핵심 요약
- 테슬라가 3분기 북미 신차 인도 대비 FSD(완전 자율 주행) 구독률이 2분기 55%에서 75%로 증가했으며, 활성 구독자 수는 67% 증가해 174만 명에 달했다고 밝혔다.
- FSD가 테슬라 차량 판매에 도움이 되는 것처럼 보이지만, 테슬라는 그 구독자 중 실제로 요금을 지불하는 비율이 얼마인지는 밝히지 않았다.
- 구독 첫 달이 무료인 점을 감안해, 한 RBC 애널리스트는 컨퍼런스 콜에서 유료 전환율이 30~40%에 더 가깝지 않냐고 질문했고, 테슬라 CFO는 명확한 답변을 주지 않았다.
- 선행 주가수익비율(P/E) 185배로 거래되는 테슬라의 주가는 자율 주행 기술에 대한 기대에 기반한 평가이므로, 다음 실적 발표에서 주목해야 할 숫자는 유료 부착률(paid attach rate)이다.
테슬라(TSLA)는 어젯밤 월스트리트의 예상을 넘어서는 이익, 자동차 마진, 자유현금흐름을 기록했음에도 불구하고 주가는 오늘 오전 하락하고 있다.
모두가 이야기하는 숫자는 75%다. 이는 테슬라가 3분기 북미 지역에서 신차로 인도한 차량 중 FSD 구독이 포함된 비율이다. 2분기 55%에서 증가한 기록적인 수치다. 활성 FSD 구독자 수는 1년 전 대비 67% 증가한 174만 명을 기록했다.
일론 머스크의 반응은 X 게시글에서? "사람들이 차량에 FSD를 부착해서 사고 있습니다."
이는 만약 사실이라면... 큰 의미가 있다.
자동차 마진이 이 주가를 지탱하지 못한다
자동차 사업은 이번 분기 예상을 넘어섰다. 규제 크레딧을 제외한 자동차 총이익률은 18.1%로 기록되어, The Future Fund의 관리 파트너인 게리 블랙에 따르면 애널리스트들이 예상한 16.7%를 상회했다.
하지만 넓게 보면, 테슬라의 전체 총이익률은 2022 회계연도의 25.6%에서 2025 회계연도 18%로 하락했다...
그럼에도 투자자들은 테슬라의 이익에 대해 상당한 프리미엄을 지불하고 있다...
선행 주가수익비율(P/E) 185배로 거래되는 테슬라는 5년 평균 108배(지난 12월 최고치 243배보다는 낮지만)를 훨씬 상회한다. 이는 소프트웨어 주식의 평가 수준도 아니다. 아마도 '일론 주식' 평가라고 생각해야 할지도 모른다.
TIKR는 테슬라에 대해 44명의 애널리스트를 추적한다. "매수" 의견을 내는 애널리스트는 몇 명일까?
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그리고 무료 한 달이 있다
한 RBC 애널리스트는 FSD 구독 첫 달이 무료임을 지적했다. 그는 자신의 계산에 따르면 북미 지역의 유료 부착률(paid attach rate)이 30~40%에 더 가깝지 않냐고 질문했다.
블랙이 X에 언급한 바와 같이, CFO 바이바브 타네자는 "쉬워 보이는 질문에 제대로 답변하지 않았다."
2월 14일 이후 테슬라는 FSD를 월 99달러의 월간 구독으로만 판매하고 있다. 만약 애널리스트의 질문이 가정한 대로 무료 체험 기간이 75%에 포함된다면, 두 번째 달에 요금을 지불하든 말든 무료 체험 기간에 출고되는 모든 신차가 집계된다.
그리고 유료 사업은 여전히 자동차 사업에 비해 작다. 174만 명의 구독자 모두가 전액 99달러를 지불한다고 해도, 이는 연간 약 20억 달러로, 테슬라가 2025 회계연도에 벌어들인 948억 달러의 약 2%에 불과하다.
FSD가 차량 판매를 촉진할 수 있다. 하지만 이제는 수익을 내야 한다.
테슬라는 FSD가 이용 가능한 시장에서 수요를 주도하고 있으며, 다른 지역에서도 승인을 받기 위해 규제 기관과 협력 중이라고 말한다. 나는 그 말을 믿는다. 구매자의 75%가 소프트웨어를 체험하게 하는 무료 한 달은 강력한 판매 도구다. 또한 오늘날 현금을 창출하는 자동차 사업에도 도움이 된다.
하지만 애널리스트들은 아직 FSD 주도의 판매 호황을 기대하고 있지 않다...
그들은 매출이 2025 회계연도 948억 달러에서 올해 1,060억 달러, 2028년까지 1,450억 달러로 증가할 것으로 예상한다. 이번 분기 매출은 280억 5,000만 달러로 약간 부진했기 때문에, 여기서는 그 숫자를 올릴 이유가 없다. 테슬라가 그 운전자 중 몇 명이 요금을 지불하는지 밝히기 전까지는 75%도 마찬가지다.
위험은 자율 주행 기술이 모두에게 더 저렴해질 수 있다는 점이다. 블랙은 한 예로, 부정적인 이익 수정과 "자율 주행 기술의 지속적인 상품화"를 이유로 주식에 대해 여전히 신중한 입장을 유지하고 있다.
그렇다면 75%는 실제로 무엇을 의미할까? FSD는 테슬라가 차량을 판매하는 데 매우 도움이 되고 있을 가능성이 높으며, 여전히 그 주가가 기대하는 수익의 작은 부분을 차지한다.
내 생각: 선행 주가수익비율(P/E) 185배로 거래되는 테슬라는 유료 구독자가 필요하며, 유료 부착률(paid attach rate)은 머스크의 주장을 믿고 매수하기 전에 알고 싶은 유일한 숫자다.
물론 테슬라는 1월 말에 발표될 4분기 실적 보고서에서 이 문제를 해결할 수 있다. 만약 유료 전환율이 75%에 가깝게 나온다면, 머스크의 주장은 타당할 것이다.
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