默克股票的关键数据
- 过去一周表现： -0.2
- 52 周区间： 73.3 美元至 125.1 美元
- 当前价格： 115.9 美元
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发生了什么？
默克公司（MRK）的股价为 115.87 美元，比其 52 周高点 125.14 美元低了约 8%，原因是市场认为 2028 年 Keytruda 专利将到期，而默克公司目前对 2030 年代中期前的管线进行了估值，其非风险调整后的商业机会超过 700 亿美元。
默克公司 2 月 3 日公布的 2025 年第四季度财报显示，公司总收入达 164 亿美元，同比增长 5%，其中 Keytruda 系列销售额达 84 亿美元，该免疫疗法药物仍是全球最畅销的癌症治疗药物，因早期癌症和转移性适应症的需求而增长 5%。
Welireg是默克公司针对一种名为HIF-2 alpha的蛋白质的口服药物，这种蛋白质会助长某些肾脏肿瘤的生长，Welireg 第四季度的销售额为2.2亿美元，同比增长37%，2月份向FDA提交的两份三期临床试验结果显示，该药物有望在2026年6月19日和10月4日的PDUFA日期获得肾癌的扩大批准。
默克公司首席财务官卡罗琳-利奇菲尔德（Caroline Litchfield）在3月3日举行的TD Cowen第46届年度医疗保健大会上表示："我们公司确实正在转型。"她还补充说，默克公司预计，在Keytruda失去排他性之后，公司收入将 "出现小幅下滑，然后在几年内迅速转为强劲增长"。
默克公司 2026 年调整后每股收益中值为 9.03 美元，不包括一次性收购 Cidara 的费用，加上 20 多种新产品的上市，包括在美国累计处方量达 11 万张的肺动脉高压药物 Winrevair，以及计划于 2027 年第一季度上市的口服胆固醇药物 enlicitide，默克公司有望在 2030 年代中期之前取代 Keytruda 的收入基础。
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华尔街对默克公司股票的看法
默克公司的自由现金流从 2024 年的 37.6 亿美元增长到 2025 年的 89.7 亿美元，增长了近两倍，而根据 TIKR 模型的预测，随着 Winrevair、Ohtuvayre 和 Keytruda QLEX 将上市投资转化为持久的现金流，这一数字将在 2026 年再次增长一倍以上，达到 207.6 亿美元。
默克公司 2025 年的正常化每股收益为 24.21 美元，预计到 2026 年将达到 34.68 美元，到 2027 年将达到 42.12 美元，这一轨迹是合理的，因为指导意见中已经吸收了来自 Januvia 和 Bridion 的 25 亿美元 LOE 逆风，新药上市将成为今后的主要增长动力。
默克的自由现金流利润率从2023年的2.3%上升到2025年的13.8%，TIKR模型预计到2027年将达到29.8%，而阿斯利康2025年的FCF利润率为20.03%，预计到2026年将下降到16.8%，但到2027年将回升到20.05%，这一差距反映了默克利润率较高的肿瘤和心脏代谢产品组合的经营杠杆作用。
14位分析师给予默克公司 "买入 "评级，4位给予 "跑赢大盘 "评级，11位给予 "持有 "评级，平均目标价为127.78美元，而当前价格为115.87美元，意味着10.3%的上涨空间。
100.00 美元的分析师低价和 150.00 美元的高价之间的价差反映了对 Keytruda 专利的二元解读：低价是对 2028 年 LOE 悬崖的硬性定价，而高价则是对持续到 2029 年 11 月的使用方法专利和 QLEX 皮下制剂的价值评估，其目标是在生物仿制药上市前达到 30% 到 40% 的渗透率。
估值模型说明了什么？
TIKR 中值目标为 181.88 美元，这意味着到 2030 年 12 月的总回报率为 57%，年化内部收益率为 9.9%，其驱动力是随着一次性 90 亿美元的 Cidara 收购费用的逐渐消失和新药上市规模的扩大，净利润率将从 2025 年的 33.4% 增长到 2027 年的 39.7%。
该模型在中期情况下的市盈率年复合增长率为 5.7%，市场目前拒绝接受这一倍数的扩张，因为市场担心的是 2028 年的 LOE，而不是现在到 2030 年的后 LOE 盈利基础。
Welireg 的两项 FDA 批准申请的 PDUFA 日期分别为 2026 年 6 月 19 日和 10 月 4 日，这代表了默克公司在 Keytruda 之后的收入基础不是理论上的，而是已经在监管运动中的最明确的近期证明点。
默克公司首席执行官罗伯-戴维斯（Rob Davis）在 2 月 3 日表示，"到 2030 年代中期，默克有望获得超过 700 亿美元的潜在商业机会"，这一数字比前一年高出 200 亿美元，这表明默克的管线建设正在加速，而不是趋于平稳。
打破 TIKR 模型 FCF 扩大假设的唯一进展是恩利替德（enlicitide）在 CORALreef Outcomes 心血管试验中的失败，这将使该药物失去大片潜力，并使该模型对多元化收入基础的市盈率重新估值。
6 月 19 日关于 Welireg 加 Keytruda 治疗辅助性肾癌的 PDUFA 决定，是默克在 Keytruda 之后的肿瘤专营权能否独立承担商业重任的首次确证，需要关注的数字是 Welireg 的季度销售轨迹与目前 2.2 亿美元的 2025 年第四季度运行率的对比。
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