암젠 주식주요 지표
- 현재 주가: $346.95
- 목표 주가(중간): 약 $467
- 시장 목표가: 약 $352
- 잠재 총수익률: 약 35%
- 연평균 내부수익률(IRR): ~7% / 년
- 2026년 1분기 실적 발표 후 주가 변동: -4.75% (2026년 4월 30일)
- 최대 손실률: -16.57% (2026년 5월 4일)
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겉보기와는 다른 IRS 수치
Amgen Inc. (AMGN)는 6월 9일 골드만삭스 제47회 연례 글로벌 헬스케어 컨퍼런스에 대형 바이오테크 기업 중 가장 오해받는 수치 중 하나를 안고 등장했습니다. 국세청(IRS)과의 세금 분쟁으로 인해 4월 30일 1분기 실적 발표 후 주가는 4.75% 하락했으며, 5월 4일 기준 최대 16.57%까지 급락했다. 이후 이 문제는 시장 심리에 가장 큰 부담 요인으로 작용해 왔다. 하지만 퇴임 예정인 피터 그리피스(Peter Griffith) 최고재무책임자(CFO) 겸 부사장은 골드만삭스 화상 대담의 시작 부분에서 이례적인 행동을 취했다. 그는 실제 계산 과정을 하나하나 설명했다.
국세청이 제안한 2010년부터 2015년까지의 조정안에는 암젠이 부당하다고 판단하는 20억 달러의 과징금, 이의를 제기하는 약 20억 달러의 계산 오류, 이미 납부한 최대 31억 달러의 해외 수익 환원세(2025년에 납부한 약 18억 5천만 달러 포함), 그리고 국세청에 이미 예치된 현금 19억 달러가 포함되어 있다. 그리피스는 향후 연도로의 추산 시 2018년 이후의 변경된 세제 구조와 낮아진 세율도 반드시 고려해야 한다고 주장했다. 그는 4월 말 시장이 반영했던 표면적 위험 노출액이 곧바로 추가 현금 유출로 이어지는 것은 아니라고 말했다.
2010년부터 2015년까지의 기간에 대한 세무 법원의 판결은 빠르면 2026년 하반기 이후에나 나올 것으로 예상된다. 그리피스는 재판이 2024년 11월부터 2025년 1월까지 진행되었으며, 판결은 그 시점으로부터 약 2년 후에 나올 것이라고 언급했다.
하지만 위험은 실재한다. 앰젠은 2026년 1분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서, 유죄 판결이 확정될 경우 재무제표에 중대한 영향을 미칠 수 있음을 스스로 인정했다. 그리피스의 골드만삭스 발언은 현재까지 회사가 공개적으로 내놓은 가장 상세한 반박이지만, 투자자들은 이 문제를 해결하기 위해 판결문 자체를 확인해야 할 것이다.
이번 행사는 그리피스의 마지막 주요 투자자 행사 중 하나이기도 하다. 앰젠은 2026년 5월 19일, 그가 8월 31일부로 은퇴할 것이라고 발표했으며, 전 앰젠 재무 임원이자 최근까지 갈더마(Galderma)의 CFO를 역임한 토마스 디트리히(Thomas Dittrich)가 9월 1일부터 그 자리를 이어받을 예정이다. 이번 공식 발언에서 그가 취한 입장은 투자자들이 연말까지 국세청(IRS) 관련 리스크를 어떻게 해석할지에 중요한 영향을 미칠 것이다.
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6가지 성장 동력, 24% 성장, 매출의 70%
그리피스와 글로벌 시장 및 정책 담당 수석 부사장 겸 상업 부문 책임자인 머도 고든은 표면적인 수치만으로는 성장 모멘텀을 제대로 반영하지 못하는 사업 현황을 설명했습니다. 6대 성장 사업 부문인 레파타(Repatha), 이베니티(EVENITY), 테즈스파이어(TEZSPIRE), IMDYLLTRA(타를라타맙, 면역 T 세포를 암 공격으로 유도하는 이중특이성 T 세포 결합체)가 이끄는 종양학 포트폴리오, UPLIZNA를 주축으로 한 희귀질환 포트폴리오, 그리고 바이오시밀러 등 6개 성장 동력은 2026년 1분기 전년 동기 대비 24% 성장했으며, 앰젠의 2026년 1분기 실적 발표에 따르면 전체 제품 매출의 약 70%를 차지했다.
