Joby Aviation 股票关键数据
- 当前价格： $5.14
- 目标价格（中值）： ~$4.84
- 华尔街目标价： ~$10
- 潜在总回报率： ~-6%
- 年化内部收益率： ~-1% / 年
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发生了什么？
巴克莱银行于10月9日恢复对Joby Aviation (JOBY)的覆盖，并将其评级从"中性"下调至"减持"，目标价从$6下调至$4。该行认为eVTOL市场不会是赢家通吃的局面，并且即使Joby率先获得认证，其制造能力也不足以占据巨大市场份额。股价在早盘交易中下跌约9%，当日收盘于$5.44。巴克莱同时恢复对Archer Aviation (ACHR)的覆盖，给予"增持"评级，目标价$8。
Joby股价在10月12日进一步下跌5.51%，至$5.14，接近TIKR显示的52周低点$5.13，年内累计下跌61%。Joby自身在第二季度财报电话会议（可在其投资者关系材料中获取）中的表态，使得巴克莱对其产能的质疑更难被忽视。
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Joby 第二季度电话会议为飞机数量设限
在8月5日的电话会议上，首席财务官Rodrigo Brumana表示，德克萨斯州、佛罗里达州和纽约州的eIPP市场"在相当长一段时间内可以消化全部产量"。他将此作为Joby能够将其制造的每架飞机都货币化的证明。执行主席Paul Sciarra则表示，飞机可用性是扩大Blade业务（Joby大约一年前收购的优质客运航班业务）的主要障碍。他称这是"我们希望在相对较短的时间内通过更好、更安静的飞机来解决的问题"。两人都将需求视为优势，但也都为Joby飞机的存在数量设定了上限，而这正是巴克莱所质疑的变量。
生产线正在从小基数增长：
- 第二季度生产队列中增加了四架飞机
- 目标是在下半年至少有两架飞机下线
- 据首席执行官JoeBen Bevirt称，上半年不合格率（衡量制造缺陷的指标）下降了近40%
在这些飞机交付之前，Blade业务承担着营收任务。它为Joby第二季度$38.64百万的销售额贡献了$36.2百万，这比约$30百万的共识预期高出27%。
一项判决和一项国防交易现悬于Joby的现金之上
第二季度财报发布后，出现了两项新的资金承诺：
- $450百万现金用于收购Resonant Sciences，这是一项国防交易，于8月11日宣布，预计在2027年上半年完成
- Aerosonic于10月2日赢得的一项$116.9百万的陪审团裁决，Joby已请求法院推翻该裁决
加上管理层指引的下半年$385百万至$415百万的现金使用，这三项总计约$980百万。相比之下，截至6月30日，现金及短期投资约为$2.3 billion，或扣除债务后净额约为$1.5 billion。Brumana表示，Joby预计丰田汽车 (TM) 的$250百万直接投资将在2026年底或2027年初到位，届时公司将敲定剩余的供应协议。
巴克莱还认为，Joby的溢价估值不合理。截至10月12日，其市值为$5.08 billion，按企业价值计算，该股交易价格接近未来12个月收入的30倍，仍然在为尚未发生的产量爬坡定价。评级分布为：2个买入，1个跑赢大盘，4个持有，2个跑输大盘，2个卖出。目标价区间为$4至$18，均值约为$10。
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TIKR的中性情景（截至2030年12月31日实现）更接近巴克莱的$4目标价，而非华尔街均值。该情景假设在其2025年至2035年的预测期内，营收以每年约97%的速度复合增长。这略低于华尔街预测所隐含的从2025年$53.43百万到2030年约$1.95 billion的约105%的年化增速。即使有这样的增长，该情景在2030年底的估值仍低于当前股价。回报将在更晚的时间点出现：同一中性情景在2035年底将达到约$56。
主要风险是产量增长缓慢，迫使公司进行更多股权融资。上行潜力在于，如果与丰田的合作能提升产量，足以将Joby飞机部署到Blade的航线上。下行风险方面，2030年的中性情景已经显示从$5.14开始亏损，而更慢的爬坡速度将扩大亏损。
结论
第三季度业绩预计在11月初公布（日期尚未确认）。根据8月5日的电话会议，Joby仍目标在2026年运送其首批eIPP乘客。如果公司能确认下半年交付以及这些首批乘客在12月31日前成行，那么关于产能的论点将被削弱。如果交付推迟到2027年，$4的目标价看起来就不再是异类了。
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