The Trade Desk 주식의 핵심 통계
- 현재 가격: $14.97
- 목표 가격 (중간값): ~$25
- 시장 목표가: ~$14
- 잠재적 총 수익률: ~75%
- 연간화 IRR: ~14% / 년
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무슨 일이 있었나요?
The Trade Desk (TTD)는 9월 첫 주에 어떤 회사도 동시에 하고 싶지 않은 두 가지 일을 했습니다. 약 575명의 직원들에게 해고 통보를 했고, S&P 500 지수에서 제외된다는 소식을 들었습니다. 두 가지 모두 9월 4일에 일어났습니다. 이미 지난 1년간 약 68% 하락한 주식에게 이 타이밍은 마치 유죄 판결처럼 읽혔습니다.
이 소식 이후에도 주가는 9월 14일에 $14.97에 마감하며, 당일 4.4% 상승했고 52주 최저가인 $12.83에서 상당히 벗어났습니다. 1년 동안 모든 매수자를 혼란스럽게 했던 주식이 구조조정 소식에 새로운 최저가로 떨어지기보다는 안정을 찾았습니다. 이는 논의를 '상황이 얼마나 나쁜가'에서 '여전히 현금을 창출하는 회사의 성장이 영원히 사라진 것처럼 평가받고 있는가'로 재구성합니다.
제프 그린이 한 달 전에 예고했던 해고
이 구조조정은 2025년 말 기준 3,843명이었던 직원 수의 약 15%를 줄이는 것이며, 퇴직금으로 인한 $3,900만에서 $5,100만의 현금 비용을 수반하며, 이는 3분기에 기록됩니다. 경영진은 이를 CEO 제프 그린이 직원들에게 설명한 바와 같이 "더 작은 팀과 더 작은 스크럼"으로의 재배치로 프레임했으며, 어려움에 대한 대응이 아니라고 했습니다.
이 조치는 헤드라인이 암시하는 것보다 덜 충격적인데, 그린이 사실상 8월 6일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 이를 미리 발표했기 때문입니다. 그는 "올해 남은 기간과 2027년에 우리는 어디에 투자할지 그 어느 때보다 더 엄격해질 것"이라고 말하며, "일부 팀은 계속 성장할 것이고 다른 팀은 그렇지 않을 것"이라고 덧붙였습니다. 한 달 후, 해고가 바로 그렇게 했습니다.
주식기반보상을 제외한 영업비용은 2분기에 전년 대비 12% 증가했으며, 이는 중요한 작업 부하를 타사 클라우드에서 자체 데이터 센터로 이전하는 데 기인합니다. 취임한 지 한 달도 채 되지 않은 새로운 CFO 네이트 올름스테드는 목표가 "효과적으로 확장하는 데 필요한 운영 엄격성을 구축하는 것"이라고 말했습니다. 이 인원 감축이 성장을 재가속할지 아니면 단순히 마진을 방어할지가 주가를 결정하는 논쟁입니다.
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지수 제외는 증상일 뿐
S&P 500 제외는 상징적으로 아팠는데, TTD가 2025년 7월에야 지수에 편입되었기 때문입니다. 14개월 후, S&P MidCap 400을 완전히 건너뛰고 9월 21일 발효로 SmallCap 600으로 직행했습니다. 회사가 인기를 잃어서 제외된 것이 아니라, 시가총액이 2024년 최고점의 약 $690억에서 현재 약 $67억으로 떨어졌기 때문에 제외된 것입니다.
패시브 S&P 500 펀드는 매도해야 하고, SmallCap 600 펀드는 9월 21일 발효일 근처에 매수해야 하며, 이는 단기 변동성을 증가시킬 수 있습니다. 하지만 지수 편입 여부는 광고주 관계나 수익의 1달러도 바꾸지 않습니다.
내재된 사업, 그리고 배수가 진짜 질문인 이유
$7억 1,500만의 매출은 전년 대비 3% 성장에 그쳤고 시장이 원했던 약 $7억 5,100만을 놓쳤으며, 조정 이익 $0.34는 $0.40 추정치에 미달했습니다. 경영진은 이후 3분기 매출을 "최소 $6억 5,000만"으로 가이드했는데, 이는 전년 대비 약 12% 하락을 의미합니다. 이 가이드가 해고보다 투자자들을 더 불안하게 만드는 요소인데, 이는 회사의 상장 역사상 처음으로 실제 매출 감소 가능성을 제기했기 때문입니다.