아멕스의 2026년 1분기 실적 발표에 따르면, 간에서 LDL 콜레스테롤을 제거하는 것을 방해하는 단백질을 차단하여 LDL 콜레스테롤 수치를 낮추는 PCSK9 억제제인 레파타(에볼로쿠맙)는 2026년 1분기 매출 8억 7,600만 달러를 기록하며 전년 동기 대비 34% 증가했다. 고든과 앰젠의 상업 부문 책임자는 전 세계적으로 1억 명 이상의 사람들이 LDL 수치가 높은 상태라고 언급했다. 경영진은 개정된 ACC/AHA 지침에 따라 고위험 환자 중 약 80%가 여전히 치료 목표치를 달성하지 못하고 있으며, 이는 5명 중 약 4명이 해당된다는 것을 의미한다고 언급했다. 또한 PCSK9 억제제는 미국 내 적격 인구의 10% 미만에게만 처방되고 있다고 덧붙였다. 상업적 메시지는 분명했다. 이러한 성장세는 “지속적이며 이번 10년 말까지 이어질 것”이라는 것이었다. TIKR의 연간 부문별 데이터에 따르면, 레파타(Repatha) 매출은 2021년 11억 1,700만 달러에서 2025년 30억 1,600만 달러로 증가했다.
IMDYLLTRA(타를라타맙)는 연간 매출 10억 달러를 돌파했으며, 현재 미국 내 1,800개 이상의 치료 기관에서 환자에게 제공되고 있으며, 이 중 절반 이상이 지역 의료 기관입니다. 유럽연합 집행위원회는 6월 1일 광범위기 소세포폐암에 대한 IMDYLLTRA를 승인하며 새로운 시장을 개척했습니다. 앰젠은 제한기 질환에 대한 3상 임상시험을 시작하고 있으며, 경영진은 이중특이성 기전이 종양 부하가 낮은 경우 특히 우수한 효과를 보인다고 판단하고 있습니다.
UPLIZNA(이네빌리주맙)는 종종 진단되지 않는 전신성 염증 질환인 IgG4 관련 질환(IgG4-RD)에 대한 최초의 치료제로 FDA 승인을 받았다. 고든은 이번 출시를 시장 창출 활동으로 묘사하며, 기존 NMOSD(시신경척수염 스펙트럼 장애) 환자 기반과 새로 출시된 전신성 중증근무력증 적응증에 더해, 이미 확립된 NMOSD(시신경척수염 스펙트럼 장애) 환자 기반과 새롭게 출시된 전신성 중증근무력증 적응증에 더해, “IgG4 시장의 성장 전망은 매우 밝습니다. 성장 여력이 큽니다”라고 그는 말했다.
MariTide: 모델에 반영되지 않은 선택권
마리티드(maridebart cafraglutide)는 MARITIME 프로그램 하에서 3상 임상시험 중인 앰젠의 비만 치료제 후보물질이다. 이 약물은 GIP 수용체 신호전달을 차단하는 동시에 GLP-1 경로를 활성화하여, 두 가지 기전을 통해 식욕을 억제하고 지방 축적을 감소시킨다. 뉴잉글랜드 의학 저널(New England Journal of Medicine)에 발표된 2상 데이터에 따르면, 52주 시점에서 체중 감량 효과가 정체 없이 평균 최대 20%에 달하는 것으로 나타났습니다.
그리피스는 앰젠이 현재 9개인 마리타이드 관련 3상 프로그램을 2026년 말까지 12개로 확대할 것이라고 확인했다. 연구 분야는 만성 체중 관리, 심혈관 결과, 심부전, 폐쇄성 수면 무호흡증, 주 1회 GLP-1 주사 환자 대상 전환 연구, 그리고 장기 유지 연구에 이른다. 고든은 상업적 경쟁력에 대해 직설적으로 언급했다. 연간 4~6회 주사로 충분할 수 있는 차별화된 투여 빈도는 개발의 모든 단계에서 그 우위를 유지해 왔다. 그는 “우리가 가진 차별화된 프로필과 비교할 만한 것은 아무것도 없는 것 같다”고 말했다.
TIKR의 중간 시나리오 모델은 2030년 전망 기간 내에 MariTide의 매출 기여도를 반영하지 않습니다. 약 467달러의 목표가는 앰젠의 기존 포트폴리오만을 반영한 것입니다. MariTide는 그 위에 더해지는 선택적 가치이며, 현재 주가는 어느 쪽이든 이에 대해 의미 있는 가치를 부여하지 않는 것으로 보입니다.
