阿里巴巴股价已从52周低点反弹28%。业绩尚未出现变化

Wiltone Asuncion • 11 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Jul 16, 2026

@Tevarak Phanduang from Achira22's Images via Canva, @AndreyPopov from Getty Images via Canva

阿里巴巴股票关键数据

当前价格： $117.69
目标价（中值）： ~$200
华尔街目标价： ~$190
潜在总回报率： ~71%
年化内部收益率： ~12% / 年
最大回撤： 49.93% on 6/26/26

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发生了什么？

阿里巴巴 (BABA) 于7月15日收于$117.69，当日上涨4.78%，较6月26日创下的52周低点$91.99上涨约28%。三周前，它还是中国科技股中最不受欢迎的大盘股，有两家律师事务所虎视眈眈，且市场流传着数据蒸馏丑闻。如今它又成了一只动量股。令人不安的是，在此期间并没有发生什么：公司尚未发布任何新的季度财报。市场目前掌握的所有运营数据，都与5月13日股价下跌时持有的数据完全相同。看涨方的论点是，风险折价一直是错误定价，现在终于开始解除。但这个论点必须面对一个尴尬的事实：股价不可能在没有触及损益表的新闻上重新估值。在8月28日之前，没人知道哪种解读是正确的。

四件好事发生，但没有一件与盈利相关

这轮上涨有清晰的脉络。7月8日，股价单日跳涨约10%，原因是一系列公司层面的催化剂，不过这次上涨也发生在中国AI股票普遍上涨的大背景下，所以这10%的涨幅并非全是阿里巴巴自身因素所致。每个催化剂都消除了一个特定的压力。阿里巴巴及其支付关联公司与美国司法部就历史非法药品销售达成6亿美元的不起诉协议，将开放式的法律风险转化为明确的现金成本。一位美国地区法官在相关法律接受宪法审查期间，暂时解除了与五角大楼相关的游说限制。中国媒体报道称，公司已告知分析师，即时零售业务在6月季度的亏损收窄，但这只是报道，而非官方披露。另有报道称，北京已批准包括阿里云在内的中国主要科技公司获取英伟达H200芯片。

然后是昨天，这需要准确描述，因为头条新闻属于别人。中国国家互联网信息办公室批准了苹果的生成式AI服务在中国发布，结束了苹果自2024年以来一直受阻的审批流程。这是苹果的胜利。阿里巴巴的角色是供应商：该公司向CNBC确认，其通义千问系列AI模型将被集成到苹果智能（Apple Intelligence）中，覆盖中国用户的iOS、iPadOS、macOS和visionOS系统。这并非独家合作。有消息人士告诉路透社，苹果的中国AI服务也将整合百度的模型能力。两家公司均未给出发布日期，也未披露阿里巴巴获得的报酬。市场解读为这对双方大致同样有利：BABA收盘上涨4.78%，苹果也因同一消息收盘上涨约4%。

请注意整个列表中缺少什么。没有收入数字。没有利润率。没有业绩指引。市场重新定价了尾部风险，而这些尾部风险确实很大。但过去三周没有任何信息告诉你这家公司实际赚了多少钱。

上一份财报实际说了什么

最近一个已报告的季度仍然是截至3月31日、于5月13日报告的2026财年第四季度。根据TIKR数据，收入为人民币2434亿元，低于市场一致预期的人民币2471亿元，相差1.5%。这还算温和。调整后EBITA下降了84%。实际EBIT为负人民币8.48亿元，而预期为人民币85亿元。调整后每股收益为人民币0.62元，预期为人民币5.74元，相差89%。自由现金流为流出人民币173亿元。当天股价下跌3.22%，并在接下来的六周里持续下跌。

首席财务官徐宏在电话会议上直截了当地指出了原因："负自由现金流主要是由于过去一年我们在AI方面进行了非常重大的投资。"这个框架很重要，因为它区分了两种截然不同的看跌情形。如果现金消耗是一种选择，它可以停止。如果它是一种症状，则无法停止。徐宏随后关闭了对他自己解释的乐观解读："展望未来两年，我们打算同样坚定地继续这些投资。"所以，这种消耗是刻意的，并且不会很快结束。任何认为利润率会在一季度内迅速反弹而买入这轮上涨的人，都是在与CFO争论。

抵消因素在资产负债表上。截至3月31日，阿里巴巴持有约380亿美元的净现金，若剔除五年后到期的债务，则约为590亿美元。根据TIKR数据，过去12个月净负债与EBITDA之比为负0.30倍。公司可以为此提供资金多年。偿付能力从来不是问题。问题在于这些支出是否能换来任何成果。

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决定支出是否有效的关键数字

云智能集团外部收入增长加速至40%。AI相关产品收入连续第11个季度实现三位数增长，本季度达到人民币90亿元，目前年化收入为人民币358亿元，约占外部云收入的30%。吴泳铭表示，他预计这一份额将在大约一年内超过50%，外部云增长将继续加速超过40%。

