核心要点
- Hims & Hers 将于11月9日盘后公布第三季度业绩。公司给出的营收指引为8.8亿至9亿美元，这意味着同比增长47%至50%。
- 财报需要显示增长正在转化为现金。由于品牌减肥药的应收账款堆积，第二季度经营活动现金流已转为负值。
- 礼来和诺和诺德本季度均报告了强劲的肥胖症药物需求，不过礼来在美国的价格有所下降，主要是在Zepbound上。
- 资本支出已经下降，因此管理层预计下半年将实现的正自由现金流必须来自于收回这些现金。
Hims & Hers Health (HIMS) 股价在10月29日上涨了1%，当天标普500指数下跌了0.3%。该公司将于11月9日周一盘后公布第三季度业绩。
营收可能不是难点。Hims给出的指引是8.8亿至9亿美元，增长47%至50%。诺和诺德 (NVO) 于11月4日因其GLP-1药物销售预期提高而上调了全年展望。礼来 (LLY) 也在10月29日上调了自身展望。
问题在于这种增长是否仍在转化为现金。
分析师持续上调营收预期
分析师预计营收将持续增长，远超2025年的23.5亿美元。
过去一年，分析师将2026年营收预期上调了15%，至32.1亿美元。同时，他们将2026年调整后每股收益预期下调了80%，至0.28美元。品牌药物带来了销量回升，但每一美元销售额带来的利润却少得多。毛利率从一年前的76.4%下降至第二季度的63.8%。
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现金流入了应收账款
即使在资本支出下降的情况下，第二季度经营活动现金流也转为负值。
今年，资金流入了营运资本。截至6月30日，应收账款从2025年底的3210万美元激增至3.753亿美元。其中，制药商应付的折扣和回扣占3.474亿美元。6月，Hims与摩根大通设立了一项4亿美元的应收账款融资安排，以便更快地将这些款项转化为现金。
管理层预计，随着营运资本正常化，自由现金流将在下半年转为正值。这必须实现。上半年的自由现金流略低于零。因此，分析师7200万美元的全年预期必须完全来自于下半年。而去年的第三季度带来了1.49亿美元的经营活动现金流。
Hims的收购款项不计入该自由现金流数字。它在12个月内欠有5.374亿美元的递延付款，主要用于6月收购的澳大利亚平台Eucalyptus，并且它可能会用股票结算其中的大部分。
此外：Hims计划在年底前推出NAD+、sermorelin和谷胱甘肽产品线，这些是其自行生产的。这为其建造的工厂带来了新工作，因为美国卫生与公众服务部在制定正式规则的同时，为复配另外六种肽类药物打开了大门。
礼来和诺和诺德看到充足需求
诺和诺德的报告与Hims关系最直接，因为Wegovy现在是Hims美国减肥业务的核心。其肥胖症药物销售额在第三季度按固定汇率计算增长了22%。Wegovy口服药带来了54亿丹麦克朗的收入，而Wegovy注射剂的销售额则下滑了2%。
这种口服药的需求是否触及了Hims？截至6月30日，其拥有2,891,000名订阅用户。
礼来的报告显示了价格方面的情况。其美国营收增长34%至151亿美元，销量增长41%，但实现价格下降7%。Zepbound是价格下降的主要原因。
Hims管理层在2月份表示，美国注射型GLP-1药物价格在18个月内下跌了80%以上。更便宜的药物可以带来更多订阅用户，但也可能降低每位用户的付费额。
11月6日，礼来同意让Hims在其平台上直接销售Zepbound和Foundayo。Zepbound起价为每月299美元，Foundayo为149美元。Hims在第二季度平均每订阅用户每月收入为92美元。在礼来，销量增长仍然超过价格下降。在HIMS情况如何呢？
现金为先，指引其次
Hims的远期市盈率约为20倍，远低于其在TIKR数据上约35倍的三年平均水平。市场已经对利润方面存疑。
我的看法是：门槛在于现金。经营活动现金流需要回到零以上，且应收账款的增速需低于营收增速。如果调整后EBITDA也能落在7500万至9500万美元的指引区间内，就足以支撑这个估值倍数。如果再出现一个负现金季度，那么当前的折价看起来就是合理的。
然而，指引对股价的影响仍将超过任何现金流项目。Hims今年已两次下调全年调整后EBITDA指引，同时上调营收指引。最近一次下调是在8月，将指引降至2.75亿至3.25亿美元。如果出现第三次下调，其影响将超过一个良好的现金季度。
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