核心要点
- 截至11月9日当周，戴尔股价下跌12%，因AI硬件股（包括英伟达和超微电脑）在11月3日中期选举后遭遇抛售。
- 截至11月6日，分析师尚未下调对戴尔的盈利预期。
- 按该股五年平均远期市盈率计算，只要AI订单保持坚挺，该股看起来值得买入。
- 戴尔11月24日的财报必须将其AI订单积压转化为现金，而德克萨斯州的禁令是主要风险。
戴尔科技公司 (DELL) 在截至11月9日的一周内下跌了12%，而其自身并无消息。 英伟达 (NVDA) 的芯片为戴尔的AI服务器机架提供支持，同期也下跌了12%，其中包括11月9日下跌4%，此前其董事会就涉及CEO黄仁勋的报道展开独立调查。 超微电脑 (SMCI)，戴尔在AI服务器领域的竞争对手，在选举之夜给了卖家又一个抛售的理由。
德州选民吓坏了AI交易
在德克萨斯州，吉娜·希诺霍萨在赢得州长竞选前，于10月22日在X平台的一段视频中誓言“暂停、禁止所有数据中心的审批”，据CNBC报道。富国银行估计，德州约占美国计划中数据中心容量的27%。
超微电脑在9月当季的销售额同比增长近三倍，达到199亿美元，但其毛利率从上季度的17.5%下滑至12.7%。销售更多AI服务器并不能保证从中获得更多利润。
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盈利预期纹丝未动
对戴尔而言，关键在于禁令是会取消AI订单，还是将其转移到其他州。戴尔的AI订单积压在7月底达到创纪录的950亿美元。英伟达数据中心收入在7月当季飙升117%至890亿美元，并且其对10月当季的总收入指引为1080亿美元。英伟达将于11月17日发布财报，比戴尔早一周，为投资者提供选举后AI需求的首次解读。
截至11月6日，TIKR的共识预期仍预计戴尔在截至2027年1月的财年每股盈利25.91美元，次年盈利30.30美元。
因此，此次抛售直接源于估值倍数的收缩。戴尔在11月6日收盘时交易价格约为远期盈利的12倍。这正好是其五年平均水平，不到其8月中旬26倍峰值的一半。
现金是11月24日的考验
现金是薄弱环节。上半年自由现金流为41亿美元，与去年同期持平，而净利润则增长两倍多至76亿美元。为购买其设备的客户提供融资占用了约64亿美元。
投资者因希诺霍萨提出的禁令而抛售戴尔，但她要到1月上任后才能下令，而即将离任的州长格雷格·阿博特已在9月下令暂停新的数据中心许可，等待州审计。按通常的估值倍数，加上预期明年盈利增长约17%，该股在财报发布前看起来值得买入。风险在于，禁令将打击仍在规划阶段的数据中心，而这些正是支撑明年预期的订单。
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