Zscaler 주식주요 통계
- 현재 주가: 132.26달러
- 목표 주가(중간): 약 $235
- 시장 목표가: 약 $193
- 잠재 총수익률: 약 77%
- 연평균 내부수익률(IRR): 약 15% / 년
- 실적 발표 후 주가 변동률: -31.52% (2026년 5월 26일 발표)
- 최대 손실률: -64.89% (2026년 4월 10일)
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무슨 일이 있었나요?
Zscaler, Inc. (ZS)는 2026년 대부분을 AI 붐의 희생양으로 취급받으며 보냈으나, 자사 고객 컨퍼런스에서 경영진은 나서서 시장이 상황을 완전히 뒤집어 보고 있다고 반박했습니다. 현재 주가는 132.26달러로, 52주 최고가인 336.99달러 대비 약 60% 하락한 수준이다. 이러한 하락을 이끈 요인은 두 가지였습니다. 첫째는 AI가 소프트웨어 가격을 압박하고 결국 최첨단 모델이 보안 업무를 직접 수행하게 될 것이라는 시장 전반의 우려였고, 둘째는 5월에 발표된 실적 전망치 미달로 성장세가 둔화되고 있음을 확인시켜 준 점이었습니다. 올해 장기적인 기업 가치를 갉아먹은 것은 어떤 개별 수치보다도 바로 첫 번째 우려였습니다.
6월 9일 라스베이거스에서 열린 ‘Zenith Live 2026’ 행사에서 제이 차우드리(Jay Chaudhry) 창립자 겸 CEO는 AI에 대한 시장의 오해를 정면으로 맞섰다. 그의 주장은 Zscaler가 AI의 도래를 견뎌낼 수 있다는 것이 아니었다. 오히려 자율적 AI의 물결이 팬데믹 이후 회사가 목격한 가장 큰 수요 촉진 요인이라는 것이었다. “우리는 지금 이 시기가 코로나19 사태와 거의 비슷하다고 생각합니다. 사실 모든 것이 온라인화되고 디지털화되면서 사이버 보안 관점에서 보면 그 영향이 훨씬 더 크기 때문입니다,”라고 차우드리 CEO는 청중에게 말했다. 이는 투자자들이 끊임없이 제기해 온 핵심 질문을 새로운 관점에서 재구성한다는 점에서 중요하다. 시장은 AI가 Zscaler를 무너뜨릴지 여부를 알고 싶어 한다. 경영진은 컨퍼런스 내내 AI야말로 이 플랫폼이 존재하는 이유를 최종적으로 입증해 주는 요소라고 주장했다.
이 긴장감은 실재하며 아직 해결되지 않았다. 주가는 회복되지 않았고, 성장 전망은 확실히 둔화되었으며, 모건 스탠리의 저명한 비관론자는 여전히 이 종목을 그녀가 ‘페널티 박스’라고 부르는 목록에 포함시키고 있다. 따라서 이번 컨퍼런스는 단순한 보도자료가 아닌, 증거로서 진지하게 받아들일 가치가 있다. 경영진이 실제로 밝힌 내용과, 재조정이 지나치게 진행되었는지에 대한 수치적 분석은 다음과 같다.
경영진이 끊임없이 언급했던 ‘안트로픽 모멘트’
제니스 라이브(Zenith Live)에서 가장 뚜렷한 신호는 ‘앤트로픽(Anthropic)’이 얼마나 자주 언급되었는지였으며, 이는 위협적인 맥락이 아니었습니다. 차우드리(Chaudhry)는 행사 약 일주일 전에 앤트로픽이 발표한 AI 에이전트를 위한 ‘제로 트러스트(Zero Trust)’ 백서를 언급했고, 그의 반응은 많은 것을 말해 주었습니다. “그 백서를 읽으면서 ‘이걸 우리 마케팅 팀이 쓴 건가?’ 하는 생각이 들었습니다,”라고 그는 말했다. “말 그대로 우리가 주창해 온 바, 우리가 믿어 온 바와 똑같다는 느낌이 들었습니다.” 그 백서에 담긴 주장, 즉 에이전트가 네트워크 상에서 자유롭게 돌아다닐 수 없도록 해야 하며 정책 통제를 받는 신뢰할 수 없는 주체로 취급되어야 한다는 점은, Zscaler가 지난 15년 동안 주장해 온 논리와 정확히 일치합니다.
