核心要点
- 在谷歌同意购买其约3.6吉瓦电力（包括一份为期20年、购买890兆瓦新核电容量的合同）后，星座能源股价上涨约13%。
- 继亚马逊达成20年协议一周后，这表明星座能源的核电机组正转型为一项建立在长期合同基础上的业务，这类业务理应获得更高的估值。
- 主要风险在于，长期合同可能将星座能源锁定在低于稀缺电力在公开市场所能获取的价格水平。
- 在周二股价跳涨之前，星座能源的远期市盈率为21.6倍，低于其三年平均水平的26.2倍。
星座能源 (CEG) 股价在周二上涨约13%，此前谷歌同意购买其一大块电力：约3.6吉瓦，其中新核电容量约占四分之一。
这距离 亚马逊 (AMZN) 与星座能源签署自己的20年协议仅一周，TIKR上周已对此进行了报道。
一周之内，两家最大的AI支出者。这是一个模式。
具体发生了什么
谷歌母公司 Alphabet (GOOG) 签署了一份为期20年的电力购买协议（购买电厂出力的长期合同），购买890兆瓦的新核电容量。电力来自"扩容升级"：为伊利诺伊州、宾夕法尼亚州和新泽西州的11座现有反应堆安装新的涡轮机、蒸汽发生器和数字控制系统，以获取更多电力。第一座反应堆的升级预计在2028年完成。
除此之外，谷歌还同意在未来15年内从星座能源的现有电厂购买另外2.7吉瓦电力。两家公司表示，整个交易将为星座能源解锁超过43亿美元的新投资。
谷歌为何需要这个
过去四年间，谷歌的资本支出增长了近四倍，在2025年达到915亿美元…
…所有这些数据中心都需要全天候供电，而这正变得越来越困难。美国最大的电网PJM已提议，数据中心要么自带电力，要么可能在需求高峰时段面临断电风险，两家公司表示，这笔交易正是对"自带电力"提议的回应。
正如摩根士丹利的Ariana Salvatore上周在该公司的Thoughts on the Market播客中所说，AI支出可以持续，但"可能会越来越多地集中在开发商能够解决电力成本、基础设施、水资源和社区影响等问题的地区。"
对于许多大型科技公司而言，星座能源解决了这个问题。它现在已经与四家最大的AI支出者签订了20年协议：
- 微软 (MSFT)，重启三哩岛的一座反应堆
- Meta Platforms (META)，购买其伊利诺伊州克林顿电厂的出力
- 亚马逊，购买其马里兰州卡尔弗特崖电厂690兆瓦的电力
- 谷歌，购买890兆瓦的扩容升级电力
关键在于：一个向公开市场售电的电力生产商，其生存取决于波动的电力价格。而一个与地球上最富有的公司签订了15年和20年长期合同的机组，其收入是可以规划的，很像一家公用事业公司。而投资者愿意为此支付更高的价格。
星座能源是否在放弃潜在利润？
一个明显的反对意见是：电力正变得稀缺，因此长期合同可能将星座能源锁定在低于其电力在2035年或2040年公开市场所能获取的价格水平。（根据报道，两家公司的公告均未给出价格。）
这是一个真实的权衡，而我会接受它。正是这种确定性让星座能源能够承诺投入43亿美元建设新产能。而且，如果PJM的提议获得通过，大型买家将迫切需要自己的电力，并愿意为此支付高价。
分析师此前已预计星座能源的收入将从2025年的255亿美元跃升至今年的355亿美元，并在2028年达到385亿美元…
今年的大部分增长来自Calpine，这家电力生产商星座能源已于1月完成收购。而且我不认为周二的这笔交易会很快大幅改变这些预期：新核电要到2028年才开始输送，而那2.7吉瓦来自星座能源已经在运营的电厂。这笔交易改变的是你对这些数字的信心程度。
那么，它是否应获得更高的估值倍数？
我认为是的，但市场尚未支付这个溢价。截至周二之前，星座能源的远期市盈率为21.6倍。这低于其三年平均水平的26.2倍，也远低于去年10月37.8倍的峰值…
加上今天的涨幅，市盈率大约为24倍（假设盈利预期保持不变），这仍然低于该平均水平。
谷歌的押注，紧随亚马逊之后几天，告诉我与大科技公司的合同正在成为星座能源业务的核心，而该股的估值倍数尚未完全反映这一点。
当然，PJM的计划仍然只是一个提议，而且第一次扩容升级要到2028年才完成，因此从现在到那时还有很多事情需要顺利进行。
那么，星座能源股票的实际价值是多少？
TIKR让你可以在一分钟内预测任何股票的未来价格。只需在TIKR的估值模型中输入几个假设，就能看到星座能源可能的价值。可以从华尔街共识预期开始，或者调整输入参数以反映你自己对业务的看法。它是免费使用的。
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