핵심 요약
- 버라이즌의 운영 개선이 이제 수치로 나타나고 있다: 2026년 2분기 소비자 사후지불 가입자 이탈률은 84bp로 떨어졌고, 조정 EBITDA 마진은 사상 최고치인 40.1%를 기록했으며, 경영진은 연간 조정 EPS 성장률 가이던스를 6%-7%로, 자유현금흐름 성장률 가이던스를 9%-10%로 상향 조정했다.
- AI Connect라는 새로운 광섬유 임대 사업은 구글과의 10억 달러 이상 규모의 다크 파이버 계약과 코닝과의 8천만 마일 공급 계약을 기반으로 2027년부터 차세대 성장 동력으로 자리매김할 예정이지만, 아직까지는 실적에 측정 가능한 기여를 하지 못하고 있다.
- 시장은 이미 좋은 소식의 상당 부분을 반영했다. 버라이즌의 NTM P/E 배수는 10.12x로, 3년 평균 8.91x 대비 3년 고점 근처에 위치해 있다. 반면 증권사 목표주가는 주가보다 더 느리게 상승했고, 투자의견 구성은 '보유' 쪽으로 이동했다.
- 배당 안정성을 판단하는 더 나은 지표는 변동성이 큰 순이익 기반 배당성향이 아니라 자유현금흐름이다. 2026년 상반기 102억 달러의 자유현금흐름은 약 59억 달러의 배당금 지급을 여유롭게 커버한다. 반면 헤드라인 배당성향은 단일 분기에 124%까지 치솟기도 했다.
버라이즌이 약속한 반전이 이제 수치로 나타나고 있다
댄 슐먼이 지난 10월 버라이즌의 CEO로 취임했을 때, 그는 회사에 무엇보다도 두 가지 수치를 쫓으라고 지시했다: 하락하는 이탈률과 상승하는 사후지불 휴대폰 순증가 수치다. 둘 다 2026년 2분기에 움직였다. 소비자 사후지불 휴대폰 이탈률은 84bp로 떨어졌는데, 이는 1분기의 90bp, 2025년 4분기의 95bp에서 하락한 수치다. 또한 버라이즌은 184,000명의 사후지불 휴대폰 고객을 추가했는데, 이는 1년 전 대비 193,000명의 반등이다. 조정 EBITDA 마진은 사상 최고치인 40.1%를 기록했고, 조정 EPS는 6.6% 성장하여 1.30달러가 되었으며, 자유현금흐름은 전년 동기 대비 24% 증가한 64억 달러를 기록했다.
이 중 어느 것도 가격 인상이나 보조금 지원 휴대폰 제공에서 비롯된 것이 아니다. 기기 구매 비용은 전년 동기 대비 15%, 기기 유지 비용은 17% 하락했는데, 이는 월별 청구서에서 기기를 분리하는 Simplicity 요금제와 이동통신과 브로드밴드를 결합한 Verizon One 번들에 의해 주도되었다. 경영진은 2026년에 연간 가이던스를 두 번이나 상향 조정했다: 조정 EPS는 6%-7% 성장, 자유현금흐름은 9%-10% 성장, 이동통신 및 브로드밴드 서비스 수익은 2.5%-3% 성장으로, 성장률 자체가 1분기의 1.6%에서 4분기 가이던스인 4%로 가속화되고 있다. 같은 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 이사회가 슐먼의 계약을 2028년까지 연장하기로 한 결정은 회사가 이를 단기적인 반등이 아닌 다년간의 전환으로 보고 있다는 신호다.
AI Connect가 다음 성장 동력이지만, 여전히 2027년 이야기다
소비자 부문의 반전 아래에서, 버라이즌은 AI 워크로드를 위한 데이터 센터를 연결하는 하이퍼스케일러들에게 장거리 및 도시 광섬유 경로를 임대하는 두 번째 수익원을 구축하고 있으며, 이를 AI Connect라고 부른다. 지금까지 공개된 유일한 계약은 구글과의 10억 달러 이상 규모의 다크 파이버 다년 계약이며, 이와 별도로 코닝과 2027년부터 2032년까지 8천만 마일 이상의 광섬유를 확보하기 위한 수십억 달러 규모의 공급 계약을 체결해 용량이 제약이 되지 않도록 했다. 버라이즌은 또한 구리선을 제거하면서 해제된 중앙국을 전력 공급이 가능한 추론 데이터 센터로 개조하고 있다. 소규모 시험 서비스는 24시간 만에 용량이 매진되었다.
