现得有多快。美光在截至2025年8月28日的季度盈利32亿美元，此后其净利润每个季度都在增长：
这是一年内增长了11.8倍，而苹果的季度净利润增长了12%。并且几乎全部来自价格：美光的DRAM价格在2026财年上涨了约180%，其NAND价格上涨了约200%，而其出货的比特量增长了20%多。
这样的价格以前曾逆转。美光的毛利率从2022财年的45.2%下降到2023财年的2.7%，其每股收益下跌了79%，从2018财年的11.51美元降至2020财年的2.37美元。其远期市盈率目前接近2014年以来的区间底部，接近其在2017年和2018年交易的水平，正好是上一个周期见顶的时候。
新增供应是2028年的故事
像那样的崩溃需要新增供应，而美光表示大部分供应暂时不会到来。在9月30日的电话会议上，美光表示其2027财年新增的大部分建设支出用于将在2028年底及以后投入使用的洁净室。一个可能的新竞争对手看起来可能性也更小了：台积电在11月9日告诉《巴伦周刊》，其使命是服务"全球逻辑IC行业"，淡化了其可能制造内存的报道。
与此同时，买家仍在支付高价。苹果在其第四季度电话会议上表示，如果没有零部件短缺，其净利润会更高，并且内存价格正在挤压其利润率。苹果失去的部分利润率正转化为内存制造商的利润。
需求仍可能首先出现裂痕。瑞银分析师在11月6日表示，民主党中期选举大胜后的建设暂停可能使美国2028年预期数据中心容量的约30%面临风险，而2028年正是分析师预期美光每股收益见顶的年份。
有问题的是价格
在我看来，估值是有问题的部分。在大约4倍远期收益的水平上，市场正在定价一次在美光的业绩指引或分析师2028年之前的预期中都未出现的衰退，而美光的供应时间表显示短缺至少会持续到那个时候。苹果理应享有溢价，因为其利润不会在一年内增长十一倍，但这个差距假设美光的衰退已经开始。
美光将在12月再次发布财报，管理层预计该季度的毛利率将是2027财年最低的。当然，内存曾在下跌途中让投资者措手不及，如果新增产能提前出现，4倍市盈率看起来就不会那么便宜了。
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