올파시란: 2027년의 이분법적 촉매제
그리피스는 또한 올파시란(olpasiran)을 강조했는데, 이는 시오르나(siRNA) 치료제로, 스타틴이나 PCSK9 억제제로는 유의미하게 감소시킬 수 없는 유전적 심혈관 위험 인자인 Lp(a)(지단백질(a))를 표적화하여 특정 유전자의 발현을 억제하도록 설계된 분자입니다. 약 7,200명의 환자가 3상 결과 시험에 등록되어 있다. 고든은 Lp(a) 수치가 95%에서 100%까지 감소한 것을 보여주는 2상 데이터를 인용했다. 노바티스의 경쟁 약물인 펠라카르센은 2027년에 3상 결과 데이터를 발표할 것으로 예상된다. 펠라카르센의 긍정적인 결과가 나오면 Lp(a) 가설이 광범위하게 입증될 것이다. 고든은 올파시란이 Lp(a)를 더 강력하게 억제한다는 점에서, 어느 약물이 먼저 결과를 발표하든 아멕젠이 유리한 입장에 있다고 보고 있다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 주가: $346.95
- 목표 주가(중간): ~$467
- 잠재 총수익률: ~35%
- 연평균 내부수익률(IRR): 약 7% / 년
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이 기사는 TIKR의 중간 시나리오 가정을 사용합니다: 매출 연 평균 성장률(CAGR ) 약 3%(중간 시나리오 입력값: 3.2%), 순이익 마진은 약 35%로 확대될 전망(중간 시나리오 입력값: 34.6%). 모델 산정 기준가인 345.73달러를 적용할 경우, 이러한 가정 하에 목표가는 약 467달러로 산출됩니다.
매출 성장의 두 가지 동력은 아직 시장 침투율이 낮은 PCSK9 시장에서 레파타(Repatha)의 시장 점유율 확대와, UPLIZNA의 다중 적응증 확대입니다. 마진 성장 동인은 영업 레버리지입니다. Amgen은 2026년 비GAAP 영업 마진을 45%~46%로 전망했으며, Horizon 계약 종료 후 부채 부담이 감소함에 따라 자유 현금 흐름도 개선될 것으로 보입니다. 최근 12개월(LTM) 기준 순부채는 453억 달러이며, LTM 순부채/EBITDA 비율은 2.64배로, TIKR 추정에 따르면 2027년까지 1.6배 수준으로 축소될 것으로 전망됩니다.
평가 배수 측면에서, TIKR 경쟁사 분석에 따르면 앰젠의 NTM EV/EBITDA 배수는 10.72배로, 13.48배인 애브비(AbbVie)와 24.13배인 아르젠엑스(argenx)보다 낮습니다. 이러한 할인율은 운영상의 취약점보다는 국세청(IRS) 관련 불확실성을 더 반영한 것입니다.
부정적인 측면: 그리피스가 설명한 상쇄 요인을 무시하는 불리한 조세 법원 판결이 내려질 경우, 2016년부터 2022년까지의 기간이 재조사 대상이 되고, 단기 자유 현금 흐름이 위축되며, 사업 개발 역량이 제한될 수 있습니다. 긍정적 측면: 관리 가능한 판결이 나온다면, 현재 알려진 가장 큰 걸림돌이 제거되고, 이미 6가지 성장 동력이 합계 24%의 성장을 이끌고 있는 사업으로 다시 주목이 쏠릴 것입니다.
결론
2010년부터 2015년까지의 세무 법원 판결은 2026년 하반기 암젠의 행보를 결정짓는 사건이다. 암젠의 충당금 산정과 일치하는 판결은 중간 시나리오 대비 가장 큰 할인 요인을 제거하고, 투자자들의 관심을 암젠의 2026년 1분기 실적 발표에 따른 연간 매출 가이던스인 371억~385억 달러로 되돌릴 것입니다. 레파타(Repatha)의 NTB(신규 브랜드) 처방 추이, 그리고 UPLIZNA의 IgG4 출시 지표로 다시 돌아갈 것입니다. 그리피스(Griffith)의 상쇄 계산치를 현저히 초과하는 판결은 재무제표에 압박을 가하고, 2016년부터 2022년까지의 기간에 대한 두 번째 분쟁을 초래할 것입니다.
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