AVGO股票关键数据
- 过去一周表现： 9.1%
- 52周价格区间： $282 至 $495
- 估值模型目标价： $520
- 隐含上涨空间： 21.5%（未来2.2年内）
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AI芯片需求持续跑赢供应
博通 (AVGO) 本周上涨约9.1%，因投资者在该公司9月2日盘后发布的第三财季报告前进行布局。前景看起来很强劲，因为博通的高管们已指出，需求远远超过了公司目前的发货能力。
在上次财报电话会议上，首席执行官陈福阳表示，当季AI半导体订单额超过300亿美元，而实际发货额仅为108亿美元。订单额代表客户已承诺但尚未收到的订单，因此如此大的差距意味着未来仍有大量的收入增长空间。
本周的报告进一步增添了动力，指出三星与博通达成了一项大型AI芯片合作，长期价值可能高达数千亿美元。此类交易扩大了博通的定制芯片业务，即为其大客户设计专门的AI芯片，而非销售现成的处理器。
定制芯片，有时被称为ASIC，与通用GPU不同，因为它是为单一客户的特定工作负载构建的。这使得这些合同一旦达成便具有粘性，因为客户很难轻易更换供应商。
不过，并非一切顺利。本周一家欧洲法院允许监管机构继续要求博通提供与VMware反垄断调查相关的美国法律文件。如果博通股价在财报发布前持续上涨，欧盟的争议可能成为财报后投资者最关注的摇摆因素。
陈福阳在上次电话会议上强化了看涨前景，他告诉分析师，由于超大规模客户做出了多年承诺，AI收入的能见度现在比以往任何时候都更远。
博通的估值倍数仍然合理吗？
根据截至2028年10月31日实现的估值模型假设，该股票模型使用了以下参数：
- 收入增长率（复合年增长率）：27.0%
- 营业利润率：67.3%
- 退出市盈率倍数：27.1倍
基于这些输入，模型估计目标价为$520，意味着未来2.2年内总上涨空间为21.5%，年化回报率为9.1%。
9.1%的年化回报率略低于通常区分有吸引力股票与普通股票的10%门槛，因此博通处于一个中间区域，看起来既不明显便宜也不昂贵。
突出的是67.3%的营业利润率假设，这是一个极高的数字，反映了博通在收购VMware后软件占比高的业务组合，以及定制芯片设计工作典型的高利润率。很少有硬件公司能接近这个水平。
博通27.1倍的退出市盈率低于高增长的AI公司通常交易的水平，因为考虑到博通的规模，市场已经对其一定的成熟度进行了定价。如果AI订单转化为已发货、已确认收入的速度快于预期，这留下了上涨空间，但如果超大规模企业的资本支出放缓，缓冲空间也较小。
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定制芯片竞争对手也享有高估值倍数
博通在定制AI芯片领域最直接的竞争对手是迈威尔科技 (MRVL)，该公司为数据中心客户设计类似的应用专用芯片。迈威尔科技的交易价格约为未来收益的46倍，相对于博通27.1倍的NTM市盈率有很高的溢价，尽管两家公司都在追逐相同的超大规模客户合同。
这种差距部分反映了规模。迈威尔科技是一家规模较小、增长更快的公司，分析师预计其未来一年的收入增长接近45%，远高于博通自身未来两年（将AI和传统芯片业务合并计算）64.7%的复合年增长率。
高通 (QCOM) 代表另一种类型的竞争对手，更多在移动和边缘AI芯片领域竞争，而非数据中心定制芯片。高通的估值倍数远低于博通或迈威尔科技，因为其核心智能手机芯片业务的增长速度远低于AI基础设施需求。
博通的护城河（moat）来自于其规模、现有的超大规模客户关系以及其VMware软件业务的结合，后者使收入来源多样化，脱离了纯粹的芯片周期性。这种多元化是博通交易价格低于迈威尔科技的关键原因，尽管其AI业务敞口可能更具持续性。
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AVGO股票未来的驱动因素是什么？
9月2日的财报是最清晰的近期催化剂。投资者将寻求确认AI半导体订单持续增长，并且博通能够开始将积压订单转化为已发货、已确认的收入。
与三星的合作也很重要。如果关于具体金额和时间表的细节得到确认，可能会显著提高博通定制芯片业务的长期AI收入预期。
监管风险值得持续关注。欧盟关于VMware的反垄断争议仍未解决，任何升级都可能导致在欧洲的法律成本或业务限制。
超大规模企业的资本支出趋势也将影响前景。因为博通的定制芯片业务严重依赖于少数几个非常大的客户，如果这些买家削减AI基础设施预算，将迅速波及博通的订单簿。
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