核心要点
- 苹果公司九月季度营收增长12%，达到创纪录的1145亿美元，但服务业务增速放缓至10%，且公司对十二月季度的服务增长指引为8%至9%。
- 彭博社的马克·古尔曼表示，苹果服务收入中很大一部分来自谷歌在Safari搜索中的收入分成，他预计人工智能将侵蚀这部分收入。
- 谷歌的搜索查询量正以五年来最快的速度增长，但Alphabet的搜索收入却未达预期。苹果的分成跟随广告收入，因此仅靠查询量增长无法保护其收入。
- 在谷歌支付款项萎缩之前，苹果需要通过Siri AI及其云服务，从AI搜索本身赚钱。
苹果 (AAPL) 刚刚以创纪录的九月季度结束了其有史以来最好的财年，营收增长12%至1145亿美元。然而，在11月3日，即苹果给出低于华尔街预期的十二月季度毛利率和服务增长指引后的第二天，其股价仍下跌1.9%至331.90美元。
彭博社的马克·古尔曼认为，服务业务放缓的部分原因来自苹果无法控制的一个问题：人工智能对Alphabet (GOOGL) 的挤压。Alphabet在10月29日搜索收入不及预期后，市值损失了约5000亿美元。
在 Bloomberg Talks 节目中，彭博新闻社全球消费科技主编古尔曼阐述道：
“谷歌搜索量因人工智能而下降，而苹果从服务中获得的大部分收入，是来自谷歌在Safari中搜索的收入分成。”
他表示，随着人们转向使用Gemini应用、ChatGPT、Claude甚至Siri AI来处理他们通常会在搜索引擎中输入的内容，“这项服务的收入将会下降。”
这对于一家从未建立过搜索引擎的公司来说，处境颇为奇特。
一个非凡的季度，但有个问题
古尔曼称其为“苹果的一份非凡报告”，iPhone的表现也印证了这一点：营收跃升17%至576亿美元。服务业务创下316亿美元的历史新高，但增速放缓至10%，而三月季度和六月季度的增速分别为16%和12%。
在2026财年第四季度财报电话会议上，首席财务官凯文·帕雷赫将十二月季度的服务增长指引为8%至9%，并表示展望“考虑了连续的不利因素，主要由第三方许可和外汇驱动。”苹果没有点名谷歌，但其 10-K 文件将第三方许可归入服务广告类别，这正是搜索协议所属的类别。
这很重要，因为分析师预计苹果的每股收益在2028财年之前将持续增长：
甚至在财报发布前，这些预期就已显示每股收益增长将在2027财年放缓至8.4%。如果古尔曼是对的，那么这些预期还有进一步下调的空间，因为来自谷歌的钱几乎是利润率最高的收入。
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苹果赚得最轻松的钱
法庭记录显示，谷歌在2022年向苹果支付了约200亿美元，以保持其作为Safari默认搜索引擎的地位。同一案件的证词显示，苹果的分成占谷歌通过Safari获得的搜索广告收入的36%。
苹果在这笔交易中的责任是保持谷歌作为默认搜索引擎。这几乎没有成本，因此几乎全部转化为利润。
在2026财年，服务业务贡献了苹果总收入的25.8%，但占其毛利润的40.2%（2336亿美元中的939亿美元）。
服务业务在2025财年之前，为提升苹果的毛利率做出了主要贡献。2026财年的跃升则来自产品业务，并得益于关税退款：
这些退款大部分已经完成。内存成本仍在攀升，苹果将十二月季度的毛利率指引为45%至46%，低于九月的47.9%。
更多搜索量无法挽救这笔支付
谷歌的问题不在于流量。在其10月28日发布的 第三季度报告 中，Alphabet表示搜索查询量增长达到了五年来的最快速度。但苹果的分成来自广告收入，而这正是谷歌目前面临困难的部分。
搜索收入增长12%至633.5亿美元，比华尔街预期低了约15亿美元。在电话会议上，首席商务官菲利普·辛德勒表示，AI模式查询量的快速增长对搜索收入造成了压力，因为AI模式的货币化率较低。
因此，查询量可以上升，而苹果收到的支票却可能变小。而且，转移到Gemini应用、ChatGPT或Claude的搜索根本不会触及Safari。
向Siri AI询问晚餐地点或水管工，你会得到一个答案，而不是一页赞助链接。谷歌没有东西可卖，苹果也就没有分成可拿。
苹果必须为答案收费
古尔曼的解决方案是：“苹果需要做的是，通过在其平台上对搜索进行货币化，或者我应该说在其平台上对AI搜索进行货币化，来弥补这部分收入损失，因为他们目前没有这样做。”
苹果已经开始行动。Siri AI设有每日使用限制，苹果最新的10-K文件称其云服务将提供对Siri AI功能的扩展访问。但尚未说明这将如何收费。
我认为古尔曼对机制的分析是正确的，而股价并未反映这一点。苹果的远期市盈率在九月底达到了36倍，这是自2014年以来TIKR记录的最高季度末水平。这个倍数假设服务业务将持续复利增长，而目前服务业务中最容易赚到的美元，现在取决于谷歌能否学会在AI答案旁边销售广告。
看涨的观点是，Siri AI在谷歌支付款项消失之前，能转变为真正的付费业务。苹果十二月季度的业绩将显示服务业务是维持在苹果指引的8%至9%，还是低于该水平。
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