核心要点
- AMD 首席执行官苏姿丰表示，Meta 的 Muse 智能体在 45 天内激活用户超过 1000 万，她称其为一条"采用曲线"。
- 通过 Facebook 和 Instagram 推动的免费注册，对于人们是否会付费几乎说明不了什么。
- Meta 第三季度的资本支出为 349 亿美元，超过了其 328 亿美元的运营现金流。
超威半导体 (AMD) 首席执行官苏姿丰有一个最喜欢的新例子，用以说明人工智能的普及速度有多快。这个例子来自一家按吉瓦级规模购买她芯片的公司：Meta Platforms (META) 及其 Muse 智能体。
"在 45 天的时间里，超过 1000 万人激活使用，这非常不可思议；这是一条采用曲线，"苏姿丰在 雅虎财经《Sozzi Unleashed》节目的采访中说道。
科技评论家 Ed Zitron 在 X 上反驳道，Muse 是"免费的，并且通过 Instagram 和 Facebook 上数十亿用户进行了增长黑客式推广。"
两种说法可能都对。但对于 Meta 的股东来说，Zitron 的观点更重要。
苏姿丰与此利益攸关
Meta 承诺购买 1 吉瓦的 AMD 芯片，并有潜力增至 6 吉瓦。作为回报，它可以以每股 1 美分的价格购买最多 1.6 亿股 AMD 股票。这些股票随着芯片的发货而解锁，最后一批股票只有在 AMD 股价达到 $600 时才会解锁。AMD 因这些认股权证以及为 OpenAI 匹配的认股权证而记录了 11 亿美元的第三季度费用，并表示将向 Meta 的最新股票发售投资 10 亿美元。
Meta 服务的每一个 Muse 用户都需要更多的计算能力，而计算能力正是苏姿丰所销售的。她现在预计 AMD 的收入在 2027 年将增长超过 80%。
不卖芯片的人也看到了这一点。在 Mark Gurman 的《Power On》节目中，彭博社的 Vlad Savov（他的测试标准是看非科技精通的亲戚是否使用某款 AI 产品）表示，"Meta 的 Muse 以及苹果承诺的 Siri AI 升级，它们似乎会比任何其他产品更早地跨越消费者采用的门槛。"
Meta 的数据支持了这一点：在大约六周内，美国和加拿大有超过 1000 万次设置，大约 25% 的用户在任何一天都保持活跃，超过四分之一的周活跃用户通过它购物，平均每次购买金额超过 $200。
Meta 的广告业务承担重任
分析师预计 Meta 的收入将从 2025 年的 2010 亿美元增长到 2028 年的 3730 亿美元。广告收入占 2025 年销售额的 97.6%。
一千万免费用户动不了这些预期数字。
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Meta 的资本支出已超过其现金流
Meta 的资本支出一直在向其运营现金流攀升：
在 2026 年第三季度，它超过了：349 亿美元对 328 亿美元。Meta 给出的 2026 年资本支出指引为 1350 亿至 1450 亿美元，大约是 2025 年 722 亿美元的两倍。分析师预计到 2028 年自由现金流都将为负，而标普（预计这三年总赤字约为 1320 亿美元）已于 10 月 30 日 将其展望转为负面。
免费用户增加了账单。扎克伯格称 Muse 在短期内"运行起来非常消耗计算资源"，Meta 的目标是在未来一年内将其计算效率提高 10 倍以上。
对 Muse 收费是难点
Meta 的首席人工智能官 Alexandr Wang 告诉日经新闻，目前没有计划在 Muse 内部投放广告。这就剩下 $20 和 $100 的消费者套餐、企业订阅、购买手续费以及一个可能提升 Meta 广告个性化精准度的选择加入链接。但是 亚马逊已阻止 Muse 在其商店购物。
门槛很高。 仅占 Meta 今年收入 （相对于今年 $2570 亿 的共识预期）的 1% 大约是 $25.7 亿，或者说 那 1000 万 用户中的每一位每年需要贡献 约 $257。
目前应基于广告业务对 Meta 估值
$200 的平均购买金额为手续费提供了一定的操作空间，但 Meta 尚未披露手续费率，而且没人知道有多少用户会付费。
Meta 几乎可以在一夜之间将 AI 产品推送给数百万人。但向足够多的用户收费以产生影响，看起来还很遥远。因此，在情况明朗之前（这可能需要等到其第四季度财报电话会议，届时应会公布 2027 年资本支出计划），我会基于其广告业务对 Meta 进行估值。
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