核心要点
- Ciena 股价在过去一年上涨了 58%，其第三财季营收增长 37% 至 16.7 亿美元。
- 分析师预计到 2027 财年每股收益将增长 65%，而管理层指引营收至少增长 30%，因此这些预测要成立，前提是利润率持续扩大。
- 今年毛利率有所上升，但 Ciena 指引第四财季毛利率将走低，并预计供应协议付款将侵蚀其现金流。
- 12 月的报告必须证明第四财季的下跌是暂时的，并且 Ciena 的增长仍在转化为现金流。
Ciena (CIEN) 股价在过去一年上涨了 58%，其下一份报告需要跨越的门槛比再出一个亮眼的营收数字更高。
过去一周显示了市场情绪转变的速度有多快。11 月 2 日，由于 Marvell Technology 以全股票方式收购 Lumentum 以及更广泛的人工智能板块抛售打击了光通信股，Ciena 下跌了 11.3%，随后在 11 月 3 日芯片股反弹时上涨了 5.5%。当天收盘后，服务于同一超大规模数据中心建设市场的 Arista Networks 报告第三季度营收增长 58.5% 至约 36.6 亿美元。这使得数据中心网络在 Ciena 12 月发布第四财季报告前几周，重新成为投资者关注的焦点。
需求看起来是稳固的。Ciena 在截至 8 月 1 日的第三财季末，积压订单达 85 亿美元。这比上一季度增加了 8 亿美元，管理层预计到 2026 财年末将超过 100 亿美元。云提供商直接从 Ciena 采购带来的营收同比增长超过 80%。
预测需要更宽的利润率
分析师预计利润增长将远快于销售增长。市场共识预期调整后每股收益在 2026 财年（已于 10 月结束）几乎翻三倍，然后在 2027 财年达到 11.86 美元，2028 财年达到 17.54 美元：
管理层指引 2027 财年营收至少增长 30%，达到 83-84 亿美元。市场共识预期该年每股收益增长 65%。要弥合这一差距，只有利润率扩大才有可能，而 Ciena 表示利润率将会扩大：其目标是到 2027 财年实现 25%-27% 的调整后营业利润率。
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迄今为止，毛利率保持坚挺
Ciena 在这方面的记录比你想象的更强。随着云销售在业务中占比增大，其毛利率在第三财季升至 45.4%，而一年前为 41.3%。第二财季为 44.0%，而一年前为 40.2%。Ciena 的季度报告将此归因于成本削减、定价和产品组合，以及第三财季的关税退款。
按调整后基准计算，第三财季毛利率达到 46.4%，营业利润率创下 22.5% 的纪录。
然而，Ciena 对第四财季的指引有所退步：调整后毛利率约为 45%，上下浮动半个百分点，调整后营业利润率约为 20%。部分下降是事先预告过的。关税退款为第三财季调整后毛利率贡献了约 70 个基点，管理层预计这种情况不会重演。12 月的报告需要显示调整后毛利率达到 45% 或更好，并且 2027 财年展望仍指向 25%-27%。
现金流是较弱的一环
自由现金流的记录则更为波动，从 2022 财年的负 2.59 亿美元波动到 2025 财年的 6.65 亿美元：
这 6.65 亿美元是五年来的高点，是增长正在转化为现金流的一个好迹象。但关键的光学组件仍然稀缺，管理层预计供需在 2028 年之前不会恢复平衡。Ciena 正在支付费用以锁定持续到 2029 年的供应协议下的产能，并且预计随着这些款项的支付，第四财季的经营性现金流将下降。
一个季度的影响是可以应对的。12 月的报告应显示这些付款的规模，以及它们是否会在明年继续侵蚀现金流。此外，两个客户贡献了第三财季营收的 41.7%，高于第二财季的 34.0%，因此，如果有一个超大规模客户缩减开支，影响会很快显现。
如果利润率达标，估值合理
在 11 月 3 日收盘价 300.08 美元（较其 52 周盘中高点 637.51 美元低约 53%）时，Ciena 的交易价格约为 2027 财年市场共识预期的 25 倍。支付这个价格的投资者已经在计入利润率提升的预期。Bernstein 于 9 月 30 日开始覆盖，评级为“跑赢大盘”，目标价 440 美元，认为较该收盘价有约 47% 的上涨空间，而华尔街的平均目标价更高，约为 513 美元。
Ciena 已经证明云增长可以伴随更宽的利润率，而这曾是更难的问题。如果 12 月的报告显示供应付款是一次性的冲击，并且积压订单突破了 100 亿美元，那么这些预测看起来是可以实现的，当前的价格看起来也是合理的。
当然，如果 2027 财年展望下调了 25%-27% 的营业利润率目标，那么预测也会随之下降。
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