美国银行股票的关键数据
- 当前价格： $63.17
- 目标价格（中值）： ~$78
- 华尔街目标价： ~$69
- 潜在总回报率： ~24%
- 年化内部收益率： ~5% / 年
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发生了什么？
美国银行（BAC）于8月7日收于$63.17，接近多年来的最高水平，较去年约$46的低点上涨了约38%。这轮上涨背后有真正的引擎：该银行刚刚公布了多年来最强劲的季度业绩，交易收入创下十年新高，投行费用增长50%。因此，现在买家面临的问题不是业务是否表现良好。这显而易见。问题是，接近历史高位的价格究竟在为哪些因素买单，以及有多少好消息已经反映在股价中。
这种紧张关系在6月底加剧，当时奥本海默将股票评级下调至"与大市同步"，并告诉客户，他们宁愿"获利了结"，也不愿等待银行股的下一个恐惧周期。
推动股价上涨的季度
美国银行第二季度每股收益为$1.21，超出华尔街$1.13的预期，同比增长34%。收入增长15%至$316亿，净利润达到$91亿，每个部门的收入和净利润均实现增长，同时效率比率改善至59%。
全球市场部门表现突出。销售和交易收入增长33%至$72亿，股票业务创下$36亿的纪录，固定收益业务则实现了十多年来最好的季度表现。投资银行费用跃升50%至超过$21亿，净利息收入在完全应税等值基础上达到$162亿，增长9%，促使管理层将全年净利息收入增长指引上调至其6%至8%区间的上限。
电话会议传递了两个前瞻性信号。首席财务官Alastair Borthwick重申了银行的净息差目标："我们仍然对我们瞄准的2.30%这个数字感觉良好，"他补充说，银行"可能还需要一两年时间才能达到"。目前息差接近2.08%，这一差距是银行认为无需利率或经济帮助就能实现的盈利的重要组成部分。在成本方面，上半年实现了超过450个基点的经营杠杆后，管理层将全年指引上调至300至400个基点，高于4月份指引的"超过200个基点"。首席执行官Brian Moynihan表示，公司正在"让利润体现在底线"，同时仍在投资于特许经营权。
为何折价论据已减弱
在$63.17的价格，美国银行的交易价格约为未来十二个月收益的12.7倍，以及有形账面价值的约2.1倍。这些倍数本身并不算高，但它们处于该银行近年来交易区间的高端，而且股价的重新定价速度快于其盈利预期的变动。
这正是奥本海默报告背后的观察。分析师Chris Kotowski认为，大型银行已从多年的结构性低估，转变为目前估值已反映了对持续盈利增长的乐观预期，如果恐惧周期回归，几乎没有犯错空间。他建议转向具有更大扩张潜力的超级区域性银行。这是一个估值判断，而非业务判断，而这种区别对于此处的买家来说至关重要。
美国银行的远期市盈率为12.68倍，而摩根大通为14.81倍，高于富国银行的11.74倍。该股票相对于其最接近的竞争对手已不再明显便宜，其17%的有形普通股回报率虽然强劲，但已不再以折价交易。推动上一轮上涨的估值差距已基本消失。并非所有人都认同奥本海默的观点：瑞银在8月初将目标价上调至$70并维持买入评级，巴克莱的目标价为$72。相比之下，华尔街约$69的平均目标价意味着约9%的上涨空间，而15个买入、5个跑赢大市和4个持有的评级分布表明，华尔街喜欢这只股票，但不再认为其被严重低估。
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- 当前价格： $63.17
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两个收入驱动因素是：广泛的商业贷款增长接近8%，以及来自财富管理、市场和投资银行的持续费用收入。息差驱动因素是净利息收入向管理层2.30%的净息差目标重新定价，这支撑了模型中接近28%的净利润率。主要风险则相反：如果定义本季度的交易和投行业务优势恢复正常，那么为重新定价提供依据的费用基础就会软化，而处于区间顶部的估值倍数几乎没有扩张空间。
上行空间在于，盈利和账面价值持续复利增长，资本持续回流给股东，股价因执行力而上涨。下行风险则是奥本海默指出的：一个处于估值区间顶部的周期性业务遇到普通的放缓，以$63买入的投资者需要等待数年才能回本。
结论
下一个真正的考验是10月14日的第三季度财报。标准很具体：全年净利息收入增长处于6%至8%区间的上限，经营杠杆在已上调的300至400个基点区间内。最重要的数字是交易收入。本季度$72亿的收入创下了高点，Borthwick直接指出了下半年将面临更艰难的同比比较。好的情况是市场收入保持在本季度的年化水平附近，同时净利息收入仍在攀升，这将使当前价格看起来物有所值。坏的情况是市场收入出现明显的环比下降，并且净利息收入指引被下调，这将使$63的买家面临奥本海默指出的确切风险。
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