바로 이 지점에서 ‘파괴적 혁신’에 대한 두려움이 흔들리기 시작한다. 비관론자들은 현재 ‘프로젝트 글래스윙(Project Glasswing)’ 프로그램을 통해 제한적으로 출시된 앤트로픽의 ‘마이토스(Mythos)’와 같은 모델이 결국 보안 업체들을 대체할 것이라고 가정한다. 차우드리(Chaudhry)의 반론은 이러한 모델들이 정반대의 결과를 초래한다는 것이다. 이 모델들은 기업이 패치할 수 있는 범위를 훨씬 뛰어넘는 취약점을 발견하기 때문에, 애플리케이션을 숨기거나 측면 이동을 차단하는 등의 아키텍처적 방어 수단의 필요성이 오히려 증가한다. 그는 이를 다음과 같이 명료하게 설명했다. ‘마이토스(Mythos)는 더 많은 취약점을 발견하며, 이는 Zscaler와 같은 제공업체에 대한 필요성이 더 커진다는 것을 의미한다.’ Zscaler는 3월 초부터 Glasswing에 참여해 왔으며, OpenAI의 Daybreak 프로그램에도 참여하고 있어, 이 모델 기업들이 제거하려는 기존 업체가 아닌, 파트너십을 맺는 보안 계층으로 자리매김하고 있다. 경영진이 AI 로드맵을 어떻게 구상했는지에 대한 전체적인 그림을 파악하려면, 해당 행사에서 배포된 투자자 관계 자료를 직접 읽어보는 것이 좋다.
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시장 진입 장벽을 높이는 신제품
이번 컨퍼런스에서 가장 중요한 신제품 출시 소식은 기존 ‘제로 트러스트 익스체인지(Zero Trust Exchange)’를 기반으로 구축된 ‘AI 에이전트용 제로 트러스트(Zero Trust for AI agents)’였습니다. 제로 트러스트 익스체인지란 기업 트래픽을 라우팅하고 누가 누구와 통신할 수 있는지 통제하는 플랫폼입니다. 차우드리(Chaudhry)는 이를 해당 분야에서 해결하기 가장 어려운 문제 중 하나로 규정했습니다. “이 분야는 아마도 다른 어떤 분야보다도 신규 진입자들에게 더 큰 진입 장벽을 가지고 있을 것입니다,”라고 그는 말했습니다. 그 이유는 규모 때문입니다. Zscaler는 이미 하루에 약 7,500억 건의 트랜잭션을 처리하고 있으며, 경영진은 에이전트 기반 환경이 이 처리량에 “0을 몇 개 더 붙일 것”으로 예상하고 있습니다. 와이어 속도로 이러한 인라인 검사를 구축하는 것은 신생 기업이 단기간에 해낼 수 있는 일이 아닙니다.
상업적 측면에서는 사용량 기반 과금으로의 전환이 주목할 만합니다. 사용자 수 기반 매출 감소가 비관론의 핵심이기 때문입니다. 경영진은 사용자 수 기반이 아닌 매출원이 분기 전 연간 신규 계약 가치의 약 25%에서 지난 분기 30%로 증가했다고 밝혔습니다. ‘에이전틱 익스체인지(Agentic Exchange)’는 트래픽과 요청 건수를 기준으로 요금이 책정되며, 이는 토큰 소비로 이어집니다. 이러한 구조는 에이전트의 확산이 라이선스 수에 따른 역풍이 아닌 매출의 순풍이 된다는 것을 의미하는데, 이는 바로 회의론자들이 회사에 불리하게 작용할 것이라고 가정하는 메커니즘과 정반대입니다.
경영진이 무대를 떠난 후 고객들이 한 말
고객 패널 세션은 대개 컨퍼런스의 허점이 드러나는 자리이지만, 이번에는 오히려 주장을 뒷받침하는 계기가 되었습니다. 에드워드 존스(Edward Jones)의 부 CISO이자 2010년부터 Zscaler의 고객인 웨인 파저스키(Wayne Fajerski)는 AI 도입의 시급성에 대해 직설적으로 말했습니다. “현재 우리에게 AI는 모든 것입니다,”라고 그는 말하며, 핵심 문제를 ‘섀도우 AI’, 즉 보이지 않는 도구를 통제할 수 없는 상황이라고 설명했습니다. 이튼(Eaton)의 부 CISO인 제이슨 콜러(Jason Kohler)는 장치 수준에서 위협을 차단하기 위해 약 100개 공장에 제로 트러스트(Zero Trust) 어플라이언스를 배포한 사례를 소개했다. UKG의 CSO인 무스타파 케베(Mustapha Kebbeh)는 1년 전만 해도 존재하지 않았던 사용 사례인, 클로드 코드(Claude Code)와 같은 코딩 도구 내 개발자 활동을 관리하기 위해 Zscaler를 활용하는 과정을 설명했다.
