核心要点
- 可口可乐股票今年上涨了36%。伯恩斯坦在10月27日财报后将其目标价从93美元上调至95美元，并于11月3日重申其"与市场表现一致"（持有）评级。
- 第三季度表现强劲。有机收入增长7%，管理层将其2026年展望上调至可比每股收益增长至少11%。
- 分析师对2027年和2028年的每股收益预测几乎没有变动，因此本轮上涨主要源于更高的远期市盈率，该比率目前已接近其10年区间的顶部。
- 以28倍市盈率计算，股价已充分反映了本季度的业绩，而明年2月发布的2027年业绩指引将决定盈利预测是否能跟上这个估值倍数。
可口可乐 (KO) 股票今年上涨了36%。伯恩斯坦在可口可乐10月27日发布财报后将其目标价从93美元上调至95美元，并于11月3日重申其"与市场表现一致"评级，这相当于"持有"评级。
该目标价仅略高于周二94.80美元的收盘价。因此，伯恩斯坦虽然看好该季度业绩，但认为从这里开始几乎没有上行空间。
本季度业绩赢得了评级上调
伯恩斯坦分析师Cristian Rios称第三季度是"又一次干净利落的超预期和展望上调"。他并非唯一看好的人。TD Cowen（上调至104美元）和摩根大通（上调至98美元）也在可口可乐10月27日财报后上调了目标价，而第三季度给了他们充分的理由：
- 单位箱销量增长5%，而去年同期为1%。
- 有机收入增长7%，尽管价格/产品组合仅贡献了1%：定价贡献了4个百分点，而产品组合抵消了其中的3个百分点。
- 可比每股收益增长11%，其中2个百分点来自汇率因素。
管理层今年第三次上调了其2026年展望，将可比每股收益增长从3.00美元上调至至少11%。
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盈利预测几乎纹丝未动
但股价的变动幅度远大于盈利的变动。
该指引意味着今年每股收益将达到3.33美元或更高，而分析师的预测是3.34美元。以下是他们对之后几年的预期：
这意味着2027年增长6%，2028年增长7%，大约相当于可口可乐摊薄后每股收益从2015年到2025年每年6%的增长。而在10月初，这两年的共识预测仅比现在低1美分。
因此，本轮上涨源于估值倍数的提升。可口可乐在2025年9月底的远期市盈率为21倍。截至周二收盘，其市盈率为28倍，接近其10年区间的顶部：
过去十年间，其平均市盈率为23倍，并在10月22日创下了28倍的10年新高。投资者为几乎相同的盈利支付了高得多的价格。
伯恩斯坦95美元的目标价大约是未来十二个月盈利预测的28倍，因此它假设股票将维持这个估值倍数。
规模更小的可口可乐可能获得更高的估值溢价
可口可乐因其稳定的盈利长期以来一直享有估值溢价，现在有合理的理由支持其获得更高的溢价。
管理层预计，其待完成的非洲可口可乐饮料公司出售交易将使2027年收入减少约8个百分点。这就是为什么共识预测显示明年收入将下降，之后才会再次增长：
灌装业务是公司利润率最低的业务（灌装投资部门在2025年的营业利润率为7.4%），因此每次出售都会提升剩余业务的利润率。首席财务官John Murphy表示，非洲交易应该会"对我们的利润率和业务回报状况产生积极影响"。一个更精简的可口可乐有合理的理由要求获得高于其作为更大灌装商时23倍的平均估值。
但这种利润率提升是一次性的。在非洲交易之后，增长必须来自以更好的价格销售更多饮料。
明年2月是下一个真正的考验
管理层将在2月份发布第四季度业绩时给出2027年业绩指引。仅非洲出售交易一项，预计将使2027年可比每股收益增长减少约2个百分点，此外还有轻微的汇率拖累。在股票市盈率为28倍的情况下，该指引需要指向远高于分析师预期的每股收益增长。
另一个不确定因素是国税局。联邦上诉法院于6月审理了可口可乐的税务案件，管理层预计未来几个月内会有裁决。公司估计，如果败诉，将意味着2010年至2025年期间额外增加约140亿美元的税款和利息，并且后续还会继续累积。
伯恩斯坦的"持有"评级看起来是正确的选择。可口可乐有一个出色的季度，但股价已经反映了这一点：今天的买家为6%到7%的盈利增长支付了接近10年高位的估值倍数。要让这个估值倍数得以维持，明年2月发布的2027年指引需要促使分析师将预测上调超过1美分。
当然，如果2月发布强劲的指引，情况会迅速改变，届时华尔街106美元的最高目标价可能看起来是更好的选择。
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