그린은 측정, 새로운 Kokai Zuma 플랫폼 출시, 그리고 초기 캠페인에서 가구당 고유 비용과 데이터 CPM을 25% 이상 절감한 데이터 제품인 Audience Unlimited에 투자하고 있습니다. 그의 가격 철학은 그가 저렴한 규모를 추구하지 않는 이유를 뒷받침합니다: "우리의 목표는 가장 저렴한 플랫폼이 되는 것이 아닙니다. 최고가 되는 것이 우리의 목표입니다."라고 그린은 10년 동안 거의 움직이지 않은 수수료율을 옹호하며 말했습니다. 연결형 TV와 오디오는 여전히 두 자릿수로 성장했고, 오디오는 4분기 연속으로 가장 빠르게 성장한 채널이었으며, 회사는 $1억 3,600만의 자유현금흐름을 창출하면서 분기 말에 약 $15억의 현금 및 단기 투자를 보유했습니다. 이는 실패하는 사업이 아니라 속도가 느려지는 사업입니다.
TTD는 선행 EV/EBITDA 약 9.8배와 선행 이익 약 16.4배에 거래되며, 이는 자체 역사 대부분보다 낮고, 14.6배 근처의 빠르게 성장하는 AppLovin보다는 싸지만 7.0배 근처의 DoubleVerify보다는 비쌉니다. 과거의 성장 프리미엄은 사라졌지만, 적당한 품질 프리미엄은 남아 있습니다. 더 날카로운 긴장은 이 글의 두 목표가 사이에 있습니다. 시장 평균은 약 $14 근처에 위치하며, 이는 최근 Evercore의 $14로의 조정과 Citi의 새로운 매도 의견과 일치하여, 합의 의견이 $14.97 가격보다 약간 낮은 상태입니다. 반면 TIKR의 중간 시나리오 모델은 약 $25를 보고 있습니다. 이 분열, 즉 시장이 평평하거나 하락할 것이라고 예상하는 반면 모델은 약 75%의 상승 가능성을 암시하는 이 불일치가 주식이 현재 거래되는 근거이며, 이는 2분기의 3% 성장이 바닥인지 아니면 추세인지에 달려 있습니다.
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TIKR 고급 모델 분석
- 현재 가격: $14.97
- 목표 가격 (중간값): ~$25
- 잠재적 총 수익률: ~75%
- 연간화 IRR: ~14% / 년
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TIKR의 중간 시나리오를 사용하면, 모델은 TTD를 2030년 말까지 약 $25로 평가하며, 이는 모델의 진입 가격 $14.34(현재 주가는 약 $14.97에 거래됨)로부터 약 75%의 총 수익률과 약 14%의 연간화 IRR을 의미합니다.
이 시나리오를 뒷받침하는 두 가지 매출 동인은 계속되는 CTV와 오디오 확장(국제 CTV는 이미 전년 대비 50% 이상 성장 중)과 Joint Business Plan flywheel(파트너십 수익이 전체 비율보다 훨씬 높게 복리 성장)입니다.
마진 동인은 자체 데이터 센터로의 이전인데, 경영진이 나중의 운영 레버리지로 프레임하는 2026년 비용 부담 요인이며, 구조조정은 이 지출을 더 효율적인 기반으로 전환하는 첫 걸음입니다. 주요 리스크는 사업의 약 4분의 1을 차지하는 CPG 및 자동차 광고의 약세가 경기적이 아닌 구조적임이 입증되어 전체 성장 가정을 낮추는 경우입니다.
상승 시나리오는 해고와 데이터 센터 전환이 측정과 Kokai Zuma가 지출을 재가속하는 시점에 비용 기반을 재설정하고, 배수가 저점에서 재평가되는 경우입니다. 하락 시나리오는 3분기 "최소 $6억 5,000만" 가이드가 바닥이 아니라 실제 하락의 시작을 표시하는 경우이며, 이 경우 싼 배수라도 더 떨어질 여지가 있습니다.
결론
해고가 발표되고 지수 변경이 9월 21일로 예정된 가운데, 다음 진짜 시험은 11월 초의 3분기 실적 발표입니다. 경영진은 "최소 $6억 5,000만"이라는 기준을 설정했으므로, 이를 크게 상회하는 결과는 가이드가 보수적이었고 사업이 안정화되고 있음을 시사하는 반면, 이에 미치거나 미달하는 결과는 매출 감소가 현실이며 비용 절감이 공격이 아닌 방어임을 확인시켜 줍니다. 3분기 매출 라인이 그 $6억 5,000만 마커 대비 어떻게 나오는지, 그리고 회사가 직원의 15%를 줄이는 동안 CTV, 오디오, JBP 성장이 유지되었는지 지켜보세요.
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