이는 단순한 시범 운영이 아닙니다. 대기업들이 AI 보안을 실질적이고 자금이 투입되는 요구 사항으로 규정하고 있는 것입니다. 자금의 출처에 대해서는 패널들의 의견이 엇갈렸지만, 의미 있는 통찰을 제공했습니다. “사실 예산은 보안 부서에서 나오는 것이 아니라 사업 부서에서 나옵니다,”라고 콜러는 말했습니다. “그들은 자신이 개발 중인 AI를 안전하게 유지하기 위해 보안이 제공할 가치를 이해하고 있기 때문입니다.” 케베는 자신의 예산 지출이 기존 예산의 재할당과 신규 투자의 조합이라고 설명했습니다. 어느 쪽이든 예산은 확보되고 있으며, 이는 AI가 보안 예산을 일률적으로 축소시킨다는 통념을 반박하는 것이다.
컨퍼런스가 완전히 답하지 못한 질문
이 모든 것이 주가가 하락한 이유를 지워주지는 않는다. Zscaler는 5월 26일 2026 회계연도 3분기 실적을 발표했는데, 매출 8억 5,048만 달러와 조정 주당 순이익(EPS) 1.08달러로 두 지표 모두 시장 예상을 상회했음에도 불구하고, 실적 발표 당일 주가는 31.52% 급락하며 역사상 최악의 일일 변동폭 중 하나를 기록했다. 그 원인은 실적 전망에 있었습니다. 경영진이 제시한 2027 회계연도 초기 전망에 따르면 연간 반복 매출(ARR) 및 매출 성장률이 약 16%에서 17% 수준으로, 2026 회계연도의 약 25% 성장세에 비해 급격히 둔화될 것으로 예상되었습니다. 설상가상으로 경영진은 시장 진출(go-to-market) 팀에서 두 명의 임원이 퇴사했다고 밝혔습니다. ‘제니스 라이브(Zenith Live)’ 행사에서 마이크 리치(Mike Rich) 최고수익책임자(CRO)는 이번 인사 이동을 직접 언급하며 “단 두 명이 동시에 떠난 것일 뿐”이라며 탄탄한 후임 인력을 강조했으나, 시장은 그 이상의 확신을 원했던 것으로 보인다.
회의론자들의 주장은 설득력이 있다. 지난 4월 이 주식의 투자의견을 하향 조정한 모건 스탠리의 메타 마샬은 최근 실적이 자신의 경고를 입증해 주었다며, AI 보안 부문의 성과가 실적에 명확히 반영될 때까지 주가가 부진한 상태를 지속할 수 있다고 경고했다. 웰스 파고와 에버코어 ISI도 실적 발표 후 목표 주가를 하향 조정했다. 솔직히 말해, 이번 컨퍼런스는 장기적인 전망을 설득력 있게 제시한 반면, 단기적인 실행 능력에 대한 의문은 여전히 남겼으며, 바로 그 격차가 현재 주가에 반영되어 있다.
이러한 격차는 동종 업계 기업들과 비교해도 드러난다. Zscaler의 향후 12개월 기업가치 대비 매출 비율은 약 5.3배로, TIKR에 등재된 소프트웨어 비교 그룹의 평균인 약 6.7배보다 낮으며, 크라우드스트라이크(CrowdStrike)의 28배에 비하면 극히 일부에 불과하다. 4월 분기 기준 Zscaler의 정상화 주당 순이익(EPS)은 1.08달러로, 같은 기간 Palo Alto Networks의 0.80달러보다 높았고 Cloudflare의 0.23달러보다 훨씬 높았으나, 시장은 Zscaler를 두 기업보다 훨씬 더 큰 할인율로 평가하고 있다. 6월 1일, ‘제니스 라이브(Zenith Live)’ 질의응답 세션에서 경영진에게 시장 진출 전략에 대해 집중적으로 질문했던 구겐하임(Guggenheim)의 애널리스트 존 디푸치(John DiFucci)는 이 종목을 ‘매수(Buy)’로 상향 조정하고 목표 주가를 214달러로 제시하며, 이를 “저를 믿어주세요(trust me story)”라고 표현하면서도 해당 분야의 선두주자로 진입할 수 있는 기회라고 평가했다. 이러한 할인 폭은 의문의 여지가 없습니다. 시장은 성장세 둔화를 반영한 가격을 책정하고 있으며, AI 관련 기대감이 실제 수주 실적(bookings)으로 이어질 것이라는 증거를 기다리고 있습니다.