然后是具体数字。模型和应用服务年度经常性收入，即来自API访问阿里巴巴模型的经常性收入加上AI软件订阅收入，应"在6月季度超过人民币100亿元，并在年底达到人民币300亿元。"在同一电话会议上，一位高管表示该平台已超过人民币80亿元，并且本季度达到人民币100亿元"高度确定"。业绩指引可以被修正，而且经常如此。但这是一个有日期可查的、可验证的说法，这个日期就是8月28日。

为什么它比整体增长率更重要：模型即服务（MaaS）具有结构上高于基础设施即服务（IaaS）的毛利率，因此产品组合的转变是利润率论点的核心。管理层还披露，在算力稀缺的市场中，现在部署一台新服务器的成本大约是一年前的两倍，他们认为这赋予了他们针对新老客户的定价权。上季度云业务调整后EBITA利润率为9.1%，管理层预计毛利率改善将"在未来1到2个季度内显现。"这个时间窗口将在8月财报发布时关闭。

反制因素是，云业务的加速增长在5月13日就已经是公开信息，但股价当时还是下跌了。此后改变的是法律和地缘政治折价，而非运营数据。如果ARR达到或超过人民币100亿元且云业务增长保持在40%以上，那么这轮上涨就有了基本面的支撑。如果ARR未能达到管理层为当时已过去两个月的季度设定的目标，那么司法部和解与苹果批准只是清除了噪音，揭示了一家支出仍快于收入的企业。

在$117.69的价位，股票交易价格约为未来12个月市盈率的18倍，以及未来12个月企业价值与EBITDA之比的约11倍（根据TIKR数据）。这不是一个困境估值，对于一家最近EBIT刚刚转负的公司来说，也显然不算便宜。使其有趣的是与市场共识的差距。华尔街平均目标价为$190.22，比当前价格高出约60%，截至7月15日的分析师评级分布为：30个买入，8个跑赢大盘，1个持有，1个跑输大盘，0个卖出。经纪商在7月初下调目标价的同时维持买入评级，这正是华尔街相信故事但怀疑时机时的表现。

法律文件并非清白，也不应被粉饰。Rosen Law Firm和Pomerantz LLP均已宣布对潜在的证券索赔进行调查，这些索赔与Anthropic在6月10日致美国参议院银行委员会的信件中披露的指控有关，该指控称与阿里巴巴有关的运营商使用约25,000个欺诈账户从Anthropic的Claude模型中提取能力。这些是律师事务所的调查，并非已提起的集体诉讼，也不是监管程序，且相关指控未经证实。阿里巴巴此后已禁止员工在内部使用Anthropic的工具。这一事件是导致股价在6月26日跌至低点的原因，也是反弹空间如此之大的原因。

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当前价格： $117.69
目标价（中值）： ~$200
潜在总回报率： ~71%
年化内部收益率： ~12% / 年

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这里使用中值情景，因为此处的问题是，一个未发生变化的业务是否能为重新估值的股票提供理由，而中值情景是假设管理层大致实现其已给出的指引，而非超越它。

该模型假设收入年增长率约为11%，净利润率稳定在11%附近，从而在2031年3月前产生约$200的目标价。两个因素推动收入线：云智能集团维持高于市场的增长，AI产品收入占外部云收入的比例从30%攀升至50%；以及即时零售业务在2027财年末前朝着管理层设定的正向单位经济效益扩展，该业务上季度收入已增长57%至人民币200亿元。

利润率驱动因素是产品组合。随着模型即服务收入的增长超过基础设施收入，综合毛利率上升，这是该模型假设净利润率从2026财年的6.3%恢复的机制。主要风险在于恢复来得太晚或根本没有：中值情景嵌入了每年约3%的市盈率压缩，因此全部回报都依赖于盈利增长，而2026财年标准化每股收益下降了59%。

上行空间是ARR复合增长至人民币3000亿元，云业务利润率出现拐点，一家因持续消耗而被定价的企业因可见的AI盈利而重新估值。下行风险是资本支出持续超过货币化速度，TIKR共识预测的2027财年自由现金流恢复推迟，投资者在等待低两位数年化回报的五年间，始终承受着中国相关的头条风险。

结论

8月28日。这就是全部。

吴泳铭告诉市场，模型和应用服务ARR将在6月季度超过人民币100亿元，同一次电话会议上的另一位高管称，在数字已超过人民币80亿元的情况下，这"高度确定"。如果该数字达到或超过人民币100亿元，且云业务外部增长保持在40%或更好，那么过去三周就不再是释压性反弹，而是开始成为有基本面支撑的重新估值。如果ARR不及预期，那么和解与批准只是清除了噪音，揭示了一家支出仍快于收入的企业，$117.69看起来更像是反弹的顶部，而非复苏的底部。

股价已经计入了利好消息。它尚未计入任何一个新的盈利数字。

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