核心要点
- 在德克萨斯州州长当选人承诺暂停新数据中心审批后，Applied Digital 今日下跌15%。
- 其已签署的租赁合同位于德克萨斯州以外，但仍与 TeraWulf 及其他数据中心股票一同下跌。
- 其交易价格低于其3年平均市销率的一半。
- 其真正的风险在于融资：64亿美元债务，仍有约800兆瓦容量需要融资。
Applied Digital (APLD) 今日下跌15%，这是数据中心板块连续第二天遭遇抛售。德克萨斯州州长当选人 Gina Hinojosa 已承诺，在该州通过保护居民免受更高电力和水费影响的法规之前，暂停新的数据中心审批。
TeraWulf (WULF) 下跌14%。
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错位的州，相同的抛售
伯恩斯坦分析师 Gautam Chhugani 预计不会很快解决："我们预计数据中心暂停将继续，任何潜在的数据中心立法也将陷入僵局。"
CleanSpark (CLSK) 下跌17%，MARA Holdings (MARA) 下跌14%，它们才真正面临德克萨斯州的风险。KBW 周三下调了 CleanSpark 的评级，并将其在德克萨斯州 Sealy 和 Brazoria 站点投入使用的可能性降至50%。MARA 计划在 Matagorda 建设的2,000兆瓦项目仍需 ERCOT 批准。对它们而言，长期的暂停将阻碍增长。
TeraWulf 于8月同意以约5.3亿美元出售其在 Abernathy 合资企业中50.1%的股份，其增长现在依赖于肯塔基州一份价值约190亿美元的20年 Anthropic 租赁合同。如果一家离开德克萨斯州的公司都无法避开这次抛售，那么一个北达科他州的地址也救不了 Applied Digital。
Applied Digital 在德克萨斯州唯一的项目是计划在 Briscoe 县建设的50兆瓦站点。其1,410兆瓦的已签署租赁合同位于北达科他州、路易斯安那州和阿拉巴马州。随着这些园区投入使用，分析师预计收入将从2026财年的6.11亿美元增长两倍多，到2028财年达到19.7亿美元：
德克萨斯州无法触及这些园区，因此我不认为这些预测会下调。
首席执行官 Wes Cummins 在10月份的业绩发布中辩称："我们认为，其他地方每出台一项新的限制，都使得我们已拥有的资产更难被复制。"
在今天下跌之前，该股以4.7倍远期市销率交易，不到其3年平均水平10.6倍的一半：
以今天的价格计算，它更接近4倍。
债务是更大的风险
在截至8月31日的季度中，7,740万美元的利息支出超过了6,580万美元的基本租金，债务达到64亿美元。Cummins 曾表示，未来一年仍有约800兆瓦的容量需要融资。
如果其接下来三个园区的债务定价低于去年11月发行的9.25%票据，Cummins 的论点将有力得多。当然，如果贷款机构在本周之后要求更高的利率，那么今天的折价可能是合理的。
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