핵심 요약
- SK하이닉스 주가는 지난 금요일 10.9%, 지난 주 동안 23.1% 하락했으며, 이는 104.6조 원의 매출과 80%의 영업이익률을 발표한 지 며칠 만의 일입니다.
- 14개 고객사와의 장기 계약이 2027년과 2028년 생산 능력의 절반 이상을 차지하며, 삼성전자도 AI 칩 부족 현상이 악화될 것으로 전망하고 있습니다.
- 주가는 선행 주가수익비율(P/E) 2.3배에 거래되고 있어, 시장이 회사 자체의 실적 전망에는 없는 메모리 시황 하락을 가격에 반영하고 있습니다.
- 1월 28일의 회계연도 실적 발표에서는 4분기 DRAM 비트 출하량이 중간 20%대 범위로 예측된 증가세를 보였는지 확인할 수 있을 것입니다.
SK하이닉스 (A000660)는 방금 역사상 최고의 분기 실적을 발표했습니다. 그런데도 5거래일 만에 시가총액의 거의 4분의 1을 잃었습니다.
주가는 금요일 하루만 10.9% 하락했고, 주간으로는 23.1% 떨어졌습니다. 현재 주가는 52주 최고가 대비 57% 낮은 수준입니다.
메모리 관련 호재가 깨진 것은 아닙니다. SK하이닉스의 HBM 분야 최대 경쟁사인 삼성전자 (A005930)는 지난주 AI 칩 부족 현상이 악화될 것으로 전망했습니다. 그럼에도 삼성전자의 실적 발표 후 저장장치 관련 주들은 하락했습니다.
변한 것은 시장 분위기입니다. 미국 중간선거에서 공화당이 패배하고 데이터센터 반대 세력이 정치적 힘을 보인 이후, 투자자들은 계속해서 AI 테마에서 자금을 회수하고 있습니다.
SK하이닉스는 자체적인 문제도 안고 있습니다. 미국의 중국 제한 조치로 인해 뉴욕 칩 공장 계획이 차질을 빚고 있습니다.
약점 없는 분기 실적
3분기 실적은 다음과 같습니다:
- 매출 104.62조 원, 전년 동기 대비 328% 증가
- 영업이익 83.33조 원, 632% 증가, 영업이익률 80%
- 순이익 39.78조 원, 환율 및 투자 평가 손실로 전분기 대비 58% 감소
가격 상승이 실적 향상의 주된 요인이었습니다. DRAM 평균 판매 가격은 전분기 대비 높은 20%대 범위로 상승했고, NAND 가격은 중간 20%대 범위로 올랐습니다. HBM4도 양산에 들어갔으며, 회사는 이번 분기 중 HBM4가 HBM3E를 출하량과 매출 점유율 모두에서 추월할 것으로 기대하고 있습니다.
매출 성장 속도는 메모리 투자자들이 좀처럼 보기 힘든 수준입니다...
분기 매출은 현재 1년 전 수준의 4배 이상입니다.
2028년까지 고객 확보 완료
더 중요한 숫자는 계약량일 수 있습니다. SK하이닉스는 14개 주요 고객사와 2027년 및 2028년 생산 능력의 절반 이상을 차지하는 장기 계약을 체결했습니다. 아직 협상 중인 거래까지 합치면 DRAM과 HBM 물량은 사실상 2029년까지 매진된 상태라고 할 수 있습니다.
4분기 실적 전망도 같은 방향을 가리킵니다. DRAM 비트 출하량은 3분기 대비 중간 20%대 범위로 증가하고, NAND는 중간 한 자릿수 범위로 증가할 것으로 예상됩니다.
2027년에는 DRAM 수요가 중간 20%대 범위로, NAND 수요가 높은 10%대 범위로 성장할 것으로 전망합니다. 또한 클라우드 업체들이 내년에 자본 지출을 60% 이상 늘릴 것으로 보고 있습니다.
수익성 측면에서 경쟁사보다 얼마나 앞서 있을까요?
삼성전자는 여전히 휴대폰, 디스플레이, 파운드리 사업이 영업이익률에 포함되어 있습니다. SK하이닉스는 메모리 가격에 대한 거의 순수한 베팅에 가깝습니다. 이는 사이클에서 양날의 검이 될 수 있습니다.
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시장은 절벽을 가격에 반영 중
선행 주가수익비율(P/E) 2.3배, 후행 주가수익비율 4.3배에 거래되는 주가는 이 수익이 곧 사라질 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 또한 회사는 부채보다 약 727억 달러의 현금을 보유하고 있습니다.
달러 기준으로 약 2,325달러라는 평균 애널리스트 목표가는 금요일 종가 대비 180%의 상승 여력을 의미합니다.
주가배수가 이렇게 낮았던 적은 거의 없었습니다...
그럼에도 리스크는 현실적입니다. SK하이닉스의 중국 공장은 미국 장비 사용에 대해 매년 미국의 승인이 필요하며, 워싱턴은 중국 내 생산 능력을 의미 있게 확장하는 장비는 승인하지 않을 것이라고 시사했습니다. 또한 자본 지출은 올해 높은 4조 원대 수준에서 2027년에 상당히 증가할 예정이며, 메모리 제조사들은 과거에도 과도한 설비 투자를 한 적이 있습니다.
제 생각: 이번 매물 폭락은 숫자보다는 시장 심리에 더 크게 기인한 것으로 보입니다. 2027년과 2028년 생산 능력의 절반을 차지하는 계약은 이번 사이클을 과거보다 견고하게 만듭니다. 그럼에도 주가배수 2.3배는 시장이 최고 수익률이 오래가지 않을 것이라고 믿고 있음을 보여주며, 역사는 대체로 그런 관점을 지지합니다.
1월 28일 실적 발표가 다음 중요한 확인 지점입니다. DRAM 출하량 전망이 유지되었는지, 그리고 2027년 자본 지출 규모가 얼마나 커지는지 주목하세요.
그렇다면 SK하이닉스 주식의 실제 가치는 얼마일까요?
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