경영진은 연말까지 더 많은 계약이 체결될 가능성이 높다고 설명하며, AI Connect가 2027년부터 수익에 '눈에 띄게 기여'할 것으로 기대하고 있다. 이는 추가 지출이 아닌 기존 2026년 자본 지출 예산 160-165억 달러 내에서 성과 기반 자본으로 조달될 예정이다. 이러한 프레이밍은 2026년 상향된 가이던스 중 어느 것도 AI Connect 수익을 포함하지 않기 때문에 중요하다. 이는 전적으로 2027년 이후의 이야기이며, 체결된 계약 하나와 공급 약속에 기반하고 있을 뿐, 확정된 수익 백로그가 아니다.
재평가는 이미 일어났다
'저평가된 반전' 테제만으로 VZ를 매수하려는 사람들에게 문제는 시장이 이미 대부분 따라잡았다는 점이다.
버라이즌의 NTM 정상화 이익 대비 주가 배수는 최근 10.12x로, 3년 평균 8.91x, 3년 고점 10.45x, 저점 6.64x 대비 위치한다. 이 배수는 2024년과 2025년 대부분을 7x 후반에서 9x 초반 범위에서 보냈고, 슐먼의 초기 성과가 2025년 말과 2026년 초에 나오면서 고점 근처로 급등했다가 연중 중반에 다시 8x 후반 범위로 떨어졌다가, 2분기 실적 상회 및 가이던스 상향과 9월의 연속된 투자자 컨퍼런스 이후 현재 사이클 고점 근처로 다시 상승했다. 이는 반올림 오차가 아닌 진정한 재평가이며, 주가를 통계적 할인보다는 자체 3년 범위의 상단 근처에 위치시킨다.
증권사 목표주가도 비슷한 이야기를 보여준다. 평균 목표주가는 2025년 중반 48.07달러에서 2026년 9월 14일 기준 51.58달러로 약 7% 상승한 반면, 주가 자체는 같은 기간 43.27달러에서 51.29달러로 약 19% 상승했다. 주가는 자체 평균 목표주가를 앞질렀고, 평균 목표주가 대비 주가 비율은 111%에서 100% 초반으로 축소되었으며, 이는 이전 한 차례의 수치를 제외하고는 기록상 가장 좁은 격차다.
투자의견 구성도 더 확신하기보다는 더 조심스러워졌다: 매수 및 outperform 의견은 2025년 중반 23명의 애널리스트 중 13명에서 현재 22명 중 9명으로 줄었고, 보유 의견은 13명에서 16명으로 증가했다. 버라이즌의 운영 스토리는 개선되었지만, 증권사의 확신은 따라가지 않았다. 오히려 식은 듯하다.
앞으로 VZ를 실제로 움직일 요인
대부분의 VZ 보유자가 이 주식을 보유하는 이유는 배당이며, 현금 기준으로는 안정적으로 조달되는 것으로 보인다.
2026년 상반기 102억 달러의 자유현금흐름(전년 동기 대비 16% 증가)은 같은 기간 지급된 약 59억 달러의 배당금을 여유롭게 커버하며, 경영진이 가이던스와 함께 상향한 45억 달러의 자사주 매입 권한에 대한 여유 공간도 남겨둔다.
헤드라인 배당성향은 여기서 더 나쁜 지표다: 이는 2025년 대부분 동안 안정적인 50% 중반 범위에서 2026년 4분기에는 124%, 2분기에는 77%로 급변했는데, 이러한 움직임은 Frontier 통합 비용, 구조조정, BT 합작투자 균등화 지급을 포함한 순이익에 대한 일회성 비용을 반영한 것이지, 기저 현금 창출 능력의 부족을 반영한 것이 아니다. 배당성향 차트만 따로 읽는 투자자는 회계적 변동을 배당 위험으로 오해할 위험이 있다.
여기서 주가를 실제로 움직일 요인은 이탈률이 떨어지고 있다는 추가 증거가 아니다. 그것은 이미 배수와 증권사의 현재 조심스러운 투자의견 구성에 반영되었다. 실제 요인은 AI Connect가 공개된 계약 하나와 광섬유 공급 계약에서 경영진이 약속한 '수십억 달러' 규모의 계약 수익으로 전환되는지, 그리고 그것이 버라이즌이 1월 4분기 실적과 함께 첫 공식 2027년 가이던스를 제시할 때 구체적으로 나타나는지 여부다.
스타링크 위협에 대한 경영진의 반박, 즉 위성 경제성은 버라이즌이 경쟁하지 않는 저밀도 시장에서만 작동한다는 주장은 CEO와 CFO가 공식 기록에서 인용하는 밀도 계산에 의해 잘 뒷받침되며, 이는 위의 재평가 계산보다 테제에 대한 근본적인 위험이 더 작다. 선행 이익 대비 약 10배의 주가에서 버라이즌은 더 이상 고쳐지기를 기다리는 망가진 통신사로 평가받지 않는다. 이미 스스로를 고친 통신사로 평가받고 있으며, 주가의 다음 국면은 지금까지 체결된 고객이 단 한 명뿐인 사업에 달려 있다.
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