Meta的1450亿美元AI押注本被视为一场豪赌。如今它正初具商业雏形

Wiltone Asuncion • 9 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jul 20, 2026

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Meta 股票关键数据

当前价格： $646.01
目标价（中值）： ~$1,320
华尔街目标价： ~$823
潜在总回报： ~105%（约4.4年内）
年化内部收益率： ~17% / 年
最大回撤： 33.45%（3/27/26）

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发生了什么？

Meta Platforms (META) 今年大部分时间因其雄心壮志而受到市场惩罚。广告收入连续几个季度以百分之三十出头的低增速增长，而市场的讨论焦点始终围绕着一个数字：公司投入数据中心、回报日期不明的数百亿美元。到四月初，该股已从2025年8月的峰值下跌了27%。看跌的理由很简单，而且正在奏效。

然后，到了七月，问题被反转了。7月1日，Meta 确认正在构建一项云业务（内部称为 Meta Compute），以将其过剩的计算能力出售给外部客户。当天股价跳涨约9%，而新云提供商 CoreWeave 和 Nebius 则各自下跌超过10%，这表明市场正在重新定价谁拥有计算资源。该股随后录得自2024年初以来的最佳单周表现，这得益于新 Muse AI 模型的发布。接着在7月17日，《纽约时报》报道称，Claude 背后的 AI 实验室 Anthropic 正在与 Meta 进行早期谈判，商讨租赁其计算能力，一项为期两年的协议价值可能达到100亿美元。Meta 因购买而受到批评的计算资源，开始看起来像是可以出租的东西了。

这并没有结束争论，而是转移了争论。支出是真实的，云收入目前在账面上仍然是0美元，而最引人注目的催化剂是一份早期阶段的报告，而非已签署的合同。但争论的条款已经改变，而 Meta 7月29日的财报将是市场了解这种转变是否成立的关键。

Meta 购买的计算资源现在有了市场

两年来，Meta 一直是全球最大的 AI 基础设施买家之一，据报道与 CoreWeave 签署了价值约350亿美元的供应合同，与 Nebius 签署了高达270亿美元的合同。市场将 Meta 视为一个客户。Meta Compute 反转了这一角色，而报道的 Anthropic 谈判为这种反转提供了具体的名称和数字。

有必要精确理解关于 Anthropic 报道的内容。Anthropic 在六月提出了这项安排；这将允许该实验室租赁 Meta 的基础设施，而不是自建。两家公司均拒绝置评。这是一份报道的早期阶段谈判，而非已签署的交易；任何一方都可能提前退出，也可能无法达成协议。其规模大约仅为 Anthropic 五月份与 SpaceX 达成的450亿美元计算交易的三分之一，按行业标准来看也属适中。但即使作为一个信号，它也验证了市场此前几乎未赋予任何价值的一个论点：即 Meta 的闲置产能有外部买家，并且 Meta 可以从基础设施中赚取收入，就像它长期以来从用户注意力中赚取收入一样。

管理层数月来一直在为此铺路。在 Meta 五月的股东大会上，首席执行官马克·扎克伯格表示进入云计算领域“肯定在考虑范围内”，并指出几乎每周都有公司接洽 Meta，希望购买其模型或闲置算力的访问权。在第一季度财报电话会议上，首席财务官 Susan Li 表示，公司“即使在显著增加产能的同时，也持续低估了我们的计算需求。”一个持续低估自身需求的公司，其产能并非闲置，这也正是市场想知道究竟有多少过剩产能可供出售的原因。

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为何资本支出数字不再仅仅是负债

让所有人担忧的支出仍然巨大。在第一季度电话会议上，Li 将全年资本支出指引上调至1250亿至1450亿美元，高于之前的1150亿至1350亿美元，并将增加主要归因于更高的组件和内存价格，而非更大的建设规模。在2026年的大部分时间里，市场以一种方式解读这个数字：即现金流出业务，且回报遥遥无期。

七月的新闻重塑了这种解读。如果过剩产能可以出售，那么建设就不仅是成本中心，还是潜在的资产基础。这种重塑有其局限性值得说明：Li 在本季度披露的1070亿美元合同承诺增加额，代表了购买计算资源的义务，而非 Meta 可以立即转售的过剩产能，这两者并不相同。尽管如此，方向才是影响估值倍数的关键。Meta 的两年期前瞻收入复合年增长率约为23%，目前几乎完全由广告驱动。一个可信的、市场几乎未定价的第二收入引擎，正是那种在收入表上体现之前就能重新评级股票的因素。

为这一切提供资金的广告引擎依然强大

如果没有支撑这一切的业务，这一切都无法实现，而该业务依然强劲。2026年第一季度收入达到563亿美元，同比增长33%，营业利润为229亿美元，营业利润率为41%。广告展示次数增长19%，而每条广告的平均价格上涨12%，显示出库存增加和货币化能力增强。

有一个数字需要说明。报告的 GAAP 每股收益10.44美元包含了一次性税收优惠80.3亿美元；若不计此项，每股收益应为7.31美元。评估本季度的读者应以7.31美元为基准。真正强劲的信号来自运营层面：AI 排名变化使 Instagram Reels 使用时长增加了10%，价值优化套件的年化收入 run-rate 超过200亿美元，同比增长超过一倍。

该股并不明显便宜，这是矛盾所在。Meta 的未来十二个月市盈率约为20倍，低于 Alphabet 同口径下约27倍的水平，但高于 Pinterest 约12倍和 Match 低于10倍等社交同行。这种溢价只有在资本支出达到峰值时营业利润率能够维持的情况下才是合理的，而这一个假设是整个投资逻辑的基础。

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当前价格： $646.01
目标价（中值）： ~$1,320
潜在总回报： ~105%
年化内部收益率： ~17% / 年

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TIKR 估值模型，采用到2030年底实现的中值情景，指向约每股1,320美元的目标价，意味着约105%的总回报，以及未来4.4年内接近17%的年化内部收益率。中值情景是合适的基准，因为范围虽宽但从不糟糕：低值情景仍能带来约12%的年回报，而高值情景可达约20%。

两个驱动因素支撑着收入预测。第一个是广告的持续增长，中值情景下的前瞻收入复合年增长率约为17%，因为 AI 驱动的排名和货币化在 Facebook、Instagram 以及 Threads 和 WhatsApp 等新平台上形成复利效应。第二个是出售算力的期权价值，模型并未完全定价，而七月的新闻使其更具可信度。利润率驱动因素是净利润率，在中值情景下保持在32%左右，即使建设带来的折旧拖累了报告利润。

上行空间在于，Meta 将其基础设施优势转化为持久的第二项业务，同时广告引擎为其提供资金。下行风险在于，计算收入从未规模化，市场最终为一个每年花费1450亿美元于无法完全货币化的产能的业务支付溢价。

结论

7月29日是近期考验，标准是具体的。第二季度收入指引设定在580亿至610亿美元之间；实际数据达到或超过此范围将保持广告引擎的可信度。更重要的是关于资本支出的评论。如果管理层在没有具体计算收入信号的情况下再次上调2026年的支出范围，旧的担忧将迅速回归。如果管理层能够指出 Meta Compute 的进展或已完成的 Anthropic 交易，那么重塑的叙事将得以延续，模型的上行空间将更具可信度。首先关注资本支出线，其次是收入线。这个顺序将告诉市场正在交易哪个故事。

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