TIKR에서 Zscaler가 동종 업계 기업들과 비교해 어떤 성과를 보이는지 확인해 보세요(무료입니다!) >>>
TIKR 고급 모델 분석
- 현재 주가: 132.26달러
- 목표 주가(중간): ~$235
- 예상 총수익률: 약 77%
- 연평균 내부수익률(IRR): 약 15% / 년
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TIKR의 중간 시나리오를 적용할 경우, 이 모델은 2030년 중반까지 Zscaler의 주가를 약 235달러로 평가하며, 이는 현재 주가 대비 약 77%의 총수익률, 즉 향후 4.1년 동안 연평균 약 15%의 수익률을 시사합니다. 중간 시나리오는 AI 관련 스토리가 완전히 실현되어야 하는 회복 시나리오보다는 경영진의 자체 예비 가이던스에 기반을 두고 있으므로, 여기서는 적절한 기준이 됩니다.
이 목표가는 두 가지 매출 성장 동력에 기반을 두고 있습니다. 첫 번째는 사용량 기반 에이전틱(Agentic) 및 AI 보안 레이어로, AI Protect는 이미 지난 12개월 누적 수주액에서 1억 달러를 돌파했으며, 에이전틱 익스체인지(Agentic Exchange)는 트래픽 기반 과금 모델을 도입했습니다. 두 번째는 기존 고객 기반 내 플랫폼 확장으로, ‘Zero Trust Everywhere’ 도입 기업이 500개사를 넘어섰으며, 데이터 보안 부문의 연간 반복 매출(ARR)은 5억 달러를 돌파해 30% 이상 성장했습니다. 마진 성장 동력은 운영 레버리지입니다. 비GAAP 기준 영업이익률은 3분기에 사상 최고치인 23%를 기록했으며, 이 모델의 약 14% 매출 연평균 성장률(CAGR )과 약 21%의 순이익 마진은 공격적인 확장을 가정하기보다는 기존 레버리지를 기반으로 추산된 수치입니다. 주요 위험 요인은 2027 회계연도 성장률이 10%대 중반에 머물고, AI 보안 수주 실적이 보고된 실적에 반영되지 않아 주가 배수가 정체될 수 있다는 점입니다.
상승 여력은 명확합니다. 컨퍼런스에서 시사된 대로 에이전트 기반 보안 수요가 실현된다면, 주가는 자체 역사적 범위 하단에서 월가의 평균 목표가인 약 193달러 이상으로 재평가될 것입니다. 하방 리스크 역시 분명합니다. 실적 가이던스가 또다시 하향 조정되거나 팔로알토 네트웍스(Palo Alto Networks) 및 클라우드플레어(Cloudflare)로부터 뚜렷한 경쟁 압박이 가해지면, 장기적인 전망과 무관하게 주가는 부진한 국면을 벗어나지 못할 것입니다.
결론
다음 실질적인 시험대는 9월 초에 발표될 예정인 회계 4분기 실적 보고서이며, 핵심 지표는 순 신규 ARR입니다. 경영진의 예비 전망에 따르면 유기적 순 신규 ARR 성장률이 둔화될 것으로 예상되므로, ‘제니스 라이브(Zenith Live)’에서 드러난 에이전트 기반 및 AI 보안 분야의 모멘텀이 해당 지표에 반영되기 시작할지 여부가 관건입니다. 긍정적인 시나리오는 순 신규 ARR이 신중한 가이던스를 유지하거나 상회하는 한편, AI Protect 수주액이 1억 달러 선을 계속 넘어서는 경우다. 부정적인 시나리오는 또다시 시장 기대치에 부합하거나 다소 부진한 가이던스가 제시되어, 성장 둔화가 영업 전환기에 따른 신중한 조정이라기보다 구조적인 문제임을 확인하는 경우다. 제니스 라이브(Zenith Live)는 경영진이 할 수 있는 한 최선의 방식으로 장기적 전망을 제시했다. 9월이 되면 실적이 이를 뒷받침할지, 그렇지 않을지가 드러날 것